国金证券2012年8月QDII基金投资策略报告

http://www.sina.com.cn 2012年08月02日 11:02 新浪财经

　　中国概念搭配美股，提高农产品关注度

　　国金证券基金研究中心张宇张剑辉

　　基本结论：

　　美国经济第二季度增长1.5%，市场预期为1.4%，略高于市场预期。二季度数据显示美国经济增长环比继续放缓。导致美国经济增长放缓的因素包括：消费增长缓慢、政府开支持续缩水等。美国蓝筹股盈利增长预期正面临华尔街分析师的大幅下调，预示着这个全球最大经济体年内走入衰退的风险增加。

　　在西班牙地方政府总额高达1400亿欧元的债务中，其中的360亿欧元债务于今年到期。近日，西班牙十年期国债收益率一度突破7.6%，创下新高。西班牙国债利率高企，不是纯粹对流动性或者经济的反映，而且更多反映欧洲有竞争力和缺乏竞争力国家之间的尖锐矛盾。

　　大宗商品表现分化：近期，我们预计基本金属仍受强势美元的抑制，以及以中国为代表的新兴市场经济降速影响；黄金等贵金属价格，则需要等待美国明确的量化宽松政策信号，才能有趋势性行情；农业方面，其长期供需格局稳定，价格受通胀推动，一般缓慢提高。其短期的促发因素包括气候条件等对于产出的重大影响，以及通胀预期对于农业股的推升。在通胀形势仍有反复的风险时，农产品类投资也可适当趋势投资；此外，农产品类作为一个与周期性板块表现相关度较低的品种，可以与风险资产配置，降低组合波动率。

　　近期建议：投资者在美国市场和以中国为代表的新兴市场之间均衡配置。在人民币升值趋势可能发生转向、“欧债问题”爆发强化美股作为避险资产的意义的情况下，美国市场的配置价值依然存在。新兴市场目前具备估值优势。以香港恒生指数为例，7月底的市盈率率仅为9倍多，从历史看，仅仅高于2008年。

　　本期重点推荐QDII：广发全球农业

　　推荐理由：在目前市场投资风险偏好降低、周期性品种波动较大的环境下，农产品类相关公司具有一定反周期的防御性。建议关注。

2012年8月国金QDII组合	权重
国泰纳斯达克(微博)100指数★	20%
大成标普500指数	20%
广发农业全球★	20%
国投瑞银新兴市场★	20%
华安香港精选	20%

　　美国经济放缓，“欧债”危机无解

　　美国经济第二季度增长1.5%，市场预期为1.4%，略高于市场预期。一季度增长从1.9%修正至2.0%，二季度数据显示美国经济增长环比继续放缓。导致美国经济增长放缓的因素包括：消费增长缓慢、政府开支持续缩水等；分析认为，1.5%的增长，不足以压低持续较高的美国失业率。近日，美国10年期国债收益率跌至1.43% ，近日创历史最低。

　　美国蓝筹股盈利增长预期正面临华尔街分析师的大幅下调，预示着这个全球最大经济体年内走入衰退的风险增加。过去几年来，投资者因为“欧债危机”的深化以及疲软的美元前景，避险需求上升，纷纷涌向稳定分红的大蓝筹公司。这些公司在过去3年间也一直为投资者在惨淡的大环境下带来些许安慰。但现在这种情况正面临终结，分析师纷纷将领先蓝筹股的盈利增长预期，下调至08年末至09年初以来的最低水平。

　　“欧债危机”继续蔓延。在西班牙地方政府总额高达1400亿欧元的债务中，其中的360亿欧元债务于今年到期。这意味着西班牙地方政府今年共需为360亿欧元的俩债务进行再融资展期，但是，目前紧急救助基金只有180亿欧元。近日，西班牙十年期国债收益率一度突破7.6%，创下新高。

　　结合国金证券海外研究员的观点，西班牙国债利率高企，不是纯粹对流动性或者经济的反映，而且更多反映欧洲有竞争力和缺乏竞争力国家之间的尖锐矛盾。衡量欧洲风险的核心指标就是西班牙和意大利的国债利率。德国认为，财政紧缩是解决“欧债”危机的唯一正确方法。尽管会引起重债国的经济衰退、国内反对，但目前只有紧缩财政、控制债务、调整收支平衡和经济结构，才能真正实现持续良性增长。欧洲控制赤字无法回避。

　　而从西班牙和意大利的角度看，自己国家本身已经付出了巨大的财政整固的努力，这时候就需要有一个央行扮演最终贷款人的角色，为自己国家提供流动性，把过高的利率水平降下来，为经济复苏提供一个宽松的货币环境。

　　图表1： 10年期国债：美国

　　图表2： 10年期国债：西班牙

　　来源：国金证券研究所；wid

　　撇除西班牙等主权债务危机国家，即使是传统上被视为避险资产的德国的主权债务评级，近日亦被评级机构(穆迪)将展望调至负面，原因在于“欧债”危机的不确定性增加。穆迪认为，希腊退出欧元区的可能性上升。“若希腊退出欧元货币联盟，将对欧元区造成重大冲击。如果欧元区维持现状，则评级较高的成员国可能将承担大部分负担。”

　　大宗商品表现分化

　　基本金属：受强势美元和需求面压制

　　近期，我们预计基本金属仍受强势美元的抑制，以及以中国为代表的新兴市场经济降速影响；从商品类的金融属性分析，目前美元指数持续走强，见图表3；从需求面来看，中国地产未来开工必然降速，基本金属的进口较低，而我国钢铁库存高企，表明需求仍然不足。金属价格的下跌，与通胀进入下行通道螺旋式交互影响。其中，金融属性最强的金属铜，受欧债等宏观问题影响最大。目前LME铜已跌至近年来的低点。见图表4。

　　图表3：美元指数再创年内新高

　　图表4：伊朗局势继续推高油价，LME铜下跌

　　来源：国金证券研究所

　　黄金等贵金属：短期市场仍承压

　　黄金等贵金属价格需要等待美国明确的量化宽松政策信号，才能有趋势性行情。目前，投资者仍需以等待和控制风险为主。结合国金行业研究员的观点：通胀趋势、避险情绪和美元指数在过去的数十年间交替影响金价运势。同时，我们认为，通胀预期在判断未来的金价走势时可以用流动性预期来代替。过去的数据表明，通胀预期(流动性)以及美元指数对于金价的解释度高达75%，也就是说通胀预期(流动性)和美元决定了金价的走势。

　　今年下半年，黄金等贵金属上涨的动力来自欧债危机的逐步解决或深化，带来欧洲银行业沉淀的大量流动性的重新流动以及新兴经济体的持续降息，因此我们中长期看好金价。而短期则有可能因避险情绪的上升继续打压金价，中小风险金价下行速度最快，大风险事件爆发后金价因避险将迎来上涨。

　　农产品：与风险资产低相关，具备配置价值

　　从大宗商品来讲，受经济基本面因素、流动性因素较多影响，但在农业方面，分析逻辑有其独特之处。其长期供需格局稳定，价格受通胀推动，一般缓慢提高。见图表5。

　　其短期的促发因素包括气候条件等对于产出的重大影响，以及通胀预期对于农业股的推升。最近，美国遭受50年来最严重旱灾，涉及56%的地区，推动农产品价格大涨。国际玉米价格出现大幅度上涨，CBOT 玉米期货收盘价近一个月涨幅高达26%。见图表6。

　　总的来看，在通胀形势仍有反复的风险时，农产品类投资也可适当趋势投资；此外，农产品类作为一个与周期性板块表现相关度较低的品种，与风险资产配置，减少组合波动率。

　　图表5：食用农产品价格指数2006年以来稳步上升

　　图表6：CBOT玉米和小麦期货价格指数飙升

　　来源：国金证券研究所

　　8月份QDII投资策略：

　　随着“欧债问题”的复杂化和短期面临“无解”局面，宏观因素会制约投资者的风险偏好水平；受宏观基本面的影响，大宗商品市场也继续处在寻底过程，但表现分化。基本金属仍受强势美元的抑制，以及以中国为代表的新兴市场经济降速影响；黄金等贵金属价格则需要等待美国明确的量化宽松政策信号，才能有趋势性行情；农产品类与周期性板块表现相关度较低，具有部分配置价值。

　　我们近期建议：投资者在美国市场和以中国为代表的新兴市场之间均衡配置。在人民币升值趋势可能发生转向、“欧债问题”爆发强化美股作为避险资产的意义的情况下，尽管出现美国经济减速和中报业绩不如预期的担忧，但美国市场的配置价值依然存在。新兴市场目前具备估值优势。以香港恒生指数为例，7月底的市盈率仅为9倍多，从历史看，仅仅高于2008年。

　　图表7：香港恒生指数的估值水平

　　来源：国金证券研究所；wid

　　鉴于QE3的推出具有不确定性，金属、油气等大宗商品的下行风险仍然较大；在通胀下行中，黄金品种作为防御经济危机和通胀预期的配置意义有所减弱，建议以等待和控制风险为主。对于涉及大宗商品市场的投资，以及在新兴市场区域中，能源出口依赖度较高的国家市场的投资，宜保持审慎态度。

　　本期重点推荐QDII：广发全球农业

　　广发标普全球农业指数基金的投资范围为全球证券市场中的标普全球农业指数成份股、备选成份股、以标普全球农业指数为投资标的的指数型公募基金(包括ETF)、新股(一级市场初次发行或增发)等。其中，标普全球农业指数成份股、备选成份股的投资比例不低于基金资产净值的85%。今年以来，截至7月27日，广发全球农业的单位净值增长率为8.4%，在50只QDII基金中排名第9。

　　根据12年2季报，广发全球农业在国家区域配置方面，前三大区域是美、英、新加坡，占基金资产净值的71%；在行业配置方面，该基金全部配置在材料、工业和必需消费品上，占基金资产净值的92%。

　　对于后市，广发全球农业基金基金经理预计：农产品价格的上涨将缓慢传导至周边相关产品上来，故对于农业领域内的垄断型企业来讲，在中长期仍然能够维持向好的趋势。同时，他预计食品价格将保持稳定增长的趋势，三季度化肥企业库存将持续得到改善，价格将保持稳定向上的趋势，全球粮食贸易上市公司基本面将继续保持稳定向好的状态。

　　推荐理由：在目前市场投资风险偏好降低、周期性品种波动较大的环境下，农产品类相关公司具有一定反周期的防御性。建议关注。

　　本期推荐QDII组合：

　　在8月份QDII组合中，继续保持组合中的国投新兴、华安香港精选、国泰纳斯达克100指数和大成标普500指数基金，加入广发全球农业。

　　见图表8。

　　图表8：2012年8月国金QDII组合建议

	类型	权重	重点	推荐理由
国泰纳斯达克100指数	指数型	20%	★	纳斯达克100指数主要投资信息技术、消费品、医疗保健等股票，属于中小市值风格，长期成长性较好。
大成标普500指数	指数型	20%		标普500指数为美国的中大盘蓝筹股票的典型代表，投资的重点行业为金融、非必需消费品、信息技术、工业和医疗保健等。
广发农业全球	指数型	20%	★	在目前市场投资风险偏好降低、周期性品种波动较大的环境下，农产品类相关公司具有一定反周期的防御性。美国大面积遭严重旱灾，推动农产品价格大涨，也成为其短期触媒。
国投瑞银新兴市场	股票型	20%	★	“自下而上”的选股效果好。其区域/行业配置分散在成熟市场和新兴市场，以及周期性与非周期性板块。在目前市场风格转换加剧的环境下，基金兼具进攻性与防御性。
华安香港精选	股票型	20%		基金主要投资香港市场和具有中国概念的股票。板块配置以必需和非必需消费品、金融股、能源和保健类为主，配置相对均衡。