解读基金半年报：小公司赔本赚吆喝
大公司高盈利低维护费 小公司赔本赚吆喝
好买基金研究中心 卢杨
一、基金盈利超千亿，大基金公司居首
截止8月29日，67家基金公司旗下1143只基金公布半年报。从业绩看，上半年由于股市的上涨，偏股型基金盈利较好，纳入统计的441只基金的平均盈利为1.19亿元。另外，规模较大的基金盈利相对较高，如广发聚丰，截止二季度末资产管理规模达195.96亿，上半年实现利润12.43亿，居所有偏股型基金之首。得益于上半年债市的稳定上涨，除国富中国收益、国联安稳健两只偏债混合型基金收益为负外其余债券型基金均取得正收益。共有11只债基上半年利润超过了2亿元，其中富国汇里分级排名第一，实现利润2.94亿元。整体上看，上半年并未出现明显的股债跷跷板效应，两者均为投资者带来较好的平均收益。
从基金公司来看，67家公司旗下基金共实现利润1048.25亿。上半年盈利较高的是华夏基金(微博)，利润总额为86.22亿，其次为嘉实基金和易方达，分别盈利77.47和71.72亿。亏损额最大的是益民旗下基金，净亏损为0.89亿元，其次，平安大华、富安达旗下基金分别以0.39亿和0.20亿的亏损额位居其后。总体上看，67家公司基金平均盈利0.92亿，其中资产管理规模较大、偏股型基金较多的基金公司盈利相对较好。
| 基金公司旗下基金总利润 | |||
| 排名 | 基金公司 | 利润(亿元) | 资产管理规模(亿元) |
| 前五名 | 华夏 | 86.22 | 1997.43 |
| 嘉实 | 77.47 | 1429.89 | |
| 易方达 | 71.72 | 1569.24 | |
| 广发 | 67.99 | 1197.72 | |
| 博时 | 54.16 | 1243.85 | |
| 后五名 | 纽银梅隆西部 | -0.01 | 4.63 |
| 长安 | -0.02 | 0.80 | |
| 富安达 | -0.20 | 3.61 | |
| 平安大华 | -0.39 | 19.97 | |
| 益民 | -0.89 | 43.92 | |
二、低换手率绩优基金展现投资能力
从个基来看，股票换手率较高的有海富通国策导向、长信量化先锋、中银中小盘成长等。换手率最高的海富通国策导向达8倍，意味着该基金在24周的时间内将手中的股票轮换了8次，平均持股时间仅为三周。上半年高换手的基金业绩优劣同在，其中民生加银景气行业和长信内需成长是其中的佼佼者。而中银中小盘成长和纽银新动向虽然换手率高却未能展现出出色的投资能力。换手率较低的基金有易方达医疗保健、东吴新创业和长城消费增值等基金，它们换手率均在0.15倍以下，且净值表现尚可，总体上，上半年高换手率基金业绩稍差于低换手率基金。
从基金公司来看，67家公司平均换手率为135.21%。 换手率最高的长安基金平均换手率为413.38%，位列其后的纽约梅隆西部和民生加银基金换手率分别为397.09%和297.55%。换手率较低的基金公司有长城、易方达、国海富兰克林、汇添富和中欧基金(微博)，换手率均在70%以下，最低的长城基金换手率仅61.74%。
| 上半年偏股型基金换手率 | ||||
| 排名 | 基金代码 | 基金简称 | 基金成立日 | 基金换手率(%) |
| 前十名 | 519033.OF | 海富通国策导向 | 2011-11-16 | 806.06% |
| 519983.OF | 长信量化先锋 | 2010-11-18 | 583.74% | |
| 163818.OF | 中银中小盘成长 | 2011-11-23 | 554.84% | |
| 673010.OF | 纽银新动向 | 2011-08-18 | 487.39% | |
| 550009.OF | 信诚中小盘 | 2010-02-10 | 446.37% | |
| 233001.OF | 大摩基础行业混合 | 2004-03-26 | 423.57% | |
| 740001.OF | 长安宏观策略 | 2012-03-09 | 413.38% | |
| 690007.OF | 民生加银景气行业 | 2011-11-22 | 412.49% | |
| 519979.OF | 长信内需成长 | 2011-10-20 | 406.34% | |
| 519183.OF | 万家双引擎 | 2008-06-27 | 406.16% | |
| 后十名 | 160607.OF | 鹏华价值优势 | 2006-07-18 | 22.15% |
| 110011.OF | 易方达中小盘 | 2008-06-19 | 21.36% | |
| 630005.OF | 华商动态阿尔法 | 2009-11-24 | 18.69% | |
| 162207.OF | 泰达宏利效率优选 | 2006-05-12 | 18.03% | |
| 519035.OF | 富国天博创新主题 | 2007-04-27 | 17.05% | |
| 163402.OF | 兴全趋势投资 | 2005-11-03 | 15.40% | |
| 580002.OF | 东吴价值成长 | 2006-12-15 | 15.28% | |
| 200006.OF | 长城消费增值 | 2006-04-06 | 13.55% | |
| 580007.OF | 东吴新创业 | 2010-06-29 | 11.98% | |
| 110023.OF | 易方达医疗保健 | 2011-01-28 | 11.95% | |
数据来源：好买基金研究中心，数据截止日：2012-06-30
三、机构投资者依然青睐封基、债基
由于投研实力较强和信息面较广，机构投资者的投资行为一定程度上具有代表性。总体来看，机构投资者在封闭式基金和债券型基金中投资比重较大，分别为59.79%和41.85%。根据中报统计，可以看出机投资者投资基金类型的趋势，这些趋势也反过来印证市场的变化态势。机构投资者今年上半年在权益类资产上的配置与去年下半年有所降低。上半年机构投资者除微幅增仓债券型基金外，其余类型基金均出现不同程度的减仓操作。显示出机构投资者在经济面放缓的大背景下对投资显得较为谨慎。
从个基来看，上半年有6只偏股型基金的机构持有人占比在80%以上，排名首位的是中欧价值发现，占比为88.83%；其次是方正富邦创新动力和国富成长动力等基金。机构持有比例较小的有信诚中小盘、汇丰晋信2026、上投摩根健康品质生活、金鹰稳健成长等基金，均在0.1%以下。总体看，上半年机构投资者基本还是展现除了较强的择股能力。除方正富邦创新动力收益低于沪深300外，其余均表现较好。
| 基金机构持有人比例 | ||||
| 基金类型 | 10年末(%) | 11年中(%) | 11年末(%) | 12年中(%) |
| 股票型基金 | 22.21 | 20.23 | 21.11 | 19.15 |
| 混合型基金 | 17.78 | 18.17 | 18.76 | 16.65 |
| 债券型基金 | 42.69 | 42.27 | 41.68 | 41.85 |
| 封闭式基金 | 58.83 | 62.75 | 60.78 | 59.79 |
| 货币式基金 | 33.49 | 25.67 | 28.13 | 22.63 |
数据来源：好买基金研究中心，数据截止日：2012-06-30
四、小基金公司渠道客户维护费用比率高
根据好买基金研究中心统计，上半年基金共赚取管理费139.01亿元。基金付给销售机构的尾随佣金达22.60亿元，占管理费的16.26%。从个基来看，鹏华深证民营ETF联接基金上半年管理费为2.82万元，而客户维护费竟为43.01万元，占比高达1526.56%，排名第二的建信深证基本面60ETF联接基金客户维护费占比为1060.39%。客户维护费占比较小的上投摩根货币A、招商信用添利、建信恒久价值，分别为0.04%、0.10%和0.20%。
从基金公司来看，上半年付给渠道客户维护费超过1亿的有5家，分别是华夏基金的1.59亿；易方达基金(微博)的1.22亿；广发的1.14亿；南方的1.08亿和嘉实的1.04亿。而客户维护费最少的长安基金仅16.42万。67家基金公司平均客户维护费为197万，平均管理费则有1216万元。客户维护费占比最高的是纽银梅隆西部，将一半的管理费收入被以银行为主的销售渠道拿走，其次，浙商、摩根士丹利华鑫、富安达、浦银安盛等基金公司客户维护费占比也较高。而银华上半年5.46亿的管理费收入，尾随佣金仅0.35亿，是客户维护费占比最低的基金公司，宝盈、上投摩根、国联安等公司的客户维护费占比也较低，均在12%以下。
作为付给银行、券商等渠道的维护、激励费用，客户维护费是基金公司重要的费用支出，客户维护费占比的高低既反映了基金公司面对渠道的议价能力，也反应了公司整体的盈利能力。面对高昂的渠道费用，规模较小的基金往往难以改变短期赔钱赚吆喝的命运，这影响了小基金公司的赚钱能力，增加了其生存压力，对小基金公司来说，除了加强渠道公关外，如何快速的打造旗舰产品以迅速扩大规模、增强自身影响力是提高其议价能力的重要手段。而随着基金规模的逐步增加，基金公司付给银行、券商等销售渠道的客户维护费将呈现快速增长的态势。
| 基金公司客户维护费占比 | |||
| 基金公司 | 管理费(亿元) | 客户维护费(亿元) | 客户维护费/管理费 |
| 纽银梅隆西部 | 0.04 | 0.02 | 43.77% |
| 浙商 | 0.09 | 0.03 | 34.21% |
| 摩根士丹利华鑫 | 0.72 | 0.25 | 34.02% |
| 富安达 | 0.03 | 0.01 | 30.42% |
| 浦银安盛 | 0.18 | 0.05 | 30.03% |
| 华商 | 2.04 | 0.60 | 29.55% |
| 金元惠理 | 0.06 | 0.02 | 28.86% |
| 金鹰 | 0.47 | 0.13 | 27.45% |
| 诺德 | 0.30 | 0.08 | 26.46% |
| 光大保德信 | 1.73 | 0.45 | 25.78% |
| 平安大华 | 0.17 | 0.04 | 25.26% |
| 新华 | 0.54 | 0.13 | 24.63% |
| 中海 | 0.83 | 0.20 | 24.15% |
| 方正 | 0.02 | 0.00 | 22.74% |
| 天弘 | 0.83 | 0.19 | 22.62% |
| 农银汇理 | 0.90 | 0.20 | 22.51% |
| 工银瑞信(微博) | 3.20 | 0.69 | 21.62% |
| 招商 | 2.51 | 0.54 | 21.61% |
| 信达澳银 | 0.44 | 0.09 | 21.58% |
| 东方 | 0.62 | 0.13 | 21.11% |
| 景顺长城 | 2.90 | 0.60 | 20.68% |
| 建信 | 2.75 | 0.57 | 20.65% |
| 长信 | 1.27 | 0.26 | 20.63% |
| 泰信 | 0.51 | 0.10 | 19.65% |
| 万家 | 0.94 | 0.18 | 19.58% |
| 长安 | 0.01 | 0.0016 | 19.48% |
| 兴业全球 | 2.43 | 0.47 | 19.45% |
| 汇添富 | 3.29 | 0.64 | 19.41% |
| 东吴 | 0.83 | 0.16 | 19.19% |
| 天治 | 0.21 | 0.04 | 19.19% |
| 益民 | 0.33 | 0.06 | 18.83% |
| 长盛 | 1.45 | 0.27 | 18.76% |
| 中欧 | 0.40 | 0.08 | 18.70% |
| 长城 | 2.09 | 0.39 | 18.49% |
| 中邮创业 | 1.91 | 0.35 | 18.41% |
| 汇丰晋信 | 0.60 | 0.11 | 17.96% |
| 融通 | 2.63 | 0.46 | 17.57% |
| 诺安 | 3.28 | 0.57 | 17.44% |
| 鹏华 | 3.43 | 0.59 | 17.23% |
| 广发 | 6.96 | 1.14 | 16.32% |
| 华富 | 0.37 | 0.06 | 16.26% |
| 大成 | 4.34 | 0.70 | 16.23% |
| 国海富兰克林 | 1.07 | 0.17 | 16.06% |
| 华宝兴业 | 2.30 | 0.36 | 15.53% |
| 海富通 | 2.12 | 0.33 | 15.46% |
| 易方达 | 8.20 | 1.22 | 14.94% |
| 中银 | 2.34 | 0.35 | 14.89% |
| 交银施罗德 | 2.82 | 0.42 | 14.74% |
| 国泰 | 2.42 | 0.36 | 14.73% |
| 博时 | 5.87 | 0.86 | 14.71% |
| 富国 | 4.19 | 0.62 | 14.69% |
| 泰达宏利 | 1.71 | 0.25 | 14.57% |
| 华泰柏瑞 | 0.86 | 0.12 | 14.50% |
| 国投瑞银 | 1.90 | 0.27 | 14.32% |
| 南方 | 7.60 | 1.08 | 14.24% |
| 华夏 | 11.20 | 1.59 | 14.24% |
| 信诚 | 0.96 | 0.13 | 13.57% |
| 华安 | 4.19 | 0.57 | 13.57% |
| 嘉实 | 7.83 | 1.04 | 13.33% |
| 财通 | 0.04 | 0.00 | 12.98% |
| 银河 | 0.90 | 0.11 | 12.56% |
| 民生加银 | 0.22 | 0.03 | 12.50% |
| 申万菱信(微博) | 1.02 | 0.13 | 12.49% |
| 国联安 | 1.13 | 0.13 | 11.21% |
| 上投摩根 | 3.45 | 0.38 | 11.09% |
| 宝盈 | 0.58 | 0.06 | 10.61% |
| 银华 | 5.46 | 0.35 | 6.37% |
数据来源：好买基金研究中心，数据截止日：2012-06-30
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