晨星中国：信用债基金投资攻略

2012年07月31日 14:05 Morningstar晨星(中国)

　　Morningstar晨星(中国)研究中心廖佳

　　自去年10月以来，资金面逐步开始出现宽松，年内的两次降准加上两次降息造就了债市的一波慢牛行情。截止今年7月20日，晨星债券型基金指数涨幅为6.09%，领涨各类型基金。

　　随之而来的是，各大基金公司皆不约而同的加快了发行债券基金的脚步。其中最引人注目的莫过于一些专注信用债投资的债券基金提前募集结束，先是去年年底的富国产业债，再到最近的招商信用增强债券。据晨星统计，自去年9月以来，有十余家基金公司发行信用债基金。

　　国内外股票市场跌跌不休，信用债基金何以大行其道？

　　图表1：2011年9月30日至今晨星各类基金指数的涨跌幅度

晨星指数	涨跌幅度
晨星中国开放式基金指数	-2.31%
晨星中国股票型基金指数	-4.84%
晨星中国配置型基金指数	-1.61%
晨星中国债券型基金指数	6.09%
晨星中国封闭式基金价格指数	-7.28%

　　数据来源：Morningstar晨星(中国)；数据截至日期：2012年7月20日

　　什么是信用债及其特点

　　按照债券发行时是否有财产担保，可以将债券分为抵押债券和信用债券。前者是指以企业财产作为担保发行的债券，一旦债券发行人违约，信托人就可将担保品变卖处置，以保证债权人的优先求偿权。而信用债是指不以公司任何资产作为担保发行的债券，因而风险相对较大，会在收益率方面对风险给予一定补偿。

　　信用等级是信用债的最大特点。一般来说，信用债的信用等级越低，其所给予的风险补偿也越大。国际上流行的债券等级是3等9级，AAA级为最高级，AA级为高级，A级为上中级，BBB级为中级，BB级为中下级，B级为投机级，CCC级为完全投机级，CC级为最大投机级，C级为最低级。大到宏观货币政策，再到不同行业的景气度，小到企业微观的经营情况，都将影响到信用债的信用等级。而且通常说来，不同机构(如券商、基金等)都拥有自己的债券评估和内控体系，这将会导致选券上的差异，从而最终对收益产生影响。

　　宏观环境对债市影响

　　今年6月全国CPI同比上涨2.2%，创近29个月来涨幅最低。通胀的回落为降准、降息提供了一定的条件。两次降准加上两次降息，随之而来的是释放的资金流入市场，债券收益率曲线的下行和债券价格的上升，相对利率产品来说，信用债产品的年利率较高，价格弹性比较大，因而当资金环境变好时，也往往成为债券投资者追逐的对象。

　　另一方面，目前实体经济仍处于探底阶段，无担保的信用债券的偿还风险也随之加大，因而风险补偿的水平也随之上升，表现在价格方面，就是通过收益率对风险给予一定补偿。不同级别的债券，其给予的风险补偿差异较大。通常来说，中低级别的信用债风险补偿高，也是不少机构投资者追逐的对象。

　　随着三、四季度通胀的进一步回落，以及实体经济的继续探底复苏，这些因素都将对债市产生正面的影响。利率产品在经历了上半年的两次降准、两次降息后进一步上涨的空间相对变小，这也使得信用债的价格弹性优势更加突出，不过同时也对机构自下而上的选券能力提出了考验。

　　信用债基金及其选择

　　和其他债券基金不同的是，信用债基金不仅在基金合同中对债券投资的最低比例进行了限制，还对信用债投资的最低比例进行了限定，通常这一最低比例为64%，(债券投资的最低比例80%，对信用债券的投资比例不低于固定收益类资产的80%)。这对于债券基金来说，其实是一把“双刃剑”，当债市处于牛市时，信用债基金通常更能充分享受到牛市带来的收益，而当债市处于熊市时，情况则可能相反。这其实就好比股票型基金与混合型基金一样，前者能在股市大牛市时“博得头筹”，但是下跌起来会很被动，不过债券的风险要远低于股市。

　　信用债基金的收益一方面来自信用债本身带来的收益，包括信用债利息收益和二级市场买卖的价差收益，另一方面还和基金运作的杠杆比例大小有关。由于信用债基金较高的信用债投资比例，在平衡风险和收益时，不仅对基金经理自上而下资产配置能力提出了一定要求，更是对其自下而上选券能力的考验。在杠杆投资方面，当债券处于牛市时，如果基金经理能适当将债券投资的杠杆放大，收益也随之增大，由于开放式基金通常要预留一部分现金应对日常赎回，故而封闭式基金在杠杆运作方面会具有一定优势，这一点在今年以来信用债基金的收益中也有一定程度的体现，收益领先的交银信用添利债券、招商信用添利债券等都属于封闭式基金。

　　在对信用债基金进行选择时，投资者需要一方面重点考察基金公司及其基金经理在固定收益方面的投资管理能力，尽量选择固定收益的历史管理业绩上有优势的基金公司和基金经理。另一方面，由于相对权益类资产来说，债券基金的收益相对较少，故而更应重视长期下来费率对收益的侵蚀，尽量选择费率较低的信用债基金进行投资，比如债券LOF等。

　　此外，值得提醒投资的是，一些信用债基金除了集中投资信用债外，还将相当比例的资产投资于股票市场，比如一些激进债券基金，这无疑将加大基金的风险，对于偏好低风险的投资者来说，在进行投资前，要仔细阅读基金合同或是招募说明书，可以尽量选择一些纯债类的信用债基金进行投资。

　　图表2：最近三个月信用债基金的回报率

基金名称	基金类型	最近3个月总回报率（%）	成立日期
中银信用增利债券	封闭式基金	6.76	2012-3-12
交银信用添利债券	封闭式基金	5.31	2011-1-27
汇添富信用债-A	普通债券型	5.14	2011-12-20
招商信用添利债券	封闭式基金	5.09	2010-6-25
汇添富信用债-C	普通债券型	4.95	2011-12-20
招商产业债券	普通债券型	4.94	2012-3-21
建信信用增强债券	封闭式基金	4.89	2011-6-16
博时信用债券-A/B	激进债券型	4.69	2009-6-10
光大保德信信用添益债券-A	激进债券型	4.55	2011-5-16
博时信用债券-C	激进债券型	4.54	2009-6-10
光大保德信信用添益债券-C	激进债券型	4.47	2011-5-16
银华信用债券封闭	封闭式基金	4.44	2010-6-29
富国产业债	普通债券型	4.16	2011-12-5
鹏华信用增利债券-B	激进债券型	4.14	2010-5-31
鹏华信用增利债券-A	激进债券型	4.11	2010-5-31
华安信用四季红债券	普通债券型	4.08	2011-12-8
银华信用双利债券-A	激进债券型	3.88	2010-12-3
银华信用双利债券-C	激进债券型	3.70	2010-12-3
嘉实信用债券-A	普通债券型	2.94	2011-9-14
广发聚财信用债券-A	普通债券型	2.89	2012-3-13
嘉实信用债券-C	普通债券型	2.85	2011-9-14
广发聚财信用债券-B	普通债券型	2.79	2012-3-13
国泰信用互利分级债券	普通债券型	2.73	2011-12-29
长盛同禧信用增利债券-A	激进债券型	-3.06	2011-12-6
长盛同禧信用增利债券-C	激进债券型	-3.27	2011-12-6

　　数据来源：Morningstar晨星(中国)；数据截至日期：2012年7月23日

　　图表3：最近3年债券基金回报率较高的20家基金公司

基金公司	基金只数	加权平均回报率(%)	加权平均风险(%)
银华基金管理有限公司	1	7.01	6.47
中银基金管理有限公司	1	6.71	2.99
国联安基金[微博]管理有限公司	2	6.52	4.75
易方达基金[微博]管理有限公司	4	6.25	5.39
建信基金[微博]管理有限责任公司	1	6.06	4.75
招商基金管理有限公司	4	5.72	6.90
光大保德信基金管理有限公司[微博]	2	5.71	3.19
诺安基金管理有限公司[微博]	1	5.50	3.16
鹏华基金管理有限公司[微博]	3	5.41	3.69
富国基金管理有限公司[微博]	2	5.28	4.95
广发基金[微博]管理有限公司	1	4.85	3.89
华安基金[微博]管理有限公司	2	4.85	6.42
宝盈基金[微博]管理有限公司	2	4.70	8.55
国投瑞银基金[微博]管理有限公司	1	4.64	4.54
中海基金管理有限公司	1	4.46	4.60
国泰基金[微博]管理有限公司	4	4.40	6.09
嘉实基金管理有限公司[微博]	4	4.10	4.88
华商基金[微博]管理有限公司	2	4.08	8.51
长盛基金[微博]管理有限公司	2	3.72	6.38