券商二季度悲观情绪缓和 一致增持医药行业
券商集合理财季报分析(2012年2季度)
海通证券基金分析师：罗震
券商集合理财整体呈现净赎回，货币产品一枝独秀份额增长。2季度券商集合理财累计获申购381.35亿份，遭赎回430.79亿份，呈现净赎回状态。至2季度末，券商集合理财总份额为1349.63亿份，较上季度缩减3.53%。货币型产品是唯一份额增长的券商产品，净申购比例29.68%；股混型产品遭净赎回6.55%，债券型产品遭净赎回3.55%，FOF产品遭净赎回5.83%，QDII产品遭净赎回17.10%。
七券商出现净申购，国泰君安资管规模领跑。2季度出现净申购券商达7家，超过1季度的3家。净申购比例中银国际证券最高，达34.93%，总净申购份数5.28亿份；净申购份数国泰君安最高，达到29.44亿份，净申购比例20.73%。国泰君安以167.88亿元成为管理资产最多的券商，中信证券虽然遭遇大量赎回，仍以101.78亿元排名第二。东方证券、光大证券、广发证券、招商证券(微博)、东海证券、长江证券、华泰证券、宏源证券分列3到10位。
产品仓位分布明显右移，券商悲观情绪缓和。2季度股混型券商集合理财产品平均仓位较今年1季度末大幅上升，由45.63%上升至50.91%。以40%~50%仓位为分界线，仓位低于40%的产品比例从1季度末的47.65%缩减至2季度末的32.47%，仓位高于50%的产品比例从1季度末的35.75%增加至50.00%。2季度末主动增仓的超过10%的产品占比高达42.86%，主动减仓超过10%的产品占比仅有9.74%，而1季度末两项数据为28.86%和22.82%。2季度末券商悲观情绪出现缓和，主动增仓数据为一年以来的最大值。
第一重仓食品饮料现分歧，医药行业获一致增持。二季度末，食品饮料、金融保险、机械设备仪表分列券商偏股型产品前三大重仓行业。二季度券商总体对大部分行业进行了加仓，其中配置比例升幅最大的三大行业分别是医药生物、金融保险、金属非金属。二季度券商较为一致看好的行业，即增配产品数量明显超越减配产品数量的行业有5个，分别是公共事业、房地产、电子、社会服务业、医药生物。其中，医药生物、公共事业、房地产均属于配置比例提升幅度居前的行业，这表明这三个行业获得券商的一致看好。二季度减配产品数量明显超越增配产品数量的行业有3个，分别为采掘、造纸印刷、综合类，其中造纸印刷、综合类总体减持幅度也居前，表明这两个行业获得券商较为一致的看空。此外，食品饮料尽管是第一大重仓行业，但券商对其的分歧也很大，增配与减配的产品数量分别是15、17只，显示食品饮料行业在持续强势后券商对其逐步在转为谨慎。从各行业的二级市场走势看，券商增加配置前三的行业中，医药生物与金融保险都较为成功，金属非金属则效果不佳。对于券商大幅减配的行业，石油化学塑胶塑料、批发零售减持效果较好，但农林牧渔效果不佳。
中国平安(微博)升至第一大重仓，恒瑞医药重获青睐。二季度偏股型产品的前十大重仓股集中度的平均值由上季度的27.67%小幅降至30.52%。二季度按照持有市值排名，券商前三大重仓股分别是中国平安、贵州茅台、恒瑞医药。其中中国平安引人关注，从上季度的20大重仓股以外，一跃成为本季度的第一大重仓股。此外，青岛海尔、保利地产(微博)排名上升幅度较大。二季度增配的前三名分别是中国平安、贵州茅台、恒瑞医药。恒瑞医药作为增持幅度排名第三的股票，券商对其的看好较为一致，二季度末共有14只产品持有该股，其中7只产品增持，5只产品新建仓，1只产品继续持有，仅有1只产品减仓，1只产品清仓。二季度减配前三名分别是美的电器、招商银行、中国神华，苏宁电器(微博)继一季度被大幅减持后，二季度再度被大幅减持。
1 券商集合理财产品规模分析
1.1 券商产品整体呈现净赎回 货币产品一枝独秀份额增长
仅考虑公布今年一季报与二季报的所有券商集合理财产品，根据季报披露数据统计，今年2季度券商集合理财累计获申购381.35亿份，遭赎回430.79亿份，呈现净赎回状态。至2季度末，券商集合理财总份额为1349.63亿份，较上季度缩减3.53%。
统计各类型产品的份额变动如下表。可以看到，除货币型产品外，其他类型集合理财产品都出现净赎回，QDII产品份额缩水最严重。货币型产品份额从期初的103.08亿份增加至期末的133.68亿份，净申购比例29.68%；股混型产品份额从期初的930.92亿份缩减至期末的869.94亿份，净赎回比例6.55%；债券型产品份额从期初的125.99亿份缩减至期末的121.51亿份，净赎回比例3.55%；FOF型产品份额从期初的233.42亿份缩减至期末的219.80亿份，净赎回比例5.83%；QDII产品份额从期初的5.67亿份缩减至期末的4.70亿份，缩减比例达17.10%。
与上季度相比，债券型产品依旧呈现净赎回，但净赎回比例明显缩小；股混型、FOF产品净赎回比例基本保持在同一水平。
1.2 国泰君安债券产品获青睐 全部QDII产品均遭赎回
2季度股混型产品79.54%出现净赎回，仅8.52%的产品出现净申购。套利型产品国泰君安君享套利3号获得8.17亿份的净申购，净申购比例达871.97%，君享套利1号和6号也获得净申购，但是申购份额仅约1300万份。兴业证券金麒麟消费升级、招商证券招商智远稳健4号份额也实现或几乎实现翻番，2季度净申购份额分别为1.11亿份和0.97亿份。此外，创业创金价值成长2期、东海东风9号也获得大比例的净申购。
产品赎回方面，广州证券红棉1号、安信证券安心策略精选、中信贵宾3号赎回比例超过50%，红棉1号赎回比例高达70.38%，净赎回份额4.82亿份。由于遭遇大额赎回，2季度末安心策略精选、中信贵宾3号规模仅略高于1亿元清盘线。
2季度债券型产品77.77%的产品出现净赎回，仅5只产品出现净申购，其中国泰君安的3只产品获得大量净申购。君享稳健获净申购2.59亿份，净申购比例213.76%；君得惠二号获净申购9.18亿份，净申购比例89.90%；君得惠债券获净申购3.07亿份，净申购比例71.19%。此外恒泰证券恒泰稳健回报、国联证券国联玉玲珑1号分别获得24.45%和16.04%的净申购比例。
净赎回比例最高的5只债券产品份额都近乎腰斩。其中招商证券招商智远增利遭净赎回3.89亿份，净赎回比例54.16%成为遭遇赎回最严重的产品。除招商智远增利外，国海债券1号、创业1号安心回报、国海金贝壳5号等8只产品净赎回份额超过1亿份。
FOF型产品2季度出现大面积净赎回情况，仅有4只产品出现净申购，38只产品出现净赎回。其中，国泰君安上证央企50净申购比例12.13%，中信基金精选净申购比例10.38%，国都2号安信理财净申购比例3.78%，国泰君安君享精品基金一号净申购比例0.25%。份额方面，中信基金精选净申购份额最多，达1315.5万份。
2季度6只FOF产品净赎回比例超过10%。安信基金宝净赎回份额7940万份，净赎回比例19.04%，为净赎回比例最高的FOF产品；浙商汇金1号净赎回份额1.77亿份，净赎回比例16.47%，为净赎回份额最多的产品。
截止2季度末货币型产品共7只，分别来自国泰君安、招商证券、信达证券、中银国际证券、齐鲁证券和华泰证券。除国泰君安君得利1号出现少量净赎回外，其余产品全部出现净申购。其中齐鲁锦帛与中国红货币宝净申购比例均超过100%。
截止2季度末QDII型产品共4只，分别来自中金、华泰证券、国泰君安、光大证券4家券商，全部出现净赎回。其中光大全球灵活配置净赎回比例达56.55%，净赎回份额8100万份。根据其二季报披露，季度末光大全球灵活配置规模仅剩于5482.3万元，远远低于券商集合理财最低1亿元的清盘线。从光大证券发布的公告来看，该产品5月28日曾发生大额赎回，大额赎回后资产净值剩余8287万元。此后光大证券若干次发布净值低于一亿元的公告，最新一次公告称若7月24日至8月20日规模仍低于1亿产品将清算终止。
1.3 七券商出现净申购 国泰君安资管规模领跑
2季度出现净申购的券商达到7家，分别是中银国际证券、齐鲁证券、信达证券、国泰君安证券(微博)、平安证券(微博)、恒泰证券、国联证券，超过1季度的3家。净申购比例中银国际证券最高，达34.93%，总净申购份数5.28亿份；净申购份数国泰君安最高，达到29.44亿份，净申购比例20.73%。
净赎回方面，广州证券由于其旗下唯一一只产品红棉1号2季度净赎回比例达70.38%，位列所有券商之首。与之类似，德邦证券也因为旗下唯一的产品心连心1号2季度净赎回38.73%排名净赎回榜单第二。此外，中信证券、安信证券、方正证券(微博)等规模较大的券商也出现在净赎回前十的榜单之中。
我们统计了2季度末各家券商的管理资产规模(包含股混型、债券型、FOF、货币型、QDII产品)，国泰君安以167.88亿元成为管理资产最多的券商，中信证券虽然遭遇大量赎回，仍以101.78亿元排名第二。国泰君安领先中信主要凭借旗下两只货币型产品君得利1号、君得利2号，两只产品总规模达75.81亿元，而中信旗下并没有货币型产品。东方证券、光大证券、广发证券、招商证券、东海证券、长江证券、华泰证券、宏源证券分列3到10位。
2 股混型券商集合理财产品仓位分析
2.1产品仓位分布明显右移 高仓位产品占比大幅增加
2季度股混型券商集合理财产品平均仓位较今年1季度末大幅上升，由45.63%上升至50.91%，仓位中位数由41.89%上升至48.82%。该仓位水平为一年以来的最高值，略低于去年2季度末的51.87%和53.61%。仓位最高的产品为银河证券的银河金星1号，仓位高达94.44%，最低的产品为国泰君安证券的套利型产品君享套利3号仓位仅0.20%。
从各个仓位区间产品分布占比来看，股混型券商产品2季度末仓位分布明显右移，以40%~50%仓位为分界线，仓位低于40%的产品比例从1季度末的47.65%缩减至2季度末的32.47%，仓位高于50%的产品比例从1季度末的35.75%增加至50.00%。高仓位产品占比也明显增加，仓位高于60%产品比例从24.16%增加至37.01%。持续3个季度的仓位下降趋势得到终止。
2.2主动增仓占比显著高于减仓 显示券商悲观情绪缓和
2季度主动增仓产品占比62.34%，较1季度末的53.02%大幅增加。考虑推算中可能出现的误差，仓位变动超过10%的产品占能更加准确的说明券商资管对于后市的态度，2季度末主动增仓的超过10%的产品占比高达42.86%，主动减仓超过10%的产品占比仅有9.74%，而1季度末两项数据为28.86%和22.82%。同时2季度末主动加仓超过20%的产品占比高达27.27%。2季度末券商悲观情绪出现缓和，主动增仓数据为一年以来的最大值。
3 券商集合理财产品行业配置分析
3.1 食品饮料延续第一重仓地位 医药行业获显著增持
我们选取了今年二季度与一季度均有行业配置与资产规模数据公布的偏股型券商理财产品，通过比较二季度季报和一季度季报的行业分布，我们发现有以下几个方面的特点：
首先，二季度末，食品饮料、金融保险、机械设备仪表分列券商偏股型产品前三大重仓行业，其在所有偏股型产品总资产净值中的配置比例分别为8.39%、8.16%和6.55%，其中食品饮料作为中报业绩增长明确、受经济下滑影响较小的行业本季度蝉联重仓行业首位，且本季度总体配置比例较上季度继续小幅上升。此外，金融保险本季度被大幅增仓，配置比例上升2.41个百分点，从上季度的第三大重仓行业跃升至本季度的第二大重仓。机械设备仪表也继续受到券商重视，位列第三大重仓，配置比例亦较上季度小幅上升。配置比例最低的三个行业分别是其他制造业、造纸印刷、木材家具，配置比例均在0.2%以下。这三个行业上季度也位列配置比例末位，行业流通市值偏小以及基本面缺乏吸引力可能是配置较少的主要原因。
从券商总体增配、减配的行业来看，二季度券商总体对大部分行业进行了加仓，其中配置比例升幅最大的三大行业分别是医药生物、金融保险、金属非金属，升幅分别为2.45%、2.41%、2.28%。这三个行业既有稳定增长的医药行业，也有周期性较强的金属非金属。从增持的具体情况来看，金属非金属仅有少数产品增持，只是这些产品增持幅度很大，从而拉高了整体配置比例；而医药生物、金融保险则获得较多产品的增持，这表明医药生物、金融保险获得券商更普遍的看好。其中医药生物行业的增持更值得关注，因为医药生物上季度并未受券商关注，但本季度一跃成为增持行业首位，体现出医药生物行业受到券商关注程度明显提升。而金融保险受益于持续推进的券商、保险行业的改革政策，上季度已排名增持第二大行业，本季度继续保持这一地位。上一季度获得明显增持的房地产，本季度也继续获得一定增持，配置比例提升幅度为0.98个百分点。此外，受益于电力行业盈利的反转，公共事业行业的总体配置比例也继续获得明显提升，提升幅度在1.36个百分点，在增持行业中排名第四。
二季度有8个行业获得减配，但减配幅度都较为有限。其中石油化学塑胶塑料、批发零售、农林牧渔降幅最大，幅度分别为-0.52%、-0.39%、-0.30%。
其次，从各行业持有市值规模来看，市值规模出现上升的行业略高于下降的行业。持有市值增加前三的行业分别为医药生物、金属非金属、金融保险，持有市值减少前三的行业也为石油化学塑胶塑料、批发零售、农林牧渔，均与增配、减配前三名一致。
再次，从各行业的二级市场走势看，券商增加配置前三的行业中，医药生物与金融保险都较为成功，金属非金属则效果不佳。从二季度走势看，增持第一大行业医药生物表现亮丽，涨幅达到15.74%，明显超越沪深300指数，并排名所有行业涨幅第一。而金融保险行业涨幅为2.09%，小幅跑赢沪深300指数。但金属非金属则表现较差，二季度下跌-3.31%，跑输沪深300指数。在二季度之后的7月份走势中，金融保险、医药生物均表现较为抗跌，跌幅分别为-3.33%、-4.4%，小于沪深300的-5.23%，不过金属非金属继续表现不佳，跌幅高达-8.33%，再度跑输沪深300指数。
对于券商大幅减配的行业，石油化学塑胶塑料、批发零售减持效果较好，但农林牧渔效果不佳。从二季度走势看，三个行业均跑输沪深300指数，只不过农林牧渔跑输幅度较小，从7月份走势看，农林牧渔跑赢沪深300指数，而其他两个行业继续跑输指数，且批发零售跌幅高达-10.54%。
3.2 券商对食品饮料出现分歧 医药行业获一致看好
为了了解券商在二季度对各行业看法的分歧程度，我们根据各行业配置比例减少的产品和增加的产品数目进行比较，用以观察券商对某一行业的配置变化是否具有一致性。
二季度券商较为一致看好的行业，即增配产品数量明显超越减配产品数量的行业有5个，分别是公共事业、房地产、电子、社会服务业、医药生物。其中，医药生物、公共事业、房地产均属于配置比例提升幅度居前的行业，这表明这三个行业获得券商的一致看好。
二季度减配产品数量明显超越增配产品数量的行业有3个，分别为采掘、造纸印刷、综合类，其中造纸印刷、综合类总体减持幅度也居前，表明这两个行业获得券商较为一致的看空。
最后，券商对金属非金属、纺织服装、农林牧渔、食品饮料、批发零售行业存在较大分歧，这些行业的增配产品数量与减配产品数量接近。其中金属非金属是总配置比例增持第三大行业，但增减持产品数量均为12只，表明券商对金属非金属行业并非一致看好，只不过看好的产品规模较大而已。批发零售、农林牧渔是总配置比例减持第二、第三大行业，但增减配产品数量非常接近，表明券商对该行业也并非一致看空。此外，食品饮料尽管是第一大重仓行业，但券商对其的分歧也很大，增配与减配的产品数量分别是15、17只，显示食品饮料行业在持续强势后券商对其逐步在转为谨慎。
4 券商集合理财产品重仓股分析
4.1 重仓股数量略有增加 持股集中度小幅上升
我们以偏股型集合理财产品为统计样本，二季度末重仓股共497只，较上季度末的477只略有增加。具体来看，二季度新增加的重仓股190只，剔除的重仓股170只，有307只重仓股继续持有。尽管二季度上市公司整体盈利增速仍处于下滑趋势，但券商重点配置的股票数量却出现增加，可能表明券商认为部分股票股价跌至安全区域，具备投资价值的股票数量开始增加。持股集中度方面，二季度偏股型产品的前十大重仓股集中度的平均值由上季度的27.67%小幅降至30.52%，尽管整体仍处于低位，但集中度小幅上升表明券商的风险偏好有所上升。
4.2 中国平安升至第一大重仓 恒瑞医药重获青睐
二季度按照持有市值排名，券商前三大重仓股分别是中国平安、贵州茅台、恒瑞医药。从前20大重仓股来看，主要集中于食品饮料、金融服务、医药、汽车、家电行业，其中，金融服务、食品饮料数量最多，分别有6、5只股票入榜，与一季度末的格局类似。
相比上季度，二季度有5只股票新进入前20大重仓股行列，分别是医药行业的人福医药、，保险行业的中国平安，建筑建材行业的中国水电，地产行业的保利地产，家电行业的青岛海尔。其中中国平安引人关注，从上季度的20大重仓股以外，一跃成为本季度的第一大重仓股。此外，青岛海尔、保利地产排名上升幅度较大，青岛海尔从上季度重仓名单的第276名大幅跃升至本季度的第18名，保利地产也从上季度的第56名跃升至本季度的第13名。
相比上季度，二季度亦有5只股票退出前20大重仓股行列，分别是交运设备行业的中国北车，电力设备行业的东方电气，交通运输行业的大秦铁路，煤炭行业的中国神华，家电行业的美的电器。其中，美的电器排名大幅滑落至第300名以后。
从配置比例大幅提高的个股来看，二季度增配的前三名分别是中国平安、贵州茅台、恒瑞医药。作为增持幅度最大的股票，中国平安二季度末共被52只产品持有，有43只产品是二季度新介入该股，体现出券商对该股的高度看好。贵州茅台增持幅度排名第二，二季度末共被52只产品持有，较一季末增加16只。恒瑞医药作为增持幅度排名第三的股票，券商对其的看好也较为一致，二季度末共有14只产品持有该股，其中7只产品增持，5只产品新建仓，1只产品继续持有，仅有1只产品减仓，1只产品清仓。恒瑞医药作为医药行业的蓝筹股，在医药行业重新受到市场重视的背景下，其投资价值受到券商追捧。在增配前20大股票中，行业分布较为分散，包括医药、金融、交运设备、建筑建材、家电、房地产、电子等行业，这与一季度末金融板块被集中增持有所不同，体现出纳入券商投资视野的行业板块开始增加。
从配置比例大幅降低的个股来看，二季度减配前三名分别是美的电器、招商银行、中国神华，从行业分布来看，减持个股的行业分布同样较广，涉及金融、化工、信息服务、医药等，其中，招商银行、民生银行、交通银行等银行股被明显减持，苏宁电器继一季度被大幅减持后，二季度再度被大幅减持，而一季末第二大重仓股伊利股份也被大幅减持，不过二季度末仍是第四大重仓股。
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