新浪财经讯 7月11日，由中国证券投资基金年鉴及国投瑞银基金(微博)发起的2012年中国基金投资者“信心之旅”服务巡讲在杭州举行。以下为国投瑞银策略分析师葛剑萍演讲实录。

　　葛剑萍：各位下午好，近期A股连连下挫，似乎萎靡不振，投资者情绪也较低迷，显得比较消沉，那么此时我们怎么去判断熊市是否结束，牛市是否来临，一个重要的指标就是看交易场所，或者看这些分析师讲演的人的数量，如果我们看这个交易场所或者听讲的人门口罗雀，这个就表示市场确实已经到了一个谷底，到了谷底很可能会发生逆转的行情。

　　可能大家会问，目前的市场怎么样，瑞福进取募集完毕准备上市以后，市场会不会反转，瑞福是一个杠杆产品，所谓杠杆产品，就是AB的两个分级中，相对进取的B级，借相对稳健的A级资金进行投资。进取放大收益的同时也承担了更多的风险，那么，瑞福进取这样的结构：通过放大收益的同时也通过承担更多风险的方式来谋取更高的收益，符不符合当前的市场，我们第一要解读一下这个市场是否存在着机会。

　　在评估市场，预测未来之前，我们想解读一下是怎样的情况造成了市场目前的状态。我们将对市场进行一个历史回顾。

　　中国经济目前的状况可以说是在一个转型当中，这个转型是从原来谋求数量型增长变成当今谋取质量化的增长，这个增长是和中国过去30多年的增长不一样，因此我们会碰到很多新的情况，这些情况在股市当中会反映，因为过程漫长，所以这个艰难的转型过程是很痛苦的。这个过程是从2007年开始，经过了3个大的跳跃式转变，第一个是从农业社会转向工业社会的初期，第二个过程是轻工业的发展，第三个进入WTO阶段，这个阶段在2007年接近完成，但是中国做什么事情规模都比较大，有一种好大喜功的现象。2007年我们发现中国重工业产能占据了世界上大部分，这个过程看起来令我们自豪，但是在金融危机之后给我们带来了麻烦，因为中国经济大量依靠外需，外部市场购买力开始渐渐地降低，我们的经济在这样的情况下需要自救。

　　这个自救过程就是2008年开始的中国提振内需为导向的一系列措施，内需的解决最重要的一步恰恰是我们诟病了的4万亿，4万亿初衷是好的，因为中国贸易伙伴自身原因需求下降，中国产能过剩已经无法从外部得到解决，只能把目光瞄准内部。可4万亿政府主导投资带来的是什么？造成通胀横行，在这样一个过程当中，我们看到在2009年年中开始，政府开始了一系列的紧缩政策，在货币政策方面，实体经济调整方面，做出相应调整，对实体经济相对过剩产能进行压制，同时开始促进经济转型。

　　股市是实体经济的反映，尽管我们的GDP看起来没有那么糟糕，但预期发生了改变。因为我们看到2007年到了一个高点以后，股市开始急速的下挫。我们从2007年的年底到2012年到目前为止都没有拿出一个非常有效的刺激需求的方案，我们看不到未来的一个长远的市场在哪里，因此A股市场一直下跌，经历了一个漫长的熊市加牛市这样的过程，这个过程有5年。

　　按照A股过去的历史，一般来说每6到7年有一个高点，而A股长期衰退通常不应该超过5年，这个规律在今天能不能应验，很多的投资专家人士说A股到了底部，对A股进行大量投资，海外的很多QFII进入中国市场大量购买蓝筹股，这些行为预示着什么，这个市场还是不是要在底部徘徊很久，还是继续往下，亦或出现转机，我们对当前的经济需做一个评估。

　　我们认为当前的经济数据不是很好看，即将公布的上半年的经济增长数据我个人认为会比去年的同期有一个相当显著的退步，在这样一个退步的情况下面，企业的利润有所削减，很多重要行业的龙头企业现在是一个相当艰难的状况，现在很多钢铁行业主业遇到很多的困难，如重型机械行业三一重工(微博)30%的裁员，服装业李宁现在是一个四面楚歌的状态，甚至比亚迪等也包括一些网络企业目前的经济增长都非常艰难。经济增速放缓，现在是一个肯定的事情，这样的状态，海外经济放缓也如履薄冰，欧元区灾难不断，内外不利的信息，使市场继续面临着下探的风险。

　　但是这样的状况有没有曙光？如果情形是糟糕的，我们的杠杆产品瑞福进取还有意义吗？所有的杠杆是市场上涨我们获得加倍的收益，市场下跌我们有损失，如果是加倍的损失的话，那它就没有意义。但是我们说曙光往往爆发在最黑暗的时刻之后，从种种状态看下去，现在的情况已经是非常糟糕了，曙光在什么地方？

　　我们看到中国经济本身是一个政府主导性强的经济，如果放长远来看，60多年的经济主要的动力在哪里？我们说政府主导投资，释放货币，循环往复这样一个过程，中国经济每一次扩张都和政府主导投资增长、货币供应量增加有密切的关系，我们认为这个规律还将延续，一个经济体一旦形成了它的风格以后，基本上没有办法改变，这个就跟一个人形成了生活习惯以后没有办法改变一样，但是这个习惯未必不好，我们看一下从货币政策方面的一些变化，中国的货币供应体系有很多人说是货币宽松、货币紧缩，事实上我们用国际标准来看，中国30年的货币政策绝对意义上的宽松和紧缩是没有的，只有相对意义上不是那么宽松控制。

　　从2010年开始，中国的货币政策进入了紧缩，这个紧缩的过程是为了抵御高通(微博)胀，从今年6月份通胀数据来看，昨天公布的6月份通胀的GPI数字是2.2%，得到了显著的控制。而我们现在一年期的银行利率是3.0%，可以说是跑赢cpi了，依据中国的发展规律，中国政府对经济增长的高度要求既然要通胀降，现在通胀已经降下来了，下一步可能会进一步地经济扩张。这个已经得到验证了，存款利率在一个月以内从6月8号到7月下调2次，准备金利率已经下调了2次，而且从目前情况来看，很可能在7月份存款准备金还将继续下调，这还不是对经济最直接作用的问题。

　　对经济最直接作用的措施在什么地方？我们看到存款准备金也好，货币利率也好，它只是降低资金使用的成本，如果我们说产能过剩，哪怕生产不要钱，我同样没有进行生产的欲望，因为我的产品没有市场需求。我们看到从5月份开始，政府在主动地创造需求，在中国创造需求方法比较简单直接，那就是我大量上一些工程，如果大家关注新闻的话，在5月份开始有很多的说法，4万亿的2.0版，发改委加速审批项目，开始落实一些项目，哪怕有一些项目是调结构里面要被消减产能的情况，比如说钢铁，钢铁在中国是过剩的，但是为了刺激经济，为了地区经济，总体经济，为了创造需求，很多产能过剩的项目纷纷被拿出来，作为保增长，稳投资的措施实行。

　　高速增长的经济对中国来说是必须的，原理也很简单，因为中国的人口压力实在太大，在西欧的国家里面，比如说法国，经济增长2到3对他们来说很满足，但是中国因为庞大的人口压力，一旦经济增速下行，大量的人口失业，这是政府无法容忍的，目前的中国经济处在软着陆的状态当中，我们看到很多的龙头企业处在一个艰难的时刻，如果没有直接的经济刺激措施，没有政府直接的主导措施，问题就很严重。

　　正因为如此，目前看上去不是很好的经济数据，恰恰会引发我们很多的刺激政策，因此我们看现在的股市，看上去情况让人担心，但是我们看到中国政府长期以来的经济管理规律，中国经济里面最重要的事情是什么？是增长，因此我们可以判断，从近期中国政府的有关经济问题上的口径变化可以看到，大规模的宽松政策，大规模的刺激政策就在眼前。

　　因此我们看一下下半年，在这样的情况下，如果看到刺激措施，货币政策的加速宽松，投资机会是不是到了？我们认为2012年特别是下半年机会越来越近了，这个机会在什么地方？刚才讲到经济陷入危机之时，需要用大量的措施，货币上的政治上的，本身需求上的等等一些措施叠加起来，形成一种新的结果。

　　预计中国经济在2012年形成3个叠加周期，第一个是经济扭转周期，就是中国的经济由于产能过剩导致利润不足，这个周期急需扭转，使周期比较低迷的状况尽早解脱。第二个就是中国的经济比较大的特色就是政策红利。中国的经济从70年代末开始到目前有3个大的政策红利，其中第一个就是所谓的改革开放承包责任制，二是南巡讲话，第三个是加入WTO，现在中国经济是酝酿着第四次红利，可能一些垄断行业的管理允许资本的自由进入。我们看一下随着经济上、政治上、货币周期上的政策已经发生了逆转，这三大政策红利的叠加会造成一个比较良好的后果。

　　在这样的状况下面，如果市场有行情的话，我们看到三大政策红利叠加以后出现一个正向力量的话，市场会出现什么样的情况，哪些板块会受益？受益最大的板块是什么？据我们研究，我们把市场分成几个粗线条板块，其中一个是小盘成长，主要以中小板，创业板为主，中小板、创业板经历几年的大幅炒作，目前估值比较高，如果市场出现一个行情，很难成为推动力，大盘里面，现在是绩优蓝筹股，绩优蓝筹股存在一个规模过大，而且这些组成成员是相关行业里面的垄断企业，这些垄断企业可能成为下一步政策红利里非受益方，因为下一步的政治红利的改革，关键是行业的垄断化，大盘绩优股可能在这方面处于一个相对不利的状况。中盘蓝筹，它兼具两个特点，第一个特点它有蓝筹的特征，它的财政状况良好，分红能力比较强，而且总体来说，这些企业很多是市场上面的优胜者，这些企业估值状况比较合理，而且兼有高成长性和估值比较低的双重优势。对中盘蓝筹股的有利跟踪，就是我们瑞福进取跟踪的深证100价格指数。

　　深证100价格指数里的股票普遍具有以下特点，它是长期市场竞争中脱颖而出的，处于政府垄断利润不多的，比如说苏宁电器(微博)，中兴，万科等等，在过去的一些年份中，我们看到深证100显著的超越了大盘蓝筹股，在2006年到2012年5月份，6年半的时间里，深证100在所有的产品里面涨幅是最高的。

　　对于这样一个指数，除了过去相对良好的业绩外，我们看未来的话，它除了蓝筹特性以外，还符合中国的产业政策导向，中国虽然在稳增长和调结构之间摇摆不定，但并不意味着结构化的转化不需要，如果我们投资的对象兼具稳增长和调结构两个，深证100就有很高的代表性。首先，深证100符合中国政府两个调结构的方向，第一个就是消费升级导向，第二个就是制造业升级导向，深证100都包含着调结构中的很多企业，比如说酒类，电器类等，制造业升级中有中兴等。这个指数给我们一个印象，比如说下半年，财政方面，货币方面刺激政策力度加大，A股中止跌跌不休的状态，有一个扭转趋势，而深证100有很明显的产业升级导向，兼具成长和蓝筹双重特性，很可能在下半年的企稳刺激状况下出现一个行情。

　　基于这样的判断推出跟踪深证100指数的杠杆化产品——瑞福进取。瑞福基金它的基本情况是这样的，它分成两个级别，瑞福进取是高风险端份额，它的另外一端是瑞福优先，优先是一个相对稳健的产品，这两个份额分开发售，投资于深证100指数，运行期3年，瑞福进取单独上市，募集完成以后投入市场进行交易。这样一个产品我们看一下它有什么优势？

　　优势之一其实我刚才也分析了，我们认为下半年A股市场可能出现形势的逆转，由于深证100兼任成长和蓝筹双重特性，针对深圳100，短期的一些政策，能够加大深证100的效应，使投资人有一个收益。

　　除此以外，我们除了分析相关的内容以外，杠杆基金它有一个优势，所谓的杠杆基金在投资上的一个效应就是说如果我出现收益的情况下，我的收益会是我母基金的倍数，这个倍数就是杠杆倍数，从杠杆基金今年的表现状况来说，收益远远好于市场的整体状况，从今年年初到5月份，上证指数出现了一个7.86%的涨幅，很多对标指数分级基金的B类，涨幅远远超越上证综指，它们上涨平均幅度是29.70%，而市场整体涨了7.86%，在市场反弹路线下我们可以看到，杠杆基金因为倍数放大效应，可以获得远超市场的收益，如果今年下半年市场在政府很多刺激政策下，再次出现反弹的话，很多对标指数的分级B类同样可以出现上半年的情况，就是有杠杆效应在里面。

　　其次，如果投资人相信下半年有行情，你相信有一个加倍的杠杆产品去获益这些指数的收益，这些杠杆产品有多少？我们现在的资本市场里面，可以取得杠杆化的成熟产品有三类，一个是股指期货，但问题是现在的股指期货只能对标沪深300，如果我看中的其他指数没有股指期货的话，我是不能依靠沪深300的股指期货杠杆；第二个是ETF，这个针对各类指数设立的基金，ETF它可以进行融资融券交易；还有一个很大的门类，就是对标指数分级B类，当有关指数出现行情以后，投资人用的比较多的工具是两类，一个是ETF，一个是指数分级B类，指数分级B相对于ETF有优势，这个我们可以从指数分级B交易活跃程度看出来，我们统计了2010年5月份到2012年5月份的数据发现对比ETF和指数分级B，指数分级B的交易活跃度远远超过ETF，指数分级B的日均换手率高达6.21%，而ETF日均换手率是1.75%，为什么这两个产品收益情况没有显著区别，但是它的交易活跃度差这么多？

　　我们认为指数分级B有几大优势，其中之一是交易门槛低，我们说参与ETF的投资人门槛比较高，需要50万以上的资金，同时我还要开户半个月以上，同时ETF交易当中对于投资人的能力，例如说自己自行判断未来的市场，需要判断杠杆比例，这对投资人投资技巧需求比较大。但是我们这个指数分级B相对于一般投资者比较简单，指数分级B的杠杆都是定好的，比如说每个时刻可以从相关的比例算出来，而且指数分级B的参与门槛比较低，申购阶段5万以上就能参与，上市后就跟一般的股票买卖一样，因此所有的人都有能力做指数分级B的交易，但是只有成熟的人才能参与到ETF交易，这个就是为什么如果市场出现行情的时候指数分级B需求量会大于ETF，因为它可以集结多数资金去参与，而且它的交易技术比较简单，不需要自己去算一些东西。

　　在指数分级B里面，我们瑞福进取有自己的特色，而且这个特色非常有价值。这个特色有两个，第一个是瑞福分级AB级分开发售，证监会规定，权益类的分级产品，在申购阶段和认购阶段必须是AB同时购买，有很多参与指数分级B的投资人是高风险爱好者，高风险爱好者想要的只是B级，但是我要在申购阶段单独获得B级是不可能的，必须同时捆绑购买A，例如我有1000块资金，我最多只能买到500块，对于其它分级权益的产品来说，我的资金利用率比较低，但是对于我们瑞福进取它是一个对标深证100的杠杆产品，并且单独发售，B级发售完了以后，我们根据B的量再发售A，投资人购买进取可以做到资金投资一万就是一万，不用同时购买不需要的产品，资金利用率得到提高。

　　第二个我们说上市以后，瑞福进取他是一个封闭式基金，它的份额在申购完成以后就固定了，上市三年内它的份额不会出现任何改变，瑞福优先和瑞福进取之间不存在配对转换。而其它指数分级基金母基金和子基金之间可以互换，这个结果使子基金的市值跟母基金接近，对投资人来说，有什么不利呢？我们说购买杠杆分级产品B类的人主要是什么人？我们通过对ETF及指数分级B的分析发现，购买指数分级B的人有两类，占据了交易量的绝大部分，一类是博取短期趋势的人，一类是做价差交易的人，这两类人希望产品有什么结构，希望产品有什么特点，这类人希望的就是约束机制越少越好。

　　对于一般的指数分级B有两个特点，第一它的份额是开放式的，如果指数分级B出现上扬的话，场外的资金会通过申购母基金大量进入场内，我们知道一种金融工具，如果它的价值大量上涨的话，供应量突增，它的上涨会很困难。另外一个特点，配对转换，配对转换直接压制B类的增长，使AB级的总体价值不能太大，换句话说，当出现大量投资者，大量的短线交易者的时候，他们在推动市价上涨的时候，配对转换的存在可以压制市价的上涨，我们瑞福进取是封闭式的，如果市场情况有利，我们瑞福进取的价值上涨，投资人不用担心场外流进大量的基金份额。

　　第二我们瑞福进取没有配对转换，B类的市价上涨没有配对转换的压制，因此我们会发现这样一个场景，如果瑞福进取发行完成，进入二级市场以后，深证100确实出现上涨态势的话，很多短线的价值交易者会发现我们这个产品有很多吸引力，因为他们短期的行为可以把这个产品的价值推到相对比较高的位置，这个位置会呈现一个特色，它的溢价会比较大。

　　我们再回过头来，对于这些想在申购阶段去申购瑞福进取的人，有什么好处？我们说好处是我们的资金可以得到物尽其用，在瑞福进取里面我们的资金可以全部用来买高风险的级别，第二个好处是如果市场向上，我们瑞福进取上市之后，因为它固定的交易份额及没有配对转换的机制，所以它的价值往上的动力更足，更容易产生溢价，需求量更大。在这样一个状况下面，如果我们在申购期申购瑞福进取，很可能在市场状况好的情况获得两份收益，可以带来一个加速积累的状况。

　　第二个是我们产品本身的结构有吸引力，因为我们指数分级B它的交易量主要是短线趋势交易者带动的，而我们这种结构比同类产品更有利于短线价差交易者自由活动，因为它未来的需求量比同类更大。这样一来，在募集期，申购者还可以得到相比同类更为丰厚的溢价。如果市场条件转好的话，申购期购买瑞福进取的人会有两份收益，这个两份收益多少很难说，如果出现上半年的情况，上半年涨了7.86%，指数分级基金平均收益是27.86%，我们瑞福进取净值增长再加上溢价，我们有可能得到非常丰厚的回报。我们的同类有两个，一个是银华锐进，一个是广发深证100，银华锐进长期以来保持20%的溢价，而我们申购期是平价购买，如果你资金量大的话，它的申购价比较低。

　　因此我们可以预测一下，选购指数基金正确的投资方法，是选购对标指数的分级杠杆基金，且要判断这个分级杠杆基金本身的机制，相对于同类是否有更多的溢价，有更多溢价可以赢得相当的收益。因此我们在这样的市场之下，推出这样的产品就是基于下面的理由。

　　理由有这几条，为什么要买？我们也是提出来给大家参考，尽管现在的市场不好，股市看上去上涨乏力，下跌比较有力，但是研究中国政府长期的经济政策以及货币政策，我们发现每当通胀跌到了一个比较低的位置，每当经济出现了比较严重的困难，中国政府必然在货币政策上实施刺激政策，必然投资大量的上涨工程，这是一个历史规律，今年应该也不例外。货币政策方面我们已经找到了非常有利的政策，货币政策不是单独行动的，它一定配合大量的投资政策，我想货币政策既然已经显著宽松了，大量的投资就在眼前。

　　这样一个状况下来，A股市场将会出现逆转，从目前的种种状况来看，因为作为蓝筹股代表深证100指数它有蓝筹和成长股的优点，如果市场逆转的话，应该是一个非常好的收益。针对指数我们推出了杠杆产品瑞福进取，因此选择良好的杠杆指数是好的投资举措。我们的杠杆比别人优秀，这个优秀体现在两方面，第一个我们是纯粹的杠杆，申购期申购瑞福进取不需要同时捆绑申购A类，我们的资金是物尽其用，但是在别的场合下面你的利用率只有一半。

　　第二个是上市以后，上市以后封闭式结构，没有配对转换的压制，非常有利于二级市场短线交易需求，因此上市以后如果市场情况比较好的话，我们相信会有大量的短线交易者涌入这个产品，造成显著的溢价，投资人可以赚到杠杆化的净值增长收益以及未来可能出现的丰厚的溢价收入，因此在乐观的情况下有可能购买这个产品的人将取得比上半年分级B类平均收益高得多的投资回报。

　　上半年上证综指涨了7.86%，指数分级B的平均收益涨了26.7%，这个上涨本身是含有溢价的，不是平价的，平价购买的话，在同等行情下面将赚更多，尽管有很多人在2012年上半年没有赚多少，如果下半年市场出现行情的话，你的投资业绩同样可圈可点的。

　　我们对市场的判断和我们产品的介绍说到此为止，如果大家有什么问题我们等一下有一个提问环节，欢迎大家踊跃提问。