杨颖桦

　　转融通已经箭在弦上，而针对它的各种准备工作也在紧锣密鼓准备中。

　　8月22日，一场转融通业务小范围研讨会在北京召开，中国证券金融公司、券商和基金皆参加。

　　据了解，基金公司已经准备好相关对冲产品，等待转融通推出。

　　而在证金公司的集中管理模式下，对于证券公司的信用评价管理就显得较为重要，而目前这方面的体系已经设计完毕。

　　管理集中化

　　截至目前，两融余额突破了666亿元，但其中融资余额高达651.21亿元，占比为98.03%；而融券余额只有13.06亿元，占比仅为1.97%。根据国外经验来看，这种融资需求大于融券需求在将来也将是常态。

　　成立证金公司，应该就是利用比较规范的方式为证券公司提供转融通服务，实现进行资金的筹集。

　　这就意味着，证金公司未来必须要有多样的渠道实现资金筹集，这包括了人民银行同业拆借市场、发行次级债等方式。

　　而国内的转融通机制是在借鉴了国外的经验前提下，选择了集中化趋势的监管模式。

　　国外的证券借贷是分散在不同的证券公司进行的，所以在2008年发生金融危机的时候，美国市场才不得已禁止了金融股的融券卖空。后来，加强中央化的统一监管已成为共识。

　　而国内通过证金公司实现的集中化转融通管理机制下，很多立体化的风控机制就比较容易实现。

　　一位中信证券(600030.SH)转融通业务的负责人就指出，从现在转融通制度设计来看，国内相比国外更严格一些。首先，我国禁止裸卖空。再者，我们有一整套的监控指标：融资融券的量超过了股票流通市值的25%以上，就暂停这只股票的转融资、转融券或融资融券；当做空者所进行的融资融券的量，占到当日普通交易的成交量的10%以上，该投资者当日或需要被进行相应的监管措施。

　　基金筹备对冲产品为主

　　关注转融通的不仅仅是券商，基金公司也关注许久。

　　比如嘉实基金的量化投资负责人张自力直言，其手头上已经准备了多只与转融通挂钩的产品。“待转融通推出，随时就有产品出来。”

　　这些与转融通相关的产品或以对冲产品为主，而这又相应推动了对冲业务的发展。

　　一家大型证券公司的董事长指出，转融通、融资融券业务发展起来，一定会催生对冲的业务。“那么，相对应为其提供服务的空间也会被催生起来，即券商的大宗经纪等。这可以派生出很多别的东西来。”

　　这或意味着，证券公司的资产管理、大客户管理、经纪业务都有了创新空间。

　　值得注意的是，8月22日晚间，证监会终于公布了修订券商资管业务相关措施的征求意见，其中就包含了允许券商资产管理参与融资融券交易，允许将资产管理持有的证券作为融券标的证券出借给证券金融公司。

　　不过，基金也对这项新的业务有着很多疑惑，比如细节设计、技术支持和最为敏感的成本问题等。

　　张自力就提出，目前融券卖空的现金不得用于买券，降低了资金的使用效率。“我们希望为投资者获得全天候的稳定回报，现在的机制会降低资金的使用率。”其指出。

　　而银华基金量化策略主管岳伟则存在着技术支出和成本的担忧。“对于机构来说，最根本的因素是这个工具好不好用。”

　　因为目前量化投资一般是同时操作数百只股票，岳伟的疑惑在于：“我要同时做空数百只股票的时候，能不能融到券？能否有一个实时的沟通和信息反馈。”

　　对此，上述中信转融通业务负责人指出，在目前整个业务的架构和流程限制下，由于当天报出融券，第二天才能实现，所以不太可能做到实时的数据。

　　而岳伟的另一个疑惑在于目前的融资融券成本。由于量化投资在保证了稳定性的前提下，就很难保证特别高的收益，因此基金等机构从事量化投资时对融资融券成本非常在意。

　　“如果一年的融资融券成本在10%左右，那么一些小的策略或者一些波段就无法实现。”岳伟指出。

　　这意味着，对于转融通的参与机构而言，需要长远的制度建设来把成本控制做好，才能让市场做大。

　　而上述中信证券转融通业务负责人则指出，以后转融通业务链会有自身的价格发现机制出现，但是在初期就是先走定价的模式，等业务模式走通了、风险也可控的情况下，再引入更多的市场机制。