Morningstar晨星(中国)研究中心 廖佳

　　债券基金，尤其是信用债基金是去年年底以来基金市场中的热点，在债券的牛市中信用债常常能为投资者带来丰厚的收益，当这一收益被放在“股熊债牛”的市场环境中时，则更显难能可贵。

　　然而，信用债基金也千差万别，有些投资于股票市场，有些则专注于债券市场，在下文中笔者将着重探讨几只专注于债券市场的信用债基金，试图从基金公司、基金经理、基金费率、投资组合等多个角度加以考量，以期让投资者对其有更多的认识。

　　富国产业债

　　基金经理：钟智伦先生，1994年开始从事证券行业工作。曾任职于平安证券[微博]、上海新世纪投资公司、海通证券等；2005年5月任富国基金债券研究员；2006年6月至2009年3月任富国天时货币市场基金的基金经理；2008年10月至今任富国天丰强化收益基金经理，期间与饶刚先生共同承担投资管理工作；2009年6月至今任富国优化增强基金经理，兼任固定收益投资副总监。截止今年7月31日，在其与饶刚先生共同对富国天丰强化的管理期间，基金回报率为35.93%，基金3年期晨星评级为四星；其单独管理的富国优化增强基金A/B回报率为6.52%，期间晨星同类平均回报为12.21%，月度业绩战胜率为51.35%，季度业绩战胜率为41.67%，基金业绩波动幅度相对较大，3年期晨星业绩评级为两星。

图表1：富国优化增强管理期+/-同类收益(%)

　　成立以来业绩：富国产业债基金成立于2011年11月，截止7月31日，设立以来的业绩8.43%，与同类相较，月度业绩战胜率为85.71%，仅有一个月业绩稍落后于同类，不过成立时间较短，长期业绩仍待考验。

图表2：富国产业债今年以来+/-同类收益(%)

　　基金费率：基金年管理费率为0.60%；托管费为0.20%；100万元以内申购费率为0.80%； 1年内赎回率为2.00% ，三年以上免赎回费。整体费率水平略高于同类平均水平。

　　基金公司：富国基金是国内基金公司中的“老十家”之一，不论从公司整体运营还是资产管理能力来看，在同业内皆处于领先水平。在债券投资方面，投研团队擅长做自下而上的投资，个券分析能力较强。截止今年6月30日，公司最近3年债券型基金年化回报率为5.39%，在众多基金公司中排在19.23%，风险调整后收益也相当不错，排在21.25%。

　　投资组合：基金在二季度基本维持了一季度对债券的仓位配置，债券占基金净值的比例仍在120%左右，从具体持仓来看，企业债仍是基金持仓的“重中之重”，继一季度高达93%的持仓后，二季度企业债持仓进一步上升至99%，显示出基金经理对近期信用债市场相对乐观的看法。前五大债券的占比仅达20%，债券持仓相对分散，一定程度上分散了个券的流动性风险以及信用风险。

　　招商产业债

　　基金经理：基金由张国强，胡慧颖共同管理。张国强先生曾任中信证券分析师、债券销售交易部经理、产品设计主管、总监，中信基金投资管理部总监、基金经理。2009年加入招商基金，曾任招商安本增利基金经理。现任总经理助理、固定收益投资部负责人、招商安达保本混合基金经理、招商信用添利债券基金经理。截止今年7月31日，在张国强先生管理期间，招商信用添利债券的业绩回报率为13.07%，相对同类的历史月度业绩战胜率为66.67%，季度战胜率高达87.5%。胡慧颖女士2006年加入招商基金，先后在交易部、专户资产投资部、固定收益部从事固定收益产品的交易、研究、投资相关工作。现任招商现金增值的基金经理。

图表3：招商信用添利债券管理期+/-同类收益(%)

　　数据来源：Morningstar晨星(中国)

　　成立以来业绩：招商产业债基金成立于2012年3月21日，截止7月31日，设立以来的业绩为6%，与同期同类相较，业绩回报大幅领先，不过成立时间较短，长期业绩仍待考验。

　　基金费率：基金年管理费率为0.70%；托管费率为0.20%；100万元以内申购费率为0.80%；1年内赎回费率为1.50%，两年以上免赎回费。基金整体费率水平处于同类平均水平。

　　基金公司：招商基金是国内比较注重固定收益投资管理的基金公司，这一点无论在债券型基金的数量还是业绩上都有一定体现，基金旗下成立超过3年的债券基金达到4只(国内同业这一最高值为5只)。在债券投资方面，投研团队擅长自上而下构建组合、在类属券种间灵活配置的策略。截止今年6月30日，旗下债券型基金最近3年年化收益为6.82%，在众多基金公司中排名第四，风险调整后收益也相当不错，排在第五位。

　　投资组合：基金在二季度对债券的配置比例达基金净值的133.27%，从具体持仓来看，企业债也是基金持仓的“重中之重”，持仓比例高达87.44%，另外，基金持仓中可转债、中期票据、金融债的配比也超过10%。前五大债券的占比接近38%，持券集中度一般。

　　基金经理市场展望：展望2012 年三季度债券市场，从基本面上看，国内经济的见底企稳主要看政策的刺激程度和效果，需要未来数月的数据进一步确认，但快速复苏仍难以见到，通胀趋势性向下，但四季度可能存在一定不确定性；外围美国经济持续温和复苏，欧债危机阶段性缓解，但实体经济依然疲弱。经济增长态势及政策刺激的力度走向是左右债券市场的关键因素。

　　汇添富信用债

　　基金经理：王珏池先生拥有16年证券从业经验。曾任申银万国[微博]证券固定收益总部投资部经理。2005年4月加入汇添富基金任交易主管，2006年3月23日至今任汇添富货币市场基金经理、2008年3月6日至2011年6月21日任汇添富增强收益债券基金经理，期间A份额任职回报率20.41%，同期晨星同类回报为16.83%，相对同类的历史月度业绩战胜率为36.84%，季度战胜率达75%；C类份额回报率略高。2011年6月17日至今任汇添富可转换债基金经理。

图表4：汇添富增强收益债券-A管理期+/-同类收益(%)

　　数据来源：Morningstar晨星(中国)

　　基金费率：A类份额年管理费率为0.70%；托管费率为0.20%；100万元以内申购费率0.80%；1年内赎回费率为0.10%  两年以上免赎回费。C类份额无申、赎费，销售服务费为0.40%。整体费率水平低于同类平均。

　　成立以来业绩：汇添富信用债成立于2011年12月，截止7月31日，汇添富信用债—A设立以来的业绩6.20%，好于同期同类平均回报水平，月度业绩战胜率为66.67%，基金成立时间较短，长期业绩仍待考验。

　　基金公司：经晨星量化测算，在最近3年中汇添富基金的运营能力和投资管理能力在国内基金公司中中皆处于上游水平。就债券投资来看，截止今年6月30日，旗下债券型基金最近3年年化收益为4.22%，在众多基金公司中排在38.64%，不过值得一提的是，公司债券型风险控制的较好，这一指标排在基金公司中前10%。

　　投资组合：基金在二季度对债券的配置比例为基金净值的116.41%，从具体持仓来看，企业债持仓比例为64.70%，相较一季度有所下降，中期票据也一直是基金近两个季度资产配置的“重头戏”，一季度的配置比例为38%，二季度进一步上升到42%，从持仓调整来看，基金经理对近期的信用债市场持一定谨慎态度。基金前五大债券的占比接近57.14%，持券集中度较高。

　　基金经理市场展望：在债券投资方面，目前整个债券市场与往年有一些变化，由于银行理财资金的大幅增长，形成了资金对于债券最低收益率有了一定要求，一部分债券在市场预期趋于一致的情况下，并未出现明显的收益率下行，反而停留在一定区间波动；而在中低评级债券方面，信用利差并未因为经济走弱受到影响，反而继续收窄，市场大量资金追逐低评级债券。因此，市场资金格局的变化，导致信用债市场各品种债券出现一定程度的走势分化，这种趋势在下半年仍有可能持续，但仍不排除一些信用风险事件爆发带来的市场波动，下半年基金经理将阶段性的调整低评级的债券和高评级债券的比例，将选择其中优质债券进行投资，以期获得良好回报。

　　华安信用四季红债券

　　基金经理：基金由黄勤先生和苏玉平女士共同管理。黄勤先生拥有15年基金从业经历，曾在上海银行资金部从事债券投资、交易工作。2004年8月加入华安基金[微博]，现任固定收益部总经理。自2007年5月16日起担任华安现金富利货币基金经理，2009年4月起兼任华安强化收益债券基金经理。截止今年8月1日，其管理期间华安强化收益债—A的回报率为14.42%，同期晨星同类回报为13.31%，相对同类的历史月度业绩战胜率为53.85%，季度战胜率达50%；苏玉平女士，CFA(特许金融分析师)，14年证券、基金从业经历，曾任海通证券、交通银行、中德安联保险、国联安基金[微博]。2009年3月至2011年2月，担任国联安德盛增利债券基金经理。2011年2月加入华安基金。2011年7月19日至今，担任华安强化收益债券基金经理。

图表5：华安强化收益债管理期+/-同类收益(%)

　　基金费率：年管理费率0.70%；托管费率0.20%；100万元以内申购费率为0.80%；6个月内赎回费率为1.50%；0.5—1.0年1.20%；两年以上免赎回费。整体费率水平与同类平均水平相当。

　　成立以来业绩：华安信用四季红债券成立于2011年12月8日，截止7月31日，设立以来的业绩7.42%，好于同期同类平均水平，月度业绩战胜率为71.43%，基金成立时间较短，长期业绩仍待考验。

　　基金公司：华安是国内基金公司中的老十家之一，运营能力和投资管理能力在国内基金公司中处于中上游水平。单就债券投资来看，截止今年6月30日，旗下债券型基金最近3年年化收益为4.72%，在众多基金公司中排在36.54%，公司债券型风险水平偏高，在基金公司中排在73.08%。

　　投资组合：基金在二季度对债券的配置比例为基金净值的142.82%，从具体持仓来看，企业债持仓比例为61.46%，相较一季度下降20%；基金在二季度大幅增配中期票据，从一季末的0配置到二季末的配比达48.55%，在另一个侧面程度上反应出基金经理对中低评级信用债市场相对谨慎的态度；另外，短融也一直在基金配置中占有不少比例，二季度配比接近30%，比一季末少有下降。前五大债券的占比接近16.12%，持券集中度很低。

　　基金经理市场展望：新一轮欧盟峰会给欧洲乃至全球带来了一些惊喜，芬兰和荷兰的否决行动证明欧盟峰会决议的落实正遭遇阻力。事实上，由于导致危机的体制性缺陷短期内不可能消除，欧债危机存在长期化倾向。后期欧美经济形势都不妙，虽然二季度美国经济增速已经被普遍下调，但美国中期走势也将显著低于目前市场预期。佐证之一：美国6 月份主要制造业调查指数均五大指数中有四个大幅下跌，一个基本持平，美国6 月份ISM 制造业指数由上月的53.5

　　大跌至49.7，为过去3 年来首次跌破50。从资产配置角度看三季度看不到股市反转的动力。欧美和发展中国家的经济仍处于筑底过程中，短期反转的可能性较低，三季度CPI

　　有望继续在低位运行，货币政策也有进一步宽松的预期。以上几个因素都将继续有利于债券市场。基金经理认为信用市场没有悲观理由，整个3 季度收益率下行概率大于调整概率。

　　广发聚财信用债券

　　基金经理：代宇女士，金融学硕士，2005年7月至2011年6月先后任广发基金[微博]固定收益部研究员及交易员、国际业务部研究员、机构投资部专户投资经理，2011年7月调入固定收益部任投资人员，2011年8月5起任广发聚利债券基金经理，截止今年8月1日，其管理期间回报率为15.41%，相对同类的历史月度业绩战胜率为70%，季度战胜率达66.67%。

图表6：广发聚利债券管理期+/-同类收益(%)

　　数据来源：Morningstar晨星(中国)

　　基金费率：年管理费率0.70%；托管费：0.20%；A类份额100万元以内申购费为0.80%；1年内赎回费率为 0.10%  两年以上免赎回费。B类份额无申赎费用，收取销售服务费0.40%。整体费率水平低于同类平均。

　　基金公司：广发基金的运营能力和投资管理能力在国内基金公司中皆处于前列。单就债券投资来看，截止今年6月30日，旗下债券型基金最近3年年化收益为5.54%，在众多基金公司中排在17.31%，风险调整后收益也相当不错，处于17. 31%。

　　成立以来业绩：广发聚财信用债券成立于2012年3月，截止8月1日，设立以来的业绩3.2%，低于同期同类平均水平，不过成立时间较短，长期业绩仍待考验。

　　投资组合：基金在二季度对债券的配置比例为基金净值的112.07%，从具体持仓来看，企业债持仓比例为61.63%，中期票据配比为27.39%；金融债券的配比为15.64%，企业债配比相对较低，反应出基金经理对近期信用债市场的相对谨慎态度。前五大债券的占比接近29.56%，持券集中度较低。

　　基金经理市场展望：展望2012年第3季度，我们认为在中国经济景气下滑和通胀回落的大背景下，政府有动力放松货币政策，将银行间资金面维持在相对宽松的水平上，债券市场长期来看面临较大机遇。从短期来看，外需放缓带来的外汇占款减少可能使得存款增长乏力，国内应对总需求下滑的政策操作还有不确定性，这些都将考验债券牛市成色。综上，我们认为2012年3季度债市很可能维持震荡微涨格局，信用品种的持有期收益变得相对重要，利率品种可能出现波段机会。另外一些机会有可能来自于政策放松带来的流动性宽松，有利于利用票息相对较高的信用债券维持适度的杠杆操作。在类属配置上，我们将以高等级信用债券为主，并在严格控制信用风险的前提下，根据规模的变化适度配置中等信用评级的品种。可转债投资方面，我们将继续秉承价值投资的理念，以较为谨慎的态度进行转债投资，力求保持基金净值平稳增长。