2012年9月QDII基金投资策略报告

　　国金证券 张宇 张剑辉

　　基本结论：

　　美国经济企稳，欧元区处于衰退

　　美国经济复苏迹象隐现：1)就业状况持续好于预期。2)6月贸易逆差收窄10.7%，达429亿美元，创2010年来最低值。3)美国7月零售销售与PPI增长均超预期，零售销售环比增长0.8%；PPI环比增长0.3%，为过去5个月最快。

　　美联储近期再次确认计划将接近零水平的短期利率维持到2014年末；并温和下调对美国经济形势的评估；但强调如果有必要将提供额外宽松，在价格稳定的背景下促进经济更强劲复苏。

　　欧元区整体经济表现，证实了欧元区正处于衰退阶段。欧元区二季度GDP环比下跌0.2%，前值持平，预期下跌0.2%。欧洲工业数据继续回落，反映了欧洲经济面临挑战。

　　独树一帜的是欧元区竞争力最强的德国。二季度德国GDP环比上涨0.3%，一向出口强劲的德国2012年贸易顺差预计可达2000亿美元，德国或将取代中国等成为全球最大贸易顺差国。

　　新兴市场：通胀有所缓解，经济底部徘徊

　　相比发达国家的衰退，新兴市场国家处于通胀缓解、经济降速，回归更均衡增长水平的阶段，开始增加逆经济周期的政策微调力度；但同时，一些新兴市场面临本币贬值压力。

　　8月份QDII表现：高端消费类主题投资基金、油气能源类投资基金和美股、金砖四国指数QDII表现居前，成熟市场REITs类投资基金、农产品类等QDII表现居后。

　　近期建议：对于积极型的QDII投资者，可以适度提高风险偏好水平，包括适度提高仓位水平、配置在行业组合中β值较高的品种的比例，以及关注油气、能源等大宗商品类基金的短期表现。但对于稳健型的投资者，仍建议在行业上的均衡搭配，在经济周期未见见底、复苏迹象的时候，对于周期性强的QDII品种保持一份谨慎。

　　在9月份QDII组合中，继续保持组合中的新兴市场品种(国投新兴、华安香港精选)和成熟市场(国泰纳斯达克(微博)100指数、大成标普500指数基金)搭配，以及大宗商品中的低β值的农产品类(广发全球农业)。其中，重点推荐品种仍是国泰纳斯达克100指数和国投瑞银新兴市场。

　　详细报告：

　　美国经济企稳，欧元区处于衰退

　　国际方面，美国经济复苏迹象隐现：1)就业状况持续好于预期：8月首次申请失业救济人数36.1万，好于市场预期37万。2)6月贸易逆差收窄10.7%，达429亿美元，创2010年来最低值。3)美国7月零售销售与PPI增长均超预期，零售销售环比增长0.8%，为2月份以来最快；PPI环比增长0.3%，为过去5个月最快。

　　美联储近期再次确认计划将接近零水平的短期利率维持到2014年末；并温和下调对美国经济形势的评估；但强调如果有必要将提供额外宽松，在价格稳定的背景下促进经济更强劲复苏。受美国数据利好影响，国际油价重新上涨。但这些数据同时也淡化了对美国QE3推出的预期，从而促使金价继续震荡。

　　结合国金证券海外研究员的观点：如果导致美国贸易逆差减少的因素持续存在，如，出口继续增长，而油价继续维持在较低水平，将有利于美国三季度的GDP增长；结合7月新增非农就业数据的改善，使得我们对美国经济在三季度较二季度略有改善的预期增强。

　　欧元区整体经济表现，证实了欧元区正处于衰退阶段。欧元区二季度GDP环比下跌0.2%，前值持平，预期下跌0.2%；同比下跌0.4%，前值下跌0.1%，预期下跌0.4%。欧元区6月工业生产同比下跌2.1%，前值下跌2.8%，预期下跌2.1%；环比下跌0.6%，前值增长0.6%，预期下跌0.7%。我们认为欧洲工业数据继续回落，反映了欧洲经济面临挑战。

　　其中，独树一帜的是欧元区竞争力最强的德国。二季度德国GDP环比上涨0.3%，虽然随后公布的ZEW情绪指数出现连续第四个月下滑。德国的制造业订单环比下滑1.7%。其中对欧元区订单月环比下滑4.9%。德国制造业订单下滑主要反映欧元区内部需求的回落。本质上来讲，德国经济的结构还是良好的。经济合作与发展组织发布的报告显示，一向出口强劲的德国2012年贸易顺差预计可达2000亿美元，德国或将取代中国等成为全球最大贸易顺差国。德国表示，顺差本身没必要干预，无需人为控制出口。全球经济失衡主要应归咎于那些财政赤字高、竞争实力差的国家，这些国家提高产品竞争力更有助于世界经济的均衡发展。

　　新兴市场：通胀有所缓解，经济底部徘徊

　　从新兴市场看，今年以来，股指表现最好的是台湾、香港恒生指数和印度市场，股指涨幅分别为7.58%、7.6%和14.2%。 见图表7。单从今年下半年来看，新兴市场和成熟市场的表现接近，金砖四国等新兴市场平均涨幅约3%。从估值看，8月份香港恒生指数和俄罗斯RTS指数的PE仅为10倍和5倍，印度孟买30指数和巴西圣保罗证交所指数的PE为14.5倍；美国标普500和德国30指数的PE分别为14.3和14.6倍。新兴市场整体仍具明显的估值优势。

　　俄罗斯第二季度GDP增速放缓，同比增长4%。一季度俄经济增速为4.9%。俄经济发展部将今年全年俄经济增长预期从3.7%下调至3.4%。国际油价尽管出现大幅震荡，但仍处于相对高位，俄能源出口未受根本影响。今年前5个月，俄罗斯石油出口收入达784.2亿美元，与去年同期相比增长了16%。俄国内消费和投资有力地推动了上半年的经济增长。上半年固定资本投资额与去年同期相比增长了10.2%。

　　巴西7月的通胀率折合年率为5.24%，远高于市场预期，这是巴西通胀率近10个月来首次出现上行。这一数据对于GDP增速连续8个季度下滑、持续8次降息、降息幅度高达450个基点的巴西来说，无疑是其经济陷入滞胀的不利信号。巴西政府计划在未来五年里，投资约1000亿雷亚尔(约合500亿美元)，加强国内公路、铁路和港口和机场的基础设施建设，为经济的可持续发展创造条件。

　　7月印度出口同比下滑至224亿美元，进口下滑至379亿美元，当月出现155亿美元的贸易逆差，较去年同期的148亿美元有所扩大。印度7月批发价格指数同比增长6.87%，增幅较6月份的7.25%有明显回落，且创过去32个月新低。经济形势的恶化和通胀率的回落将打开印度央行进一步降息的空间。不过，降息削减本币吸引力，进而加大今年以来加剧的印币贬值态势，印度央行陷入货币政策的两难困境。

　　国内方面，决策层表示要把稳增长放在更加重要位置，加大财政货币政策对实体经济支持。中国7月CPI同比上涨1.8% ，两年半以来首次跌破2%，PPI同比下降2.9% 环比下降0.8%，通胀缓解。投资增速环比持平：1-7月累计固定资产投资同比名义增长20.4%，增速与1-6月份持平；但同期房地产开发投资增速略下滑。

　　7月新增信贷5401亿元，创10个月新低。央行公布的数据显示，截至2012年7月末，金融机构外汇占款余额比6月末减少38亿元。新增外汇占款剧降，央行未来不必依赖发行央票、上调存准率以应对过多流动性，货币政策空间得到提升。随着我国贸易顺差回归合理水平，人民币汇率未来进入双向波动的通道已经打开。

　　总体看，相比发达国家的衰退，新兴市场国家处于通胀缓解、经济降速，回归更均衡增长水平的阶段，开始增加逆经济周期的政策微调力度；但同时，一些新兴市场面临本币贬值压力。

　　9月份QDII投资策略：

　　8月份回顾：“欧债问题”已呈长期化趋势，美国经济指标趋暖，中国未来可能进一步释放更多的宽松刺激政策。市场对于制约投资者的风险因素的承受力有所提高；美国标普500、纳斯达克综合指数、香港恒生指数和恒生中国企业指数等均创5月以来新高。大宗商品市场处在寻底过程，表现分化，农产品走高，油价出现强劲反弹。基本金属仍受强势美元的抑制，以及以中国为代表的新兴市场经济降速影响；黄金等贵金属价格则需要等待美国明确的量化宽松政策信号，才能有趋势性行情；农产品类与周期性板块表现相关度较低，具有部分配置价值。

　　8月份QDII表现：高端消费类主题投资基金、油气能源类投资基金和美股、金砖四国指数QDII表现居前，成熟市场REITs类投资基金、农产品类等QDII表现居后。

　　在我们的推荐组合中，截至目前，5只QDII基金的平均业绩跑赢同业均值水平，其中国投新兴、国泰纳斯达克100指数和大成标普500指数基金跑赢同业均值；华安香港精选、广发全球农业跑输同业。

　　我们近期建议：对于积极型的QDII投资者，可以适度提高风险偏好水平，包括适度提高仓位水平、配置在行业组合中β值较高的品种的比例，以及关注油气、能源等大宗商品类基金的短期表现。但对于稳健型的投资者，仍建议在行业上的均衡搭配，在经济周期未见见底、复苏迹象的时候，对于周期性强的QDII品种保持一份谨慎。

　　本期推荐QDII组合：

　　在9月份QDII组合中，继续保持组合中的新兴市场品种(国投新兴、华安香港精选)和成熟市场(国泰纳斯达克100指数、大成标普500指数基金)搭配，以及大宗商品中的低β值的农产品类(广发全球农业)。其中，重点推荐品种仍是国泰纳斯达克100指数和国投瑞银新兴市场。

图表：2012年9月国金QDII组合建议
	类型	权重	重点	推荐理由
国泰纳斯达克100指数	指数型	20%	★	纳斯达克100指数主要投资信息技术、消费品、医疗保健等股票，属于中小市值风格，长期成长性较好。
大成标普500指数	指数型	20%		标普500指数为美国的中大盘蓝筹股票的典型代表，投资的重点行业为金融、非必需消费品、信息技术、工业和医疗保健等。
广发农业全球	指数型	20%		在目前市场投资风险偏好降低、周期性品种波动较大的环境下，农产品类相关公司具有一定反周期的防御性。美国大面积遭严重旱灾，推动农产品价格大涨，也成为其短期触媒。
国投瑞银新兴市场	股票型	20%	★	“自下而上”的选股效果好。其区域/行业配置分散在成熟市场和新兴市场，以及周期性与非周期性板块。在目前市场风格转换加剧的环境下，基金兼具进攻性与防御性。
华安香港精选	股票型	20%		基金主要投资香港市场和具有中国概念的股票。板块配置以必需和非必需消费品、金融股、能源和保健类为主，配置相对均衡。
来源：国金证券研究所

　　说明：由于这个组合本身考虑到了资产在区域和类别配置上的需要，相对全面；为了方便投资者在配置之外选择重点的品种，我们以后会在表中加上★，表示为近期相对更看好的个别基金，并在文中列示理由。

新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。