卢远香

　　作为基金传统重仓股的白酒股，在弱势的大盘行情中为基金带来了狂欢的盛宴，二季度以来基金藉此浮盈约106亿元。

　　“白酒股涨这么多，现在确实是贵，但行业内卖的人并不多。”南方某基金专户投资总监直言，都知道白酒股的估值有泡沫，但目前宏观经济低迷，其他行业增长不确定；而估值高的白酒股增长确定，基金可以抱团取暖，白酒股也就有了确定性的溢价。

　　不过，从盘面上看，谨慎的资金已经在出货。如7月2日水井坊涨停，其卖出前三大都是机构专用席位，共卖出超过1亿元，而接盘的均是游资。另外，其他白酒股的股价回调亦显示“资金已经开始离场”。

　　在当前弱市环境，基金愿意忍受白酒股的估值泡沫，但他们亦明白没有安全边际的股价，最终还是会回归合理水平。于是，行情拐点、何时准备撤离成为基金经理近期关注的焦点。

　　豪赌确定性溢价

　　乐观的基金经理认为白酒股现在依然是买入时机。“现在宏观经济不好，其他行业业绩下滑，更不靠谱。基金扎堆白酒股，其实就是抱团取暖。”

　　自年初至7月13日，涨幅在40%以上的白酒股有7只。其中，涨幅前三位的分别为酒鬼酒、沱牌舍得、青青稞酒，涨幅分别为129.48%、126.94%和81.27%。

　　白酒股股价攀升，背后的动力是高增长。酒鬼酒、沱牌舍得和青青稞酒上半年净利润分别同比预增310%~350%、180%~230%和30%~50%。

　　“白酒股的增长比较确定，虽然今年估值有点高，但等到明年业绩兑现，估值就会回到合理水平。”广州一位重仓持有白酒股的基金经理强调自己预期白酒股会有一波调整，但他“一直没怎么动”。

　　持类似看法的基金经理不在少数。广发基金(微博)是圈内重仓股白酒股比较突出的一家公司。如广发旗下的广发聚丰基金、广发聚瑞基金、广发策略优选、广发核心精选等基金截至今年一季度末合计持有金种子酒约3600万股，广发聚瑞基金还在今年一季度买入254万股酒鬼酒。

　　针对白酒股高估值问题，广发核心精选基金经理朱纪刚表示：“就目前A股市场来看，高增长、低估值的股票几乎没有。在经济偏软的情况下，高增长个股必将吸引整个市场的高度关注，因此估值也会提升。”

　　朱纪刚的风格是爱低估值更爱高成长。“上半年白酒股票符合这个标准，如果白酒不符合这个标准了，我们会降低它的配置比例，如果它继续符合持续高增长的条件或将增加仓位。”

　　“近三年市场的基调是调整经济结构，降低经济增长速度，所以大部分行业盈利增速是往下走的。而高增长的股票，一方面本身业绩增长有个时间价值，另一方面在整体盈利下滑的情况下，高增长股票带来估值溢价。所以即使估值已经不低了，但是只要增长明确依然有投资价值。”朱纪刚补充说。

　　除高位持股外，更有乐观的基金经理认为白酒股现在依然是买入时机。“白酒股涨这么多，估值偏高。但现在宏观经济不好，其他行业业绩下滑，更不靠谱。基金扎堆白酒股，其实就是抱团取暖，白酒股也就有了确定性的溢价，配置性的资金都不愿意卖出。”南方某基金公司专户投资部副总监称白酒估值高，但卖的人不多，原因就在于现在市场上可选的投资标的太少。

　　“假设基金卖了白酒股，出来买什么呢？其他行业更不靠谱。如果能解决这个问题，很多人就直接卖掉了。”前述投资总监直言，目前投资白酒股的机会成本并不高，基金找不到更好的股票，自然不愿意卖。

　　在这批乐观者看来，白酒股的卖点是看投资品。

　　“有的机构会选择在投资品的上行拐点到来时，把消费类股票卖出而购买处于上升期的投资类股票，一旦出现这种情况，白酒股价就会跌。”大成基金(微博)食品饮料研究员张烨认为，在经济尚未明显改观的情况下，白酒类的防御性还是很多机构比较偏爱的。

　　担忧高增长

　　很多机构看到了白酒终端销售不太理想的隐忧。“根据终端销售的情况分析，白酒股已经到了行业拐点，高增长不可持续。”

　　但是，白酒股如此高的增长是否能够持续，在基金圈中存在巨大的分歧。

　　“我们去调研时发现有些二三线酒将产品批发给经销商，但经销商的库存比较高，终端销售并不理想，价格已经回落。”上海某基金经理调研发现，过去量价齐升的高端白酒市场今年出现了微妙的变化：高端白酒零售及批发价格一路下行、终端销售清淡致使经销商堆积大量库存。

　　“白酒股属于后周期行业，经济低迷会传导到消费萎缩。而根据终端销售的情况分析，白酒股已经到了行业拐点，高增长不可持续。”前述基金经理的看法是，白酒零售市场运行疲弱的态势目前还没有在中报中全面显露，预计最快也要到三季度末才能得以体现。

　　很多机构看到了白酒终端销售不太理想的隐忧。“对三线白酒，我们担心其终端销售并不是很好，库存量未完全消化。”对于茅台、五粮液这些一线酒，张烨的担忧同样存在。“高端酒产量是否能够持续放大，放大之后价格是否会下降，还是要看怎么做。”

　　张烨称，今年以来白酒行业的分歧较大，有部分人看空整个行业，认为现在白酒处于景气高点，考虑是不是到了行业峰值。而大成投研团队的看法是白酒行业现在的增速趋近峰值，增速放缓是趋势。“有些三线品牌的酒类个股目前股价就已有估值过高的嫌疑，不太适合再参与。”

　　除了对未来增长的担忧，白酒股的估值也让市场不安。“洋河股份仅凭一瓶酒就有1480亿元的市值，像万科这样的公司市值还没有1000亿元，这明显是不合理的。”深圳一位基金经理开玩笑地说，“可惜洋河股份不能融券，不然可以拿来做空。”

　　这位谨慎的基金经理认为，股价快速上升的白酒股已经透支未来，该板块的风险系数已经非常高，预计中报行情之后，白酒股行情就可能退潮。

　　“今年的市场风格，只要是增长确定的品种，就会得到基金的青睐。”北京某混合基金经理称，其实基金都明白白酒行业已经到了行业景气高峰，高增长不可持续，但大家都希望等到股价到了拐点时再卖出。

　　而从过去经验看，这更多是一种奢望，“一旦行业到了拐点，就没有资金愿意在高位接盘。只有等股价杀跌到一定程度才会有资金愿意介入。这意味着基金最终减持也是在股价的半山腰，所谓的高点只是一个过程。”前述北京某混合基金经理说。

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