图：万博兄弟资产管理公司董事长、万博经济研究院院长滕泰

　　□本报实习记者 曹乘瑜

　　2012年8月，最近二十多年来在国外发展迅猛的MoM(Manager of Managers)模式在国内落地开花，且一下子花开两朵——平安罗素和万博兄弟。这种以宏观多元资产配置和精选管理人为特色的新型资产管理模式，给投资者带来新的投资选择。

　　MoM，即管理人中的管理人，是一种以宏观资产配置和“精选管理人”为核心的资产管理业务模式。为何MoM必须以宏观资产配置为先导？如何精选资产管理人？相对于传统的资产管理模式，它有哪些优势？带着这些问题，中国证券报(微博)采访了万博兄弟资产管理公司董事长、万博经济研究院院长滕泰。

　　多元配置+前端风控

　　“很多人因为公募基金或私募基金业绩表现不好，就怀疑甚至否定基金经理的能力和素质。可是你能相信这样一个薪酬较高、大部分毕业于名牌院校的精英群体中，没有优秀的基金经理吗？不管你信不信，反正我是不信！”滕泰幽默地说。

　　滕泰认为，公募、私募近年来业绩表现不佳的主要原因是，他们在应对系统性风险方面缺乏必要手段，甚至被束缚了手脚。事实上，也许选择在过去5年里投资股市，本身就是错误的。但是大部分公募、私募基金产品，一般都用契约把自己局限在股票和债券等领域，不允许投资PE、商品、地产、另类投资等领域。有时明知股市要下跌，却还要投资，甚至要求投资股票的最低比例不能低于60%，即便看空也不能做空，这种背景下造成的亏损不能全部归罪于基金经理。

　　其次，公募、私募基金目前普遍缺少宏观风险对冲手段，除了契约和法规限制，大部分公募和私募基金经理对于风险对冲手段和复杂的风险对冲技术并不熟悉，只能在狭小的领域里精选个股或债券，这也是在过去几年的特殊环境中，大部分基金无法为投资者带来满意回报的原因。

　　而对于MoM资产管理公司而言，接到客户资产的第一件事就是要帮他分析宏观经济形势、政策走向和金融资本市场形势，确定到底应该投资房地产、PE、大宗商品、固定收益产品，还是股票。只有选择多元化大类资产配置，才能在面对系统性风险时具有足够的回旋余地。

　　在作出大类资产配置之后，MoM公司通常还要根据经济形势和客户的风险收益偏好，对股票等风险较高的品种作出适当的对冲安排，在把系统性风险回避、分散、吸收、对冲以后，才能交给不同市场的基金经理去操作。

　　总之，由于MoM公司需要通过签约的方式委托基金经理操作，就必须在交给基金经理之前把系统性风险在前端处理完毕——正是这种独特的商业模式，催生了MoM公司强大的宏观资产配配置和风险对冲能力；而这种从前端资产配置和风险对冲，到具体资产配置领域精选管理人，再到不同基金经理人之间的风格对冲，也许能够从根本上回避当前公募、私募基金很难克服的系统性投资风险。

　　精选资管千里马

　　MoM资产管理公司旗下的基金经理一般被称为账户基金经理或组合基金经理，他们的主要职责是挑选在不同市场风格下各类资产中具有超额收益能力的基金经理，确定不同基金经理的资产规模，并对他们的投资行为进行跟踪、监控、业绩评估及资产规模调整，一般不直接决定投资品种。

　　MoM资产管理公司的合作对象不仅包括公募基金、私募基金、券商资管、独立基金经理，还包括PE基金、商品基金和另类投资基金的管理者。

　　滕泰说，每位基金经理都有他们固有的投资风格，有的基金经理在牛市中能保持超额收益，有的则能在熊市中保持稳健，而MoM公司的第一要务，便是通过长期跟踪分析，找出各种市场背景下的基金经理，放入自己的人才库，为风格对冲建立依据。滕泰表示，万博兄弟对于基金经理的长期跟踪，建立在对基金经理过去多年跟踪研究的基础之上，“比如这一次某基金经理抓住了中小盘股票上涨的行情，我们会分析是不是过去10年中每次中小盘股票上涨，该基金经理都获得超额收益。如果是，就说明他在中小盘风格市场具备持续获取超额收益的能力。”

　　仅仅对数据的分析还不够，滕泰表示，还需要通过归因分析找出其获得持续超额收益的原因，例如多次正面访谈以及侧面访谈，看看究竟是其个人能力，还是其它外部原因，由此才能确信其获取超额收益的表现的持续性。

　　与股票池一样，MoM有着自己的基金经理池。据了解，目前万博已经建立了包含2400余位基金经理的人才数据库，从中挑选了200名基金经理进入核心基金经理池。

　　给高手更大舞台

　　对于基金经理来说，与MoM合作的最大诱惑是基金经理拥有较大的自由度，能够按照自身固有的投资风格对客户资产进行管理。例如，除了被排名所累、被相对收益的考核目标所误导，干预过多、激励不足之外，很多公募股票型基金经理还受到很多诸多法规限制，比如股票型基金必须保持60%以上的股票仓位限制，使得这些基金在熊市中不能通过降低仓位减少损失。

　　为摆脱这些限制，一些公募基金经理辞职创办了自己的或合伙制的私募基金管理公司。然而，从过去几年的私募基金发展情况来看，大部分私募基金因为平台太小、不善做品牌、不擅长营销，还导致投身私募后自身专业能力的更大浪费。

　　“中国不缺优秀的基金经理，缺的是让他们自由发挥的舞台。MoM这种新的资产管理模式的诞生，有望解除优秀基金经理身上的枷锁，为他们提供更广阔的投资平台，让这些千里马更自由更快乐地奔跑，为投资者创造财富。”滕泰说。

　　由于通过资产配置和宏观策略对冲在前端处理风险，以及多元基金经理的风格对冲，MoM的风险控制能力要显著强于其它资产管理模式。同时，由于在每一领域都力求选择最优秀的基金经理，MoM资管产品的业绩总是能够排名在第一梯队。

　　正是因为上述原因，全球MoM基金的投资业绩普遍表现稳健。数据显示，自2005年到2010年，相比于共同基金、FoF、另类投资型、股票型、固定收益型等基金，MoM6年复合收益率达到42.76%，在各类基金中排名第一。

　　为投资者带来新选择

　　MoM作为一个新生事物进入中国，自然带来投资者的很多疑问，比如MoM与ToT产品和FoF有何不同？

　　对此，滕泰表示，FoF、ToT都是选择好的公募和私募基金产品，而MoM资产管理模式的创立恰恰就是为了摆脱产品契约约束，精选基金管理人。此外，FoF和ToT在认购其它基金时实际上面临着双重管理费问题，而MoM是把自己管理的资产以签约和专户理财的方式交给优秀的基金经理操作，与他们共享管理费，从而不存在向投资者双重收费的问题。

　　更重要的是，MoM通常还有一大特色是前端风控，即通过宏观策略研究确定各类资产的配置比例。“任何好的MoM公司如果没有好的宏观研究和资产配置力量，他的优势是显现不出来的。”滕泰说。数据显示，从2002年到2011年，美国的宏观对冲基金在各类策略的对冲基金中有8年排在前1/3。为了加强宏观研究和资产配置、风险对冲能力，万博兄弟设置了宏观经济研究院。在宏观大类资产配置基础上，根据市场和客户需要，对某些类别的资产采取全额和部分的风险对冲处理措施。

　　另外，MoM制胜的关键在于公司同选中的基金经理是签约合作关系，而不是让这些基金经理做公司的雇员。因此，MoM只要能够选出优秀的基金管理人，就能够整合全国的基金经理资源为其客户服务。据了解，MoM对选中的基金经理，会根据对方机构的管理能力、基金经理的业绩和知名度以及所委托的资产规模，而给予不同的管理费分成。

　　自2005年到2010年，海外MoM的年复合收益率达到42.76%，在各类基金中排名第一，如今这一新兴资产管理模式已经在中国起步。面对国内其它资产管理模式所遭遇的挫折，MoM能否带来更高的投资回报、重燃投资者的激情，还有待进一步验证。不论怎样，在二级市场扑朔迷离的时刻，新产品的落地，给市场带来崭新的投资理念和投资视角，给投资者带来新的投资选择。同时，MoM对基金经理的高标准严要求，或许会倒逼基金业人士踏实管理，坚持风格，从而诞生更多的千里马。