新浪财经讯 本期新浪基金经理秀栏目邀请到上投摩根消费服务领先指数基金拟任基金经理黄栋，就A股市场及消费板块的投资机会交流看法，以下为对话实录。

　　新浪财经：上证指数连跌四个月，今年5月1日以来，截止2012年8月24日，上证指数已经下跌12.70%，将前期的涨幅吞噬殆尽，走出了前高后低的走势，指数在8月刷新了三年以来的最低点，您认为是什么原因导致下跌？A股最近三年表现不佳的原因有哪些？

　　黄栋：5月份以来下跌最根本的因素应该在于经济的滑落，导致大家对经济的下滑到底到达什么样的底部不是太有底气。

　　A股最近3年表现不佳，其原因是多方面的。在宏观层面，房地产调控、经济结构转型、流动性收缩、欧债危机、全球经济低迷等负面因素，对A股基本面形成不了支撑，无法带动股市走高；在微观层面，新股发行、大小非解禁等，使市场承受了巨大的扩容压力。多方面因素的结合，使得A股表现低迷。

　　但是，尽管A股整体表现不佳，结构性机会却层出不穷，这和经济转型的大趋势是呼应的。3年来，很多具有良好成长性的个股创出了历史新高，特别是一些消费服务性行业中的个股更是如此。以中证消费服务领先指数为例，有40%的成份股已经持续创出历史新高。

　　新浪财经：反观美国股市，虽然美国经济复苏脚步迟缓，道指却去年10月以来至今接连上涨了逾3000多点，从2008年金融危机以来更是上涨了逾6000点，而A股却从6124下跌到目前的2089点附近，而在经济方面，国内经济也似乎正陷入泥潭，造成如此反差的原因是什么？

　　黄栋：A股和美股走势很不一致，这是因为A股本身是个近乎封闭的市场，资金无法通畅地在国内外资本市场流动，导致A股和美股之间的相关性不会像其他开放市场那样强。而A股为什么大幅落后美股，我认为这很大程度上反映了各自市场的基本面差异。08年以来，美国房地产泡沫破灭，国内需求不振，但其公司盈利很大部分来自全球市场，公司盈利仍能维持较高增速，而国内公司相对封闭，受国内宏观经济影响很大，导致企业盈利增速的差异。更深层次的是，美国08年戳破了房地产泡沫，实体经济经过一次性损害后开始重新修复，而国内由于大规模刺激计划延后了经济转型步伐，造成了目前两个市场基本面的差异。

　　新浪财经：上周公布的8月汇丰PMI指数创下近9个月的新低，您对此怎样解读？您认为经济何时见底？请简要阐述您对未来国内宏观经济走向的看法。

　　黄栋：8月汇丰制造业PMI初值创九个月新低为47.8，已连续十个月低于50，呈现生产下滑、需求回落、库存增加的格局，显示经济下行压力依旧。从我们目前的判断来看，随着国家前期一系列在投资方面举措的推出，包括一些税收等等让利的行为等，对于企业经营活动的一些有效刺激，整体来讲，我们觉得经济增速下滑到这么低的水平，就中国经济自身内在增长的动力来看，在三季度中国经济增速应该会逐步企稳，见底的可能性非常大，因此整个经济触底反弹的可能性也十随之增大。 但回升的幅度不太好判断，当然流动性逐步还是宽松的趋势。

　　从长远来，国内经济结构调整过程中扩大内需、拉动消费势在必行，从未来的十年来看，中国的经济增速不会再一味求快，取而代之的将是保持一种合理的、健康的速度增长。在此背景下，中国经济的结构增长，可能更多需要依靠消费，而从整个经济增长的推动力来看，消费也会承担越来越大的重要性。与此同时，城镇化与消费率持续提升的人口红利“第二季”也将帮助中国成为消费大国。

　　新浪财经：您预计市场什么时候会出现转机？下半年及未来较长时间内A股的表现将会如何？您看好哪些行业或板块的表现？

　　黄栋：就单纯的指数进行判断是非常困难的，但就未来市场而言，我们持谨慎乐观的态度。我们认为，目前经济下滑的趋势将在三、四季度得到改善，而流动性的宽松、通胀的下降、政策对于证券市场的支持以及目前市场整体较低的估值水平将对未来市场形成较强支持。

　　当前沪深300市盈率已经低至10.8倍，低于2008年金融危机时的最低点，股市向下的空间已经不大。随着宏观经济向好，在消费升级、经济转型等多个引擎的驱动下，股市向上的概率和空间反而在逐渐增大。

　　同时我们也认为今年将主要体现为结构性的行情，而非趋势性的行情，也就是说指数的表现会比较一般，但是一些持续成长公司会有好的表现，这些公司将会比较集中的出现在大消费和新兴产业等成长性较强的行业和板块。

　　综合来看，可以关注以下三方面的投资机会，其一是拥有核心竞争力、估值低且具备一定盈利增长能力的价值类公司；其二是医药、电子等大消费行业公司；最后就是符合国家产业政策导向、未来具备较大发展空间的成长类公司，如环保行业等。特别是消费服务行业或将成为未来十年一个长久的投资主题，消费股的投资价值可能逐步更加明显和突出，值得投资者关注。

　　新浪财经：消费类股票的防御性得到很多投资者认同，其中您主要看好哪些具体行业？您认为下半年医药股、纺织服装、白酒等将会表现如何？特别是白酒股，可能存在一些政策风险。

　　黄栋：消费类股票的防御性是在于其稳定的盈利增长可以帮助其股价具有较强的抗周期性，但是目前来看消费股同样具有也有很强的进攻性。这类股中我们主要看好医药、传媒、品牌服装等。

　　具体来讲，医药类公司应该说具有长期的投资价值，从美国和日本的经验看，医药行业都获得了超额收益，而反观A股市场，2009年医药板块才开始跑赢市场，我们认为医药板块的上涨之旅还会持续很长，第一个五年，大变革和大转型，医药消费模式渐进变化中，大企业冒头，小企业仍有跟风机会；第二个五年，分化急剧加速，盈利模式彻底改变，投资机会将集中在强者恒强或新型业务模式。

　　白酒目前已处于本轮景气的高点，未来盈利增速将从目前的超高水平有所放缓，但是和其他行业相比，仍然能保持稳定的高增长，因此，即便目前股价有一定的估值调整的压力，但是中长期来看仍然是很好的投资品种。

　　新浪财经：万得数据显示，大盘从6124点跌到现在，指数下跌4000多点，仍有180只消费股取得正收益，在全市场取得正收益的股票中，占到近四成，但目前在2100低点徘徊不前，什么时候入手，才是一个比较恰当的时机？

　　黄栋：这个数据很好地反映了消费服务类股票的特点，由于盈利增长相对稳定，这些股票具有抗周期的特点，在市场底部震荡的时候，它们往往能走出独立行情。

　　从投资时机来看，目前股市处于历史底部区域，很多市场特征与几次历史大底部的特征非常相像，继续下跌的空间相对有限，而向上的概率和空间正在逐渐增大。尽管目前市场情绪非常低落，但长线投资往往需要些逆向思维，这样的例子历史上很多。2001年6月，上证指数冲到2200点，投资者认为是最好的时机，然而历史证明这是一个长时间的高点；2005年6月上证指数跌到998点，投资者一片恐慌，但这恰恰是绝对底部，到2007年10月，上证指数直上6124点。2001年6月和2007年10月都是投资者感觉最好的时候，然而这又是长期投资的最差进场点；2005年中和2008年底许多投资者几乎绝望，但果断出手的又大获全胜。就长期投资而言，当持续的弱势使投资品种变得“极其便宜”时，转机往往出现了。

　　至于消费股，已经回调了一个多月，回调幅度超过10%，估值得到了调整下移，反而为投资者创造了入市掘金“消费股”的好时机。

　　新浪财经：消费股中地雷频现，您认为应该怎样尽可能规避地雷股？

　　黄栋：相对于选择恰当的时机，能选到正确的公司显得更为重要。国外经验表明，消费股中的龙头公司在消费行业高速发展的一二十年中往往有几十倍的涨幅。

　　2012年可以说是中国经济结构转型的元年，机会主要来自符合中国经济转型的行业和股票，深入研究重点公司，精挑细选个股是今年投资的根本所在。在对相关消费主题行业的策略把握上，个股选择是非常重要的。在精选个股的过程中，要把那些真正比较好、盈利趋势不断向上的好行业好公司选出来。

　　其实，基于对消费市场的看好，早在2009年，上投摩根就专门设置了消费研究小组，由9位研究员对大消费行业作紧密跟踪，深入研究。并重视草根调研，力图挖掘行业中的好公司。

　　数据显示，截至8月23日，上投摩根旗下的另一只消费趋势主题投资基金——上投摩根健康品质生活基金成立仅6个多月净值已达到1.074元。

　　新浪财经：请介绍上投摩根中证消费服务领先指数基金所跟踪的指数的特点。该指数主要由哪些板块或个股构成？其历史表现如何？该基金适合何种风险收益偏好的投资者？

　　黄栋：上投摩根中证消费服务领先指数基金采取完全复制策略，紧密跟踪标的指数——中证消费服务领先指数，在风险可控的前提下获取标的指数所有行业和股票的投资机遇。中证消费服务领先指数以中证全指为样本空间，由食品饮料、服装、传媒、医药等行业中总市值排名前100的股票构成，每个行业股票数量不超过指数成份股数量的20%。在权重方面，指数设置了20%的行业权重上限和5%的个股权重上限。

　　该指数全面覆盖人生不同的消费服务需求以及制度红利下的受益消费服务行业，从历史表现来看，在过往的表现中呈现出“牛市领涨，弱市抗跌”的特点。以2008年11月3日A股起底反弹以来为例，截至今年7月23日，上证综指、沪深300分别上涨24.95%、43.48%，中证消费服务指数涨幅则高达84.78%，远远跑赢大盘指数；今年以来中证消费服务指数依然表现稳健，截至7月23日，在上证综指下跌2.64%的情况下，该指数逆势上涨1.9%，明显领先多数主流指数。

　　新浪财经：此前，已有指数基金在弱市中快速建仓引起净值折损，遭到市场质疑。上投摩根中证消费服务领先指数基金成立后，结合目前市况，您将采用怎样的建仓策略？

　　黄栋：契约规定该基金的建仓期是是6个月。实际的建仓期需要根据当时的市场情况，一般会在3 个月左右，我们会结合市场情况采取谨慎建仓的策略。

　　新浪财经：请您给投资者一些理财建议。

　　黄栋：建议大家投资之前一定要做一些理财规划，比如现在很多朋友为子女教育或者自己的养老金做理财投资，事先就应该规划好预期收益率是多少，投资期限有多长，哪些投资工具能帮你实现这个目标，有没有可能达不到预期收益率等等。

　　一般来说，要实现这种中长期的理财目标，非常重要的一点就是你的组合里面一定要有一些长期的核心资产配置，而这种核心资产必须要是那种长期收益能够和你的预期收益率相匹配、并且可以明确预见的品种，否则最终很容易会达不到你的理财目标，在这方面指数基金是很好的投资工具，巴菲特曾经8次推荐投资者购买指数基金，就是这个道理。

　　基金经理简介：

　　黄栋，上投摩根消费服务领先指数基金拟任基金经理，数量经济学硕士，7年证券、基金从业经验。现负责金融工程、衍生产品的投资研究，曾任东方证券研究所高级研究员、工银瑞信基金管理有限公司产品开发部高级经理，长期从事金融工程研究和量化产品开发工作，2008年入围《新财富》“金融工程”最佳团队。

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