大盘创下3年新低 三大纠结难解基金投资困境
2092点！上证指数上周五收盘创下3年新低……
站在这个时点，散户不断撤离，而基金等机构投资者所纠结的，无非就是三个方面：其一，经济下滑的势头似乎并没有任何改善，而此前市场寄予“厚望”的经济刺激政策实则平淡，反弹行情有没有？其二，前期表现强势板块出现了补跌，基金集体超配的大消费，要不要减持？其三，未来一段时间市场的风格会是如何，周期复辟还是消费的强势延续，周期股要不要“碰”？
市场中永远都会存在分歧，而对于上述问题能否作前瞻性的准确预判，或许成为基金下一阶段业绩能否制胜的关键所在。
⊙本报记者吴晓婧
纠结一：反弹有没有？
上证综指创下三年新低，越来越多的基金经理开始思考，到底有没有反弹行情？
在部分基金看来，即使市场反弹，或许也仅仅是超跌反弹，参与的意义并不大。“从目前的宏微观经济环境来看，预计本轮经济探底的时间可能相对较长。在缺乏政策外力影响的条件下，市场僵局可能较难打破。”海富通基金投研团队如是表示，而上述观点几乎成为市场的一致共识。
在海富通基金看来，需要密切关注宏观政策尤其是“十八大”前后政策出台的密度和力度，而鉴于目前的经济环境，在管理层实质政策未出台之前，对市场仍保持相对谨慎的态度。
毫无疑问的是，市场下跌的主要原因还是经济的不景气。“温总理在浙江视察时谈到经济艰难的时期可能还要持续一段时间，显示目前整体经济依然疲弱，经济见底的时间会推迟。”摩根士丹利华鑫基金(微博)认为，支撑市场的只能是实实在在的经济回暖，根据已经公布的宏观经济数据看来，经济很可能在三季度依然不能够企稳，暂时还看不到经济复苏的迹象，那么市场在短暂的技术性反弹之后再度寻底也就不难理解了。
华泰柏瑞王本昌认为，目前市场周期处于底部区域，未来较长的一段时间内可能是一个时间比较长的寻底、筑底、震荡上行的过程。但是市场估值水平处于历史低位，下行空间有限，糟糕的经济数据将倒逼政策加码，可能催生短期市场小幅度反弹。在对未来经济趋势形式担忧及市场本身结构性风险释放不是特别充分的情况下，未来市场恐难有较大的趋势性机会。
对于近期的A股市场，新华基金(微博)认为，目前，投资者对中国经济前景担忧，情绪低落，短期市场仍将维持震荡筑底的弱势格局；中期看，投资的主导策略是积极防御，从细分领域和细分行业找投资机会。当然，市场经过深幅下跌后也会有阶段性反弹机会。
无心恋战的基金，开始再度持续减仓“砸坑”。据海通证券基金研究中心测算，相比8月3日—8月16日期间，8月10日—8月23日的股混型基金股票仓位的简单平均由80.90%缩减至77.30%，减少了3.60个百分点。而这一仓位水平，已经是06年以来的中等水平。
具体来看，股票型开放式基金平均仓位由85.21%缩减至80.98%，减少了4.23个百分点；而混合型开放式基金平均仓位则由73.44%缩减至70.86%，减少了2.58个百分点。忽略申购赎回的影响，依据中证800指数跌幅，可以推算股票型基金仓位主动减仓4.05个百分点，混合型基金主动减仓2.30个百分点。
纠结二：周期碰不碰？
2012年A股市场前后风格迥异：一季度在政策放松和经济见底的预期下，周期股迅猛反弹，强周期的有色、煤炭涨幅居前。进入二季度以来，随着对经济和政策预期的不断落空，市场风格彻底转向，周期板块相继沦陷，消费板块逐渐崛起。特别是6月份至今，能够获得超额收益的无一例外都是消费行业：生物医药、食品饮料、餐饮旅游和TMT。
站在目前的时点上，投资者最为关心的问题莫过于未来一段时间市场的风格会是如何——周期复辟还是消费的强势延续？当基金重仓的消费股开始出现回调时，究竟要不要加仓周期股，成为基金不得不面对的问题。
从近期市场资金流向及产业资本统计数据来看，华泰证券认为，周期股的资金流出及产业资本净减持虽好于消费行业，但仍未到好转的拐点，基金资金大幅流入周期股尚需等待经济形势进一步明朗之后。
据记者了解，虽然有部分基金开始提前调仓、加仓一些早周期品种，但多数基金依然认为周期股的布局机会还未来临。
“周期板块要占据上风，需要经济见底较清晰以及政策上更趋向‘稳增长’。”博时基金(微博)表示，A股市场暂难有趋势性机会，当前难以确定宏观经济与上市公司盈利何时见底。
“如果未来市场仍然是存量资金的博弈，预计和宏观经济紧密联系的周期性板块将仍较难有突出表现。”海富通基金建议投资者可适当关注一些在经济转型、结构转型中业绩仍然确定、稳定增长型的行业，例如医药、环保等。同时短期内，应密切关注三季报预披露的情况，考虑到现下宏观经济增速下滑的背景，预计三季报上市公司盈利仍将呈现冰火两重天的局面。
诺德基金(微博)的一位基金经理认为，近期支持周期股反弹的条件还不具备。“从历史表现来看，周期股行情启动一般需要有两个前提：一是经济周期触底回升，二是调控政策大幅宽松。短期来看，目前这两个条件都还不具备。在经济层面，刚刚公布的七月份的各项数据表明经济下滑的势头尚未得到遏制，市场对三季度经济见底的信心进一步被削弱。在政策层面，温总理浙江之行后一方面表示“经济运行正出现一些积极变化”，另一方面则指出“经济困难可能还会持续一段时间”，其显示管理层对于经济前景并不悲观，且对目前的经济现状具有明显的忍耐力。而且，在房地产价格出现反弹之后，政府对于后续的货币宽松政策会相对谨慎，节奏可能会放缓。”
“从中期业绩来看，半年报正增长的行业几乎全是消费品(食品饮料、餐饮旅游、生物医药)，而周期品几乎全是负增长，特别是中游行业是重灾区。八月份业绩公布完毕之后，周期股整体业绩面临再次下调的风险。”
“在目前相对恐慌的市场行情中，投资者容易把长期风险短期化。中国由政府主导的依靠固定资产投资增长的旧有模式已经走到了尽头，虽然模式的转换是一个长期的过程，但是投资者会简单认为代表原有模式的周期股将会一路向下，看不到这是一个需要多次反复渐进的过程。”
纠结三：消费减不减？
前期表现强势的板块出现了补跌，比如地产、券商、食品饮料、医药等板块。与此同时，一些超跌的低价股反而在底部得到资金增持，在涨幅榜上表现活跃。这种现象显示出市场存量资金进行调仓的意图，或许能够给一些超跌个股带来投资机会。
面对基金重仓的一些防御类个股的回调，究竟需不需要减仓，成为基金纠结的又一投资困境。
海富通基金认为，从盘面来看，前期涨幅领先的部分非周期板块，近期回调幅度较大，且仍不排除继续回调的可能。
上述诺德的一位基金经理则认为，单从三季度来看，消费板块强者恒强的局面可能还会持续。在其看来，强者恒强的市场风格将会更加考验投资者的选股能力，只有那些具有真实业绩支撑的公司才能够安然度过“严冬”，而只有“转型之名”而无“转型之实”的概念题材股最终会被抛弃。在未来相当长的一段时间，那些能够分享和促进未来中国经济转型和稳定增长的行业将会受到持续的关注，其中处于产业链核心环节、竞争地位不断提升并能保持盈利持续增长的行业龙头公司将会是投资者的宠儿。
事实上，消费股的投资价值，无论是在经济上行或者下行时都存在，在下行期间尤其明显。上投摩根健康品质基金经理董红波认为，“从未来十年来看，中国的经济增速不会再一味求快，取而代之的将是保持一种合理的、健康的速度增长。在此背景下，中国经济的结构增长，可能更多需要依靠消费，而从整个经济增长的推动力来看，消费也会承担越来越大的重要性。因此，消费股的投资价值也会更加明显和突出。他表示将继续以大消费为重点投资方向，并强化研究、深入选股，挖掘出可以持续成长、具备持续竞争优势的优秀公司进行长期重点配置。”
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