本报记者 曹元 深圳报道

　　研报是推荐股票还是帮资金跑路？

　　做出这一质疑的不是普通投资者，而是基金们。

　　“2000年的时候，大家(券商研究部门)发现可以对投资者服务、获取佣金，于是逐渐向卖方研究转变。”8月29日，中信证券研究部行政负责人、董事总经理徐刚在《新财富》发文称，“总的来说，这是一个很好的商业模式。但是好景不长，就像中国股市牛短熊长一样，好日子刚刚抬了个头，马上又发生了根本性的变化。”

　　徐刚认为卖方通过研究获取佣金这一商业模式已经出现问题。他将这一模式的问题原因归咎于“每年发布的研究报告超过10万份，大部分基本属于重复劳动”。以及“新的信息知识传播模式也快速消除了信息不对称”。

　　但有买方机构反映，这一模式出现问题还有一个潜伏在水下的原因。

　　“部分研究成为套利的工具而非提供投资建议的工具。”有基金公司研究总监表示。

　　最后一个涨停

　　5月10日一大早，基金公司研究员、基金经理的邮箱已经躺着一份来自申银万国(微博)、署名证券分析师刘晓宁的报告。标题是《煤气化(000968)——市值小、故事大、业务转型助业绩爆发，目标价27元》。

　　5月9日收盘，煤气化的收盘价只有18.76元。换句话说，按照申银万国这份报告的推测，煤气化还有43.9%的涨幅。

　　当日，煤气化上涨9.91%，几近涨停。根据深交所披露的交易数据，这一天，有家机构冲了进去，投资了4042.69万元，按照当日股价中值20元计算，该机构买入了202万股左右。

　　次日，煤气化继续上涨，最高冲高至22.24元，其成交量也放出2011年以来的天量，成交6.86亿元，换手率6.33%。但此后，煤气化连连下跌，截至8月30日收盘于12.92元，距离5月11日的股价跌去36.99%。

　　现在回过头来看，煤气化5月份的那次大涨，确实有些蹊跷。

　　在5月10日，除了有机构买入，另有两家机构席位卖出。一家机构卖出823.18万元、一家机构卖出716.02万元。

　　在煤气化半年报发布后，谁进谁出已有端倪。前十大流通股中，广发大盘混合以及中国人寿一款分红险买入，合计新增持股超过800万股；而诺安股票和博时精选分别减持了795万股和282万股。

　　发研究报告——有机构买入、有机构卖出，这里面可能意味深长。

　　在深圳一家基金公司基金经理眼中，这有可能是卖方为一些资金出货而运用的手段。“煤气化盘子小，很适合这种操作。”

　　团战也有研究员集体上阵的。

　　2011年4月6日，申银万国分析师詹玲燕写了一个关于昊华能源(601101.SH)的报告——《成长潜力被低估 上调至“买入”目标价80》，4月9日收盘，昊华能源收盘价为59.67元，距离80元还有34%的涨幅。

　　这不过是研究员对昊华能源看好的其中一份报告。

　　根据同花顺系统统计，2011年年初至2011年11月份，各家券商对昊华能源发布了48份报告，除了业绩点评，其他报告一致推荐看好。

　　比如2011年1月27日南京证券(微博)报告《业绩快报低于预期，不改公司中长期价值》；3月29日平安证券(微博)报告《成长明确，未来受益国际煤价上涨》；3月30日，招商证券(微博)报告《高分红凸显公司对未来业绩成长的信心》；8月17日华宝证券报告《量价齐升助推11年业绩更上一层楼》；11月8日宏源证券报告《跟踪煤价走势与蒙矿盈利改善》，并首次给予增持评级。

　　但在投资界，昊华能源的推荐报告却被很多人这样猜测——在给中信证券(600030.SH)做嫁衣。

　　因为在研究员连续推荐的时候，中信证券却连续减持。中信证券旗下的直投公司金石投资上市时持有昊华能源2400万股。在2011年3月31日、4月7日、4月11日、5月26日和5月31日，中信证券的直投公司金石投资先后5次通过竞价交易系统和大宗交易平台共减持了2244.64万股昊华能源，成交金额达到11.68亿元。

　　昊华能源2011年半年报显示，金石投资尚持有155.36万股，2011年7月4日昊华能源实施了10送12.03股派7元(税前)，金石投资持有昊华能源的股份由155.36万股增至342.21万股，为昊华能源的第6大流通股东。

　　2011年11月16日，金石投资通过大宗交易平台减持昊华能源171.1万股。仅隔2个月后，2012年1月18日，金石投资再次减持昊华能源171.11万股。

　　观察日期，金石投资减持昊华能源前夕，多都有报告推荐。报告推荐后，也多有上涨，但是价格始终没有达到申银万国估出的80元。

　　买方提高鉴别能力

　　“虽然这些不寻常的研究报告不是多数，但是对于买方来说需要多加防备。”广州某基金公司的基金经理表示。他介绍，他们公司在加强自己的研究实力，其中很重要的作用就是鉴别卖方报告的真实程度，以及后面是否有其他利益的牵绊。

　　这种情况和过去有很大不同。

　　“2007年之前，我们对卖方的研究报告还是非常信任的。”这位基金经理表示。

　　记者了解到一个段子。

　　“这个公司值得投资。”一位券商研究员在深圳某基金公司路演一家上市公司定向增发时称。

　　“你比这家公司的大股东更了解这家公司吗？”基金公司研究总监发问。

　　“没有。”研究员回答。

　　“那为什么这家公司大股东都不参与增发，要其他投资者来买？”

　　“……”券商研究员无言以对。

　　一家基金公司研究总监介绍，“我们往往会站在谁受益的角度来考虑问题，看看是否有股东需要减持，大股东是否有拉抬股价的需求。从而规避卖方研究带来的误导。”