海通证券 王广国

　　513只主动股混型基金披露2012年2季度报告，2季度重仓股总个数为670只，与1季度相比有所增加，但是行业集中度有所提升，弱势行情，抱团取暖，相濡以沫。重仓持有的个股中大消费、大金融仍是最爱，但是白酒个股“高处不胜寒”，一线白酒个股被普遍减持。增减持的个股中业绩预期成为衡量增持、减持的重要标准，受益于降息和行业回暖的地产板块和受益于金融改革政策的非银金融成为基金重点增持的对象，此外，部分业绩增长确定的电子个股也被大幅增持。而传统的大盘蓝筹股银行、煤炭，被基金集中减持。详细情况分析如下：

　　1.弱势行情，抱团取暖，相濡以沫

　　2012年2季度基金重仓股总个数为670只，与1季度相比增加6个，持股集中度方面，2012年2季度基金前十大重仓股的持股集中度有所微弱提高，由37.42%提升到37.66%。持股集中度的提高一方面和市场缺少机会有关系，基金抱团取暖，相濡以沫，另一方面和市场风格的单一持续化也有关系，2季度市场的行情基本上由医药、地产、食品饮料主导，行业表现持续时间长。

　　2.大消费、大金融仍是最爱，白酒“高处不胜寒”

　　从个股来看，截至2012年6月30日，基金持有的前十大重仓股中主要集中在金融保险(3个)、地产(2个)和消费个股(5个)。贵州茅台延续第一把交椅，第二、第三大重仓股发生变化，中国平安(微博)和万科被增持分列第二、三大重仓股，而招商银行和五粮液被减持。中国平安相比一季度的第8重仓股，上升到第二位，一季末重仓中国平安的主动股混基金92只，二季末时增加到217只。而一季度的第二大重仓股招商银行下滑至第8重仓股。和一季度相比，中国太保和保利地产(微博)进入前十大重仓股，民生银行和兴业银行下滑为第11、12大重仓股。

　　从基金持有的前20大重仓股上看，大消费(白酒、食品、电器、药)和大金融(保险、券商、银行)仍是基金重仓的对象。从持有的个股板块风格上看，基金的持仓逻辑是低估值的银行+早周期(保险、券商、地产、电器)+稳健成长的白酒、医药等防御性品种，在经济仍处于下滑趋势中，强周期品种(煤炭、有色)仍被冷落。

　　从基金持有的前20大重仓股的持股数量上看，白酒和银行板块虽然被基金重仓持有，但是持股数量上看，白酒、食品和银行被基金减持，而地产、券商、保险被增持。例如，第一大重仓股贵州茅台虽然基金持股市值增加，但是持股数量是被减持617万股，持股市值的增加是由于价格上涨，二季度贵州茅台累计上涨21.42%。此外，格力电器、泸州老窖、五粮液、伊利股份、洋河股份、双汇发展均被减持。食品饮料在二季度被减持一方面是一季度食品饮料的基金持仓比例达到历史新高，而且在二季度食品饮料板块大幅上涨，获得了丰厚的超额收益，部分减持兑现利润。另一方面，二季度不断的碎花政策以及金融市场改革而衍生的政策红利增加经济复苏的预期，基金调整持仓结构买入早周期品种，例如券商、保险、地产等。银行板块的减持主要是由于未来盈利下滑的预期以及利率市场化进程的推进对于银行盈利产生较大的利空影响。

　　3.业绩成为衡量增持、减持的重要标准

　　2012年二季度，市场经历了过山车行情。4月，在经济见底被证伪后，市场开始预期政策放松，4月两只沪深300ETF发行受到大力支持、同为新兴市场的巴西和印度降息引发我国降息猜想以及上海金融改革座谈会召开、证监会下调交易费用等一些列事件不断推升市场对政策放松的预期，在政策预期推升下上证指数实现了6%左右的涨幅，深成指上涨8%。5月以来，工业增加值不但没有改善反而大幅低于预期，经济基本面改善大幅低于预期，同时海外出现较大冲击，风险资产和大宗商品大幅下跌，整个市场的避险情绪增加。虽然5月政策依然是焦点，但市场情绪低迷，市场微幅震荡，上证综指下跌了1%，而上涨的行业都是环保、医药、电子等成长和非周期风格行业，也反映了市场较弱的情绪。6月，虽然央行降息，但政策出台力度低于预期，靠预期支撑的经济面和股价之间的喇叭口收拢不可避免，市场大幅回调，上证指数和深证成指跌幅都超过6%，整体而言，上证指数下跌1.65%，沪深300微涨0.27%，深证成指上涨0.96%。

　　从增持的前20大个股来看，增持个股的行业结构分析：

　　地产板块以及地产行业延伸板块被大幅增持。例如，地产板块的龙头个股“招保万金”列被增持的前十大个股，地产板块的延伸板块建筑装饰板块也成为二季度的亮点，龙头股金螳螂和亚夏股份被大幅增持，金螳螂在二季度涨幅高达46%，亚夏股份的涨幅也接近30%。

　　金融改革政策下保险、券商和银行冰火两重天。证券行业创新业务增加了券商的盈利预期，保险行业的投资范围扩大等改革均给未来保险业注入活力，保险、券商在二季度被大幅增持。中国平安成为二季度被增持最多的个股，此外，券商龙头中信证券和海通证券均被增持。

　　经济转型下，一些有业绩保障的电子成长股也成为基金青睐的对象。例如莱宝高科、海康卫视、歌尔声学等电子股。

　　从减持的前20大个股来看，减持个股的行业结构分析：

　　未来业绩预期下滑的银行股被大幅减持。银行板块利空较多，明年的业绩预期下滑以及利率市场化进程的推进均给银行板块带来利空。

　　 强周期的煤炭个股被大幅减持。经济下滑趋势中，煤炭价格的下行导致二季度煤炭板块大幅下跌。

　　此外，一些传统重仓股例如苏宁电器(微博)和中兴通讯(微博)在二季度被基金减持力度较大。

　　从被增持和减持的个股来看，在经济下行中，业绩的确定性增长以及良好的业绩增长预期成为基金买入该股的重要依据，而业绩增长不明确或者出现下滑趋势的个股均成为减持的对象。此外，一些业绩优良的中盘蓝筹个股冉冉升起，未来兼具成长性和估值优势的中盘蓝筹股做为基金的青睐对象或将继续延续。

　　4.有色煤炭强周期股剔除占比高，

　　新增的重仓股中前二十大重仓股中主要集中在房地产及建筑行业(4个)、电子元器件(4个)和医药(3个)

　　被剔除的个股主要集中在有色煤炭、汽车和部分概念股中。从增持的和减持的个股的二季度涨跌幅上看，新增的个股涨幅较大，被减持的个股涨跌不一，跌多涨少。