国金证券2012年8月权益类基金投资策略报告
国金证券2012年8月权益类基金投资策略报告：战术迂回，精选产品
王聃聃 张剑辉
投资策略
战术迂回，精选产品——权益类开放式基金投资建议
我们认为市场仍将承受来自于经济基本面的压力，下半年国内经济虽然会体现出一定的寻底特征，但回归增长的信号目前尚不强烈，同时，随着上市公司中期业绩密集披露，盈利不及预期也将继续影响市场估值。整体来看，投资者情绪有待提振，市场企稳向上的过程仍将曲折。对于基金投资，延续我们在下半年策略中的建议，短期以控制风险为前提，可在股票型、混合型和债券型基金间进行大类资产的平衡，或者以配置、操作风格相对稳健的产品为核心。
弱市环境中市场风格持续倾向消费类、成长类个股，落实到近期基金产品的表现来看，相关风格基金也有更突出表现，但短期来看，消费成长类个股经过两个月左右的上涨，面临一定的估值消化压力，风格轮换、消费类股票的补跌需要警惕。因此，建议采取战略持有、战术迂回的策略，短期适当回归均衡，着重精选产品，中期可以继续关注消费成长风格基金的战略配置价值。
随着近两个月市场结构化行情，个股表现差异加大，消费板块个股显示出强者恒强的特征，与此同时，部分个股大幅下跌。短期来看，超跌个股的投资机会，可适当关注，其一，部分个股并非因基本面问题在本轮下跌中遭到错杀，其二，经过前期下跌很多股票估值优势更加突出，尤其是如果经济基本面出现积极信号，这部分个股预期也将得到修正，其三，随着消费成长类个股面临一定的估值消化压力，板块轮动、缺乏明确的主导方向也使得超跌股具有短期机会。在具体的产品筛选上，我们也以基金二季报的重仓股数据为基础，计算了6月以来重仓股跌幅较大的部分基金。
随着中报业绩的披露，上市公司业绩能否达预期受到市场关注，从基金经理报告也可以看到管理人更注重自下而上精选个股，更看重个股的确定性和稳定性。利用上市公司发布业绩预告，基金重仓股中的中报业绩明确预增、略增个股占基金净值的比例较高的基金可侧重关注。此外，我们对重仓股已发业绩预告占基金净值比例也进行了统计，虽然部分重仓股业绩预告不佳，但先期披露也释放了部分风险。
折价显著下降，把握个体优势——封闭式基金投资建议
传统封闭式基金整体折价率在前期相对平稳的走势过后，最近两周随市场下跌折价率明显下降，静态年化收益的优势使得基金在市场下跌过程占据优势，从目前折价率和年化收益与历史的比较来看，整体折价仍有进一步下降空间，但市场情绪低迷加之外部事件刺激匮乏，折价下降空间有限。在产品的选择上可以结合个体的折价安全边际、投资管理能力进行动态把握。具体可适当关注的产品如金鑫、普丰、天元、汉兴、同盛、泰和、科瑞等。
考虑市场仍处于弱势格局中，高弹性的指数分级B类份额基金的系统性投资机会不大，但经过7月的下跌，对于高风险偏好的投资者可适当参与超跌反弹行情，在具体选择上课结合基金产品风格，匹配高杠杆产品。
2012年8月组合推荐(“★”为重点推荐的组合和产品)
| 进攻型组合★ | 防御型组合 | |||||
| 基金名称 | 基金类型 | 权重 | 基金名称 | 基金类型 | 权重 | |
| 海富通精选 | 混合－积极配置型 | 20% | 嘉实增长 | 混合－积极配置型 | 20% | |
| ★上投成长 | 股票型 | 20% | 新华行业 | 股票型 | 20% | |
| 易方达消费 | 股票型 | 20% | ★富国天源 | 混合－积极配置型 | 20% | |
| 交银先锋 | 股票型 | 20% | 中银增利 | 债券－新股申购型 | 20% | |
| 鹏华价值 | 股票型 | 20% | 建信增利 | 债券－新股申购型 | 20% | |
|
灵活配置组合★ |
封闭式基金组合 |
|||||
| 基金名称 | 基金类型 | 权重 | 基金名称 | 基金类型 | 权重 | |
| ★东方精选 | 混合－灵活配置型 | 20% | 基金泰和 | 股票型 | 25% | |
| 华安创新 | 混合－灵活配置型 | 20% | 基金科瑞 | 股票型 | 25% | |
| 招商收益 | 债券－新股申购型 | 20% | 基金普惠 | 股票型 | 25% | |
| 南方多利 | 债券－新股申购型 | 20% | 基金天元 | 股票型 | 25% | |
| 广发强债 | 债券－新股申购型 | 20% | ||||
来源：国金证券研究所
一、权益类开放式基金投资建议
战术迂回，精选产品——A股权益类开放式基金投资建议
二季度GDP增长体现了经济持续下滑的压力，同时也基本符合“稳增长、调结构”的基调。从6 月份单月经济数据数据来看，工业生产旺季不旺，投资和消费虽有反弹，但未来趋势难以持续，三季度淡季难有作为。
二季度GDP增长7.6%，为三年以来最低增速，体现了经济持续下滑的压力，同时也基本符合“稳增长、调结构”的基调。统计局发布二季度经济数据，上半年国内生产总值同比增长7.8%，其中，一季度增长8.1%，二季度增长7.6%，从环比看，二季度国内生产总值增长1.8%。
工业生产旺季不旺，难现好转。工业生产总体呈现旺季不旺的景象，6 月工业增加值同比9.5%，环比0.76%，远低于2011 年同期的1.3%。工业生产在三季度难以出现明显的好转，实体经济真实需求的恢复仍然比较有限。
6月投资受益于基建推动小幅反弹，未来趋势依然下滑。2012 年上半年累计投资增速20.4%，6 月单月21.8%，均较上月有所回升，6 月的投资数据是基建投资和房地产投资对冲之后的结果，但国金宏观小组认为，基建的对冲不可持续，财政与信贷对投资的支撑有限，未来趋势依然是下滑。
消费增速上行，难以持续反弹。6 月名义消费增速13.7%，实际消费增速较5月上升1%，主要来自于地产销售回暖所带动的地产消费链条。国金宏观小组认为未来地产销售回暖导致的相关链条的消费增速仍将扮演积极的因素，但经济整体走弱的大背景下，其余的可选消费及石油消费仍将出现下滑的趋势，消费难以走出持续反弹的趋势，更大的概率是在一个较低的增速位置波动。
6月我国进出口同比增长9%，其中出口增长11.3%，进口增长6.3%，贸易顺扩大42.9%。虽然出口季调后的环比较5 月略有上升，但三季度欧元区仍将维持弱势经济、美国也难有起色，国金宏观小组对出口的判断是三季度依然弱势震荡，最快到四季度才可能缓慢上升。6 月进口数据低于市场一致预期，显示需求疲弱的格局仍没有发生明显的变化。
图表1：固定资产投资季节调整后的环比数据
图表1：固定资产投资季节调整后的环比数据图表2：6月实际消费增速略有反弹
图表2：6月实际消费增速略有反弹来源：国金证券研究所 国金宏观策略小组
6月信贷增量9200 亿元，略高于预期，但结构仍然堪忧。中长期贷款增长甚至还弱于5 月，也反应了需求疲软的状况，由于经济对冲需要信贷与财政支撑，当前的中长期贷款增长很难改变经济下行趋势。此外，虽然通胀水平的下滑趋势不断得到强化，对于政策的约束减小，然而从调结构以及汲取历史经验的角度，政策调整仍将以微调为主，目前更多起到托底作为，远未达到刺激。
对于经济增长放缓、企业盈利能力超预期下滑的担忧也体现在过去一个月A股指数的弱势探底过程中，同时房产价格反弹对于政策面的压制也影响到投资者情绪。从二季度基金经理报告的情况来看，判断市场震荡走势为主的基金经理数量明显增多，而认为市场走势向上的基金经理占比明显下降，经济增长下行趋势、海外市场的动荡、上市公司中报业绩的不达预期是普遍关注的风险，而政策约束、中长期经济转型的困境也是讨论较多的话题，整体来看心态相对谨慎，落实到三季度的投资机会上，基金经理普遍认为难有系统性机会。
就接下来市场环境，我们认为市场仍将承受来自于经济基本面的压力，下半年国内经济虽然会体现出一定的寻底特征，但回归增长的信号目前尚不强烈，同时，随着上市公司中期业绩密集披露，盈利不及预期也将继续影响市场估值。整体来看，投资者情绪有待提振，市场企稳向上的过程仍将曲折。对于基金投资，延续我们在下半年策略中的建议，短期以控制风险为前提，可在股票型、混合型和债券型基金间进行大类资产的平衡，或者以配置、操作风格相对稳健的产品为核心。
弱市环境中市场风格持续倾向消费类、成长类个股，落实到近期基金产品的表现来看，相关风格基金也有更突出表现，但短期来看，消费成长类个股经过两个月左右的上涨，面临一定的估值消化压力，风格轮换、消费类股票的补跌需要警惕。因此，建议采取战略持有、战术迂回的策略，短期适当回归均衡，着重精选产品，中期可以继续关注消费成长风格基金的战略配置价值。
统计6月以来的各行业表现，以医药、食品饮料为代表的消费成长股的价格明显领先，从基金二季报来看，无论是食品饮料还是医药，均处于较高的超配水平，同时从基金经理报告中也可以看到机构对于消费成长类股票的偏好，绝大多数基金经理继续对周期行业保持谨慎态度，同时关注消费、成长以及经济转型期行业利润的稳定性。
由于下半年在经济增长动力依然较弱且短周期经济是否企稳有不确定性的背景下，周期行业仍然面临着经济面的压制，而业绩确定性更强的消费板块是较好的对冲选择。但短期来看，消费成长类个股经过两个月左右的上涨，面临一定的估值消化压力，风格轮换、消费类股票的补跌需要警惕。因此，建议采取战略持有、战术迂回的策略，短期适当回归均衡，着重精选产品，中期继续关注消费成长风格基金的战略配置价值。
在具体的产品选择上，我们主要结合基金季报披露的行业配置信息、投资管理能力，选择如下行业配置相对均衡以及侧重成长风格投资的基金。
图表3：基金对部分行业超配低配情况
图表3：基金对部分行业超配低配情况图表4：行业配置相对均衡以及侧重成长风格投资的基金
| 基金名称 | |
| 均衡配置 | 上投成长先锋、富国天成、海富通精选、华宝精选、华安创新、新华行业、国泰小盘、汇添富均衡增长、新华灵活主题等。 |
| 侧重成长 | 广发聚瑞、嘉实精选、中银优选、易方达消费、农银中小盘、上投中小盘、银华和谐主题、嘉实优质、中欧新动力、易方达中小盘、华宝兴业新兴产业等。 |
来源：国金证券研究所
随着近两个月市场结构化行情，个股表现差异加大，消费板块个股显示出强者恒强的特征，与此同时，部分个股大幅下跌。短期来看，超跌个股的投资机会，可适当关注，其一，部分个股并非因基本面问题在本轮下跌中遭到错杀，其二，经过前期下跌很多股票估值优势更加突出，尤其是如果经济基本面出现积极信号，这部分个股预期也将得到修正，其三，随着消费成长类个股面临一定的估值消化压力，板块轮动、缺乏明确的主导方向也使得超跌股具有短期机会。在具体的产品筛选上，我们也以基金二季报的重仓股数据为基础，计算了6月以来重仓股跌幅较大的部分基金，如下表所示。
图表5：6月以来重仓股跌幅较大的部分基金
| 6月以来重仓股跌幅较大的基金 | |
| 基金名称 | 东吴行业轮动、富国天合、金鹰行业优势、富国天博、中邮中小盘、上投优势、广发大盘、诺安中小盘、鹏华价值、南方隆元、易方达资源行业、东吴新经济、富国天瑞、中欧中小盘、中邮核心主题等 |
来源：国金证券研究所
随着中报业绩的披露，上市公司业绩能否达预期受到市场关注，从基金经理报告也可以看到管理人更注重自下而上精选个股，更看重个股的确定性和稳定性。截止到2012年7月31日，1494家上市公司发布业绩预告，我们也对基金重仓股中的中报业绩明确预增、略增个股占基金净值的比例进行了统计，其中广发聚瑞、汇添富民营活力、诺德中小盘、华商阿尔法、广发核心精选、华宝收益增长、国泰中小盘、中银收益等基金重仓股的中报业绩预增、略增个股占基金净值的比例较高(见下图左)。此外，重仓股已发业绩预告占基金净值比例我们也进行了统计，虽然部分重仓股业绩预告不佳，但先期披露也释放了部分风险(见下图右)。
图表6：基金重仓股中报业绩预增、略增个股占基金净值的比例
图表6：基金重仓股中报业绩预增、略增个股占基金净值的比例图表7：重仓股已发业绩预告占基金净值比例超过30%的基金
| 基金名称 | |
| 重仓股已发业绩预告占基金净值比例超过30%的基金 | 广发聚瑞、华商动态阿尔法、长信双利优选、汇添富民营活力、中海消费主题精选、诺德中小盘、泰达宏利效率优选、宝盈资源优选、华商价值精选、天弘周期策略、广发核心精选、中银收益、泰信中小盘精选、万家双引擎、泰达宏利成长、天弘永定成长、华商产业升级、上投摩根新兴动力、大成内需增长、上投摩根中小盘、上投摩根健康品质生活、诺安新动力、广发策略优选、华宝兴业收益增长、国泰中小盘成长、汇丰晋信2026、景顺长城优选股票、银华和谐主题 |
来源：国金证券研究所
二、封闭式基金投资建议
传统封基：折价显著下降，把握个体优势
截止到2012年7月27日，25只传统封闭式基金平均折价10.64%。在平均剩余存续期2.37年的背景下，平均到期年化收益率(按当前市价买入并持有到期按当前净值赎回的年化收益率水平)为4.88%，在市场下跌背景下，前期折价安全垫优势显示，也使得连续两周传统封闭式基金整体折价率小幅收窄。从单个基金来看，25只基金中只有普丰静态到期年化收益率在7%以上，另有12只产品的静态到期年化收益率在5%以上。
图表8：封闭式基金折价率走势
图表8：封闭式基金折价率走势来源：国金证券研究所 天相数据
传统封闭式基金整体折价率在前期相对平稳的走势过后，最近两周随市场下跌折价率明显下降，静态年化收益的优势使得基金在市场下跌过程占据优势，从目前折价率和年化收益与历史的比较来看，整体折价仍有进一步下降空间，但市场情绪低迷加之外部事件刺激匮乏，折价下降空间有限。在产品的选择上可以结合个体的折价安全边际、投资管理能力进行动态把握。具体可适当关注的产品如天元、同盛、泰和、科瑞、普惠、金鑫等。
创新封基：高风险偏好投资者可利用杠杆关注超跌反弹机会
从场内交易的创新封闭式基金来看，在7月市场下跌背景下，分级杠杆基金价格明显回落，除了主动管理的产品以及杠杆率相对较低的产品跌幅较小，高杠杆的指数基金大幅下跌。
B类份额基金的杠杆率差异直接带来净值波动的变化幅度，因此杠杆率越高的基金价格弹性越大，与此同时，我们也发现B类份额基金的杠杆率和溢价率有较大的相关性，杠杆率越大的基金溢价率也越高，下图表左即刻画了B类基金杠杆率和溢价率的关系，比如银华锐进，目前2.7倍左右的杠杆率仅低于申万进取和银华鑫利，其36%的溢价率也处于同类产品较高水平。
此外，随着7月基金净值大幅下跌，不定期折算对于杠杆率变化的触发值得关注，下图表右计算了截止到7月27日的部分基金杠杆率，以及母基金净值涨跌后基金杠杆率的变化。从距离向下折算较近的基金来看，银华鑫利的母基金再下跌7%左右杠杆重置，申万进取的母基金再下跌11%左右申万进取的杠杆消失，和申万收益同涨同跌。比较来看，申万进取的向下折算更具备优势，在触发条款之后，申万进取跌幅减缓，而一旦市场反弹，申万进取杠杆回升至11倍左右、价格弹性释放。而银华鑫利触发折算条款之后，杠杆大幅降低，弹性也随之降低。
考虑市场仍处于弱势格局中，高弹性的指数分级B类份额基金的系统性投资机会不大，但经过7月的下跌，对于高风险偏好的投资者可适当参与超跌反弹行情，在具体选择上课结合基金产品风格，匹配高杠杆产品。
图表9：指数分级基金杠杆率与溢价率(2012.7.27)
图表9：指数分级基金杠杆率与溢价率(2012.7.27)图表10：部分基金杠杆率变化(2012.7.27)
图表10：部分基金杠杆率变化(2012.7.27)来源：国金证券研究所 天相数据
三、基金池及2012年8月份基金组合推荐
依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，下阶段重点关注基金池如下：
图表11：基金池推荐(按字母顺序排列)
| 股票型基金 | 推荐理由 |
| 东吴双动力 | 基金管理人投资操作比较积极灵活，同时选股能力很强。 |
| 富国天惠 | 擅长成长类股票的挖掘，选股能力突出。较为稳定的基金经理也使得基金风格得以持续，中长期业绩突出。 |
| 工银成长 | 持股相对集中，主要关注成长风格股票的投资，具有一定的选股能力。 |
| 广发聚瑞 | 重点投资方向为大消费行业和经济结构优化、调整受益的行业，风格相对稳健。 |
| 国富潜力 | 选股能力较强，具有较好的风险收益配比。 |
| 国富小盘 | 侧重中小盘个股的投资，基金经理自下而上的选股能力突出，且利用基金规模小的优势展现其灵活特长。 |
| 海富领先 | 配置相对均衡，对中小盘成长股有较好的把握。 |
| 嘉实优质 | 基金经理刘天君具有较强的选股能力，从既往投资来看，基金操作灵活，对成长股有良好的把握能力。 |
| 建信核心 | 操作风格稳健，行业配置相对均衡，侧重低估值、成长性好的个股投资。 |
| 交银先锋 | 基金的板块配置相对均衡，兼顾周期类、消费和新兴风格的搭配。在目前经济增长速度下调、通胀下行的趋势下，其配置有利于在震荡市中兼顾进攻与防御性。 |
| 南方隆元 | 重点关注先进制造业、现代服务业和基础产业的投资机会，无论是资产配置还是个股选择均较为灵活。 |
| 农银成长 | 注重成长性个股的选择，淡化择时，从近期组合来看，重点配置估值合理增长确定的消费和科技等成长股，契合经济结构调整方向。 |
| 诺安成长 | 对成长股有较好的把握，配置相对均衡，注重风险控制。 |
| 鹏华产业 | 2011年成立的次新基金，对建仓节奏较好的把握使得成立以来业绩良好，同时该基金重点关注新兴产业中优质个股，基金经理陈鹏具备较强的投资管理能力。 |
| 鹏华价值 | 坚持自下而上投资，持股集中度较高，精选估值合理的个股中长期投资， 且有较好的效果。 |
| 上投成长 | 作为股票型基金，保持适中的股票仓位，且组合结构均衡，具备攻守兼备的特质。 |
| 上投中小盘 | 保持较高的股票仓位，淡化择时的同时精选成长性个股，从投资组合来看，包括食品饮料、医药、信息技术等消费类、成长性突出的个股关注度持续较高。 |
| 添富医药 | 主题投资的特点突出，该基金采用自下而上的投资方法，精选医药保健行业的优质上市公司，从历史运作来看个股选择能力较强，随着医药行业景气度提升，可关注基金投资优势。 |
| 新华行业 | 灵活投资，自下而上精选个股能力较强，目前风格较为均衡，具备攻守兼备的特质。 |
| 易方达消费 | 主题投资的特点突出，主要关注消费行业股票，同时基于易方达基金(微博)优良的投研平台，进一步展现基金经理良好的选股能力。在经济增长动力依然较弱的背景下，业绩确定性更强的消费板块是较好的对冲选择。 |
| 混合型基金 | 推荐理由 |
| 大摩资源 | 资产配置灵活、选股能力较强，重点关注未完全被市场认同的高成长性企业和行业处于拐点的领先企业。 |
| 东方精选 | 注重自下而上精选优质个股的投资策略，持股组合兼顾估值与业绩成长，业绩持续突出。 |
| 东吴进取策略 | 基金投资运作偏好成长型个股，积极主动，且选股能力较强，阶段来看重点关注符合经济结构调整的大消费和新兴产业。 |
| 方达策略 | 灵活投资型品种，目前来看更倾向于估值较低的周期股以及估值合理的品牌消费品股票进行投资，自下而上的选股能力较强。 |
| 富国天源 | 股票仓位适中，风险控制能力较强，侧重稳健成长类风格股票和低估值银行股。 |
| 广发内需增长 | 无论个股还是行业投资较为集中，对于低估值蓝筹风格投资有较好的把握。 |
| 国投稳健增长 | 基金经理善于利用资产配置控制系统性风险，重视组合中对行业个股的选配，基金历史业绩稳健。 |
| 海富通精选 | 偏好价值成长类股票，操作风格灵活积极，基金经理具备较强的管理能力，市场震荡过程中更显优势。 |
| 华安创新 | 作为混合型基金保持相对稳健的持仓结构，配置较为均衡，关注低估值个股且注重风险控制。 |
| 华安宏利 | 大盘蓝筹风格明显，对蓝筹股有较强的把握能力，基金经理稳定且具备突出的管理能力。 |
| 华商阿尔法 | 管理人选股能力较为突出，契合了产品构建高阿尔法组合的投资目标。同时，该基金在秉承了公司选股优势同时，打造了相对独立的投资组合，与公司旗下其它基金交叉持股较少。 |
| 华夏经典混合 | 风险控制能力突出，在震荡市场环境中更能展现其投资管理能力，行业配置相对均衡、持股集中度较低。 |
| 嘉实增长 | 操作风格相对稳健，偏好中小盘成长风格股票。 |
| 诺安灵活配置 | 灵活配置资产，成立以来基金业绩的风险收益配比较好。诺安配置的股票资产配比相对较低，而在行业和股票组合上保持适度进取。基金经理具备通过“自下而上”选股、贡献动态“α”的管理能力。 |
| 鹏华50 | 风格相对灵活，注重自下而上选股，基金经理具备较强的管理能力。基金自成立以来出色的行业配置和选股能力，使其业绩持续超越同业。 |
| 添富优势 | 股票仓位保持较高水平运作，对成长和价值的配置相对均衡。 |
| 兴全趋势 | 在低估值的银行和消费成长类个股中进行均衡配置，并对于市场趋势有较强的把握能力。 |
| 兴全有机增长 | 业绩持续优秀，秉承公司稳健务实的管理风格、较强的执行力以及优秀的资产配置能力，基金经理对中小盘成长风格股票灵活把握，同样为基金业绩增色不少。 |
| 中银收益 | 操作灵活，同时秉承中银基金公司稳健、注重风险控制的特征。在投资上，该基金重视在目前震荡市中采取“攻守平衡”的板块配置，兼顾食品饮料、园林装饰等业绩较为确定的消费行业和成长性个股，以及周期类风格的搭配；在大类资产配置上，基金保持稳健。 |
| 中银中国 | 中盘成长风格突出，兼顾食品饮料等消费成长行业和业绩确定且估值合理的个股配置，风险收益配比较好，震荡市场环境中的优势明显。 |
依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，建立国金1208期基金组合如下，对于短期重点推荐的组合加★，同时为了方便投资者在配置之外选择重点的品种，我们在表中加★的基金表示为相对看好的品种。
图表12：1208期进攻型组合
| 基金名称 | 基金类型 | 基金经理 | 基金公司 | 投资权重 |
| 海富通精选 | 混合－积极配置型 | 陈洪，蒋征 | 海富通 | 20% |
| ★上投成长 | 股票型 | 唐倩 | 上投摩根 | 20% |
| 易方达消费 | 股票型 | 刘芳洁 | 易方达 | 20% |
| 交银先锋 | 股票型 | 史伟 | 交银施罗德 | 20% |
| 鹏华价值 | 股票型 | 程世杰 | 鹏华 | 20% |
组合说明：组合平均股票仓位84%，较上月略下降。本期调入海富通精选、上投成长和鹏华价值，经过积极调整，组合风格由上期更侧重消费成长股转向均衡，其中海富通精选和上投成长均是相对平衡的产品，易方达消费和交银先锋两者风格互补，鹏华价值重仓股的超跌反弹值得关注。
图表13：1208期防御型组合
| 基金名称 | 基金类型 | 基金经理 | 基金公司 | 投资权重 |
| 嘉实增长 | 混合－积极配置型 | 邵建 | 嘉实 | 20% |
| 新华行业 | 股票型 | 何潇 | 新华 | 20% |
| ★富国天源 | 混合－积极配置型 | 李晓铭 | 富国 | 20% |
| 中银增利 | 债券－新股申购型 | 李建，奚鹏洲 | 中银 | 20% |
| 建信增利 | 债券－新股申购型 | 钟敬棣 | 建信 | 20% |
组合说明：组合平均股票仓位46.7%，较上期基本持平，本期调入新华行业和富国天源，组合较上期更均衡，其中嘉实增长操作风格相对稳健，对于消费股和低估值地产股侧重，新华行业是一只配置均衡的品种，富国天源侧重低估值且灵活型更强。
图表14：1208期灵活配置组合★
| 基金名称 | 基金类型 | 基金经理 | 基金公司 | 投资权重 |
| ★东方精选 | 混合－灵活配置型 | 李骥，庞飒 | 东方 | 20% |
| 华安创新 | 混合－灵活配置型 | 汪光成 | 华安 | 20% |
| 招商收益 | 债券－新股申购型 | 谢志华 | 招商 | 20% |
| 南方多利 | 债券－新股申购型 | 李璇 | 南方 | 20% |
| 广发强债 | 债券－新股申购型 | 谢军 | 广发 | 20% |
组合说明：作为灵活配置型组合，结合当前市场环境继续以收益稳健为前提，组合内产品以债券型基金为主，本期调入东方精选和华安创新，前者具有较好的灵活型，后者配置相对均衡，且均具备较强的投资管理能力。
图表15：1208期封闭基金组合
| 基金名称 | 基金类型 | 基金经理 | 基金公司 | 投资权重 |
| 基金泰和 | 股票型 | 任竞辉 | 嘉实 | 25% |
| 基金科瑞 | 股票型 | 付浩 | 易方达 | 25% |
| 基金普惠 | 股票型 | 杨俊 | 鹏华 | 25% |
| 基金天元 | 股票型 | 陈键，蒋朋宸 | 南方 | 25% |
组合说明：传统封基主要从折价率、组合结构以及投资管理能力角度出发，同时本期在风格上适当均衡，选择基金泰和、基金科瑞、基金普惠和基金天元。
来源：国金证券研究所
图表16：组合说明
| 进攻型组合 | 防御型组合 | 灵活配置组合 | 封闭基金组合 | |
| 投资对象 | 以股票型/混合型开放式基金为主，两类产品配置比例不低于80% | 涵盖股票型/混合型/债券型开放式基金 | 涵盖股票型/混合型/债券型开放式基金/货币市场基金 | 完全配置封闭式基金 |
| 组合目标 | 通过相对稳健的类属配置，构建高/中/低不同风险特征的组合，目标旨在取得超越业绩基准的相对收益。适合对自身风险定位清晰及有主动进行配置需求的投资者。 | 通过积极灵活类属配置，谋求绝对收益和相对收益间的平衡。适合对自身风险定位不甚清晰、在保值基础上有适当增值需求的投资者。 | 精选封闭式基金，取得超越业绩基准的相对收益。 | |
| 业绩基准 | 偏股型开放式基金收益指数 | 60%偏股型开放式基金收益指数＋40%债券型开放式基金收益指数 | MAX(一年期定期存款税后利率，50%偏股型开放式基金收益指数) | 封闭式基金价格指数 |
| 市场基准 | 80%流通A+20%上证国债指数 | 50%流通A+50%上证国债指数 | —— | —— |
开放式基金收益指数采用总规模派氏加权法计算，反映基金总体净值增长情况：
其中：总净资产＝Σ(样本报告期的规模×样本的净值)。遇到分红、份额变动等情况，按“除数修正法”进行修正：即日指数=即日基金净值/调整后前一交易日基金净值*前一交易日收盘指数。新基金在设立90天后记入指数。其中偏股型开放式基金收益指数以股票型和混合型开放式基金为样本，债券型开放式基金收益指数以债券型开放式基金为样本。
来源：国金证券研究所
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