■新快报记者 强燕

　　杠杆基金不定期折算风险骤升

　　在大盘连创新低后，股票类分级基金在基金合同中约定的不定期折算很可能就要变成现实。昨日，有望成为首只不定期折算的杠杆基金银华鑫利就在净值下跌及溢价回归两大压力下跌停。

　　重仓股大跌雪上加霜

　　分级基金一般将母基金净值分成约定收益份额和杠杆份额。其中约定收益份额通常获取给定的约定收益率，一般为：1年定存上浮一定幅度(如1年定存+3.5%等)，或某一固定收益率。

　　分级基金往往会约定，在市场出现极端情形下，进行不定期折算，其中一种情形就是，杠杆份额的净值跌至某一点(“阀门值”)时，要用其本金来保证约定收益份额的收益。

　　而现在，银华鑫利(150031)、申万进取(150023)已离其“阀门值”越来越近了。

　　银华鑫利是银华中证等权重90指数分级基金(简称银华90)的杠杆份额，与其对应的约定收益份额是银华金利(150030)。

　　根据基金合同，当银华鑫利的净值达到0.25元时，基金管理人要对银华鑫利、银华金利以及银华90进行份额折算，份额折算后三者的基金份额净值均调整为1元。

　　而上周五银华鑫利的净值为0.2930元，距离触发不定期折算的“阀门值”0.25元只有一步之遥。

　　而不幸的是，昨日银华鑫利前十大重仓股中只有云南白药逆市微涨，其余个股的跌幅均超大盘，其中广发证券跌停、宏源证券跌逾8%、中信证券和海通证券跌逾5%、中国平安(微博)跌近5%，虽然该基金的等权重设计令这些个股所占权重较低(在1%-2%之间)，但普遍录得这样大的跌幅对净值的冲击必然不小，触发不定期折算的概率进一步提高。

　　套利资金追捧银华金利

　　根据基金合同，进行不定期折算后，银华鑫利与银华金利的规模要保持1:1的比例关系，因此，其中出现可博弈的机会——如果银华鑫利跌至0.25元(“阀门值”)，则银华金利会有套利机会，如果银华鑫利不会跌至0.25元，则其反弹时的杠杆非常高，带来的收益也非常可观。

　　几周前银华90就连续发布公告，提示银华鑫利存在可能触发不定期折算的风险，不过，一些认为市场在构筑底部的资金依然踊跃进场。但随着市场进一步下跌，银华鑫利的净值越来越逼近“阀门值”。

　　与银华鑫利命运相近的申万进取也离其“阀门值”0.10元越来越近。上周五，申万进取的净值为0.176元，而昨日其跟踪的是深成指又大跌2.06%，风险骤然加大。

　　正是担心银华鑫利、申万进取的“阀门”守不住，昨日两基金均遭到投资者的抛售，其中昨日下午银华鑫利被打至跌停，并创出其上市以来的最高日换手率80.62%，申万进取跌4.28%。而从8月初以来计算的话，两基金的跌幅分别达到23.28%和18.87%，远远超过同期大盘跌幅(上证指数累计跌2.2%，沪深300跌4.49%，深成指跌7.25%)。

　　对此，分析人士认为，主要是这两只基金此前的溢价率较高，在市场下行、不定期折算风险加大后，溢价率也会逐渐收窄。

　　值得一提的是，对银华鑫利有点像“毒药”的不定期折算，对银华金利却似“蜜糖”。由于按净值(现为1.045元)折算，按同样比例折算后，银华金利会得到更多的母基金份额，相当于赚了一笔。因此，近一个多月来，银华金利明显受到资金青睐，昨日其逆市涨2.54%，8月以来的涨幅则超过7%。而其约定收益率的年收益率还不到7%。

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　　分级基金份额折算

　　与普通基金不同的是，部分分级基金有份额折算的设计，简单说就是"净值归1"，借此实现收益的分配或者亏损的分摊。

　　具体有两种折算方式：一是定期折算，有些基金选在新一日历年度开始时折算，有些则约定每运作满一周年折算一次，如银华鑫利就约定每个会计年度第一个工作日。

　　二是不定期折算，一般约定在杠杆份额净值跌至某个点或母基金净值升至某个点时，为保持杠杆在正常范围内而进行份额的折算。

　　银华金利"占便宜"

　　以银华90分级基金为例。如果银华鑫利的净值达到0.25元的"阀门值"时，假设银华金利的净值仍为1.045元。则银华鑫利的净值要回到1元，需要4份折算成1份，为保持银华鑫利和银华金利1:1的配比关系，银华金利也按同样的比例折算，但4份银华金利的净值合计是4.18元，也就是说折算后会多出来3.18元，根据基金合同，这3.18元可以折算成银华90的份额，就相当于兑现了预定收益。

　　银华鑫利十大重仓股昨日表现

　　(注：持仓数据来自银华鑫利今年二季报)