基金周度策略：宽松政策继续推进 市场在等待中酝酿反弹

　　德圣基金研究中心 

　　基础市场：降息缓冲“数据”下行风险 市场在等待中酝酿反弹

　　沪深两市股指冲高回落，整体上略有上涨，本周股指上涨是对上周快速下跌的技术性反弹，但股指受到5、10日均线压制反弹无疾而终，短期延续较弱态势。本周股市的溃败主要来自于对中国经济前景的再度悲观，6月PMI与工业增加值同比继续回落，预计二季度GDP等经济数据低于预期。而短期预计上市公司中报业绩低于预期压力显现，市场交投情绪不高。从本周盘面上看，上游板块明显落后于下游板块，小盘要弱于大盘，中证500指数跌幅居前(见表1)。从行业表现来看，医药、食品继续走强，金融、地产略有上涨，而机械、金属继续走弱(见表2)。

　　本周基本面偏空，股指反弹失败。主要有三方面原因，一是中国官方6月PMI为50.2，继续下滑。作为经济先行指标PMI还在创新低，很大程度上预示5月份的工业行业盈利水平难有改善，而6月份盈利前景不容乐观，规避中报风险又成了资金撤退的理由。二是资金面紧张凸显，受季末资金需求紧张和7月份到期资金较少常规原因外，IPO也加重紧张预期。三是外围市场企稳，受欧盟峰会发布的利好消息刺激，欧元快速反弹，美元大幅下跌，大宗商品市场和亚太股市也纷纷走高。

　　综合来看，股市处于弱平衡态势，政策与经济博弈牵动市场神经，但基本面企稳迹象显现。虽然PMI、工业增加值数据继续下滑，但数据显示正在收窄，且环比有企稳迹象。另外预计二季度GDP数据低于预期，但CPI持续回落为政策放松打开空间，5日晚宣布降息，更加明确了政府保增长的意图。海外市场，欧盟峰会达成一定程度救助计划，有利于刺激经济逐步企稳，尤其是欧央行降息后。

　　展望后市，3季度市场反弹的概率较大，但结构化行情或将延续。另外3季度上市公司业绩中报披露时期，业绩推到上涨更加值得关注。对于过度炒热行业和涨幅较大个股需要谨慎持有。短期投资者仍要以控制仓位为主，适当参与市场反弹。

　　表1、一周市场指数概览(6.29-7.05)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　表2、一周证监会行业涨跌变动(6.29-7.05)

　　数据来源：德圣基金研究中心整理；

　　基金市场：股基反弹成长股基领先 债基走势平稳上涨

　　受股市反弹略有上涨影响，偏股方向基金净值指数全面上涨，基于结构性上涨特点，股票型基金净值指数涨幅居前(见表3)。受到周二、周四逆回购1880亿元，本周实现净投放，市场资金面得到一定缓解，偏债方向基金表现相对较好(见表4)。

　　基于股票市场反弹影响，本周偏股方向基金全面上涨。受到中报业绩预报影响，各行业表现不一。其中医药、食品继续走好，机械、金属持续走弱。而金融、房地产走势平稳。基金强势风格特征明显，注重大消费配置的基金表现领先，而注重周期配置的基金相对落后。

　　本周债券市场延续上半年走势继续上涨，但涨势已经减弱，本周利率债涨幅大于信用债。其中主要影响因素是：一、6月PMI指数继续回落，经济下滑仍在进行中，企稳迹象不明显，政策有望继续宽松，利好债市。二、本周为7月第一周，央行继续采用逆回购向市场注入大量资金，资金价格降低，有利债市。三、企业盈利数据不佳，信用风险隐忧较大，并且上半年信用债发行加多，上半年上涨较快，信用债的吸引力目前有所下降。

　　本周基金市场整体呈现上涨态势，偏股基金全面上涨，偏债基金走势平稳。其中偏股方面，基金风格并不显著，整体而言中盘成长较为领先。偏债方面，随着货币宽松持续和降息实施，资金面将继续维持宽松，继续利好债券市场。未来随着经济见底，企业债、可转债、低等级债具有一定优势。对于后市，我们依然维持谨慎乐观看法，注重精选个股和行业、操作稳健的基金则是应该配置的重点。相对股基的谨慎，对于债券市场相对乐观，可以适当配高收益的信用债基。

　　表3、徳圣基金指数一周概览(6.29-7.05)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　基本面：宽松政策继续推进 市场在等待中酝酿反弹

　　具体本周来看，影响本周市场走势的线索主要有以下几个方面，国内方面，其一，6月份，中国制造业PMI为50.2%，比上个月继续下降了0.2个百分点，为七个月以来的最低值；其二，央行以利率招标方式开展逆回购操作，其中，7天期逆回购规模为380亿元，中标利率3.95%，14天期逆回购规模为1050亿元，中标利率为4.10%；其三，央行下调金融机构人民币存贷款基准利率，其中，一年期存款基准利率下调0.25个百分点；一年期贷款基准利率下调0.31个百分点。国外方面，其一，伊朗紧张局势升级引发石油供应短缺的担忧，伦敦布伦特原油价格三周以来首次突破100美元大关；其二，西班牙政府此前承诺，2012年将把公共赤字占国内生产总值(GDP)的比重由2011年的8.9%降至5.8%，并于2013年进一步降至欧盟要求的3%以内；其三，6月份欧元区服务业PMI终值从5月的46.7上升到了47.1，同时也高于46.8的初值。制造业PMI终值保持45.1未变。

　　南方基金(微博)认为，如果下半年经济增速没有企稳回升，央行可以再次降息和下调存款准备金率，促使银行加大贷款力度；也可以在不威胁到政府偿付能力的前提下，增加基础设施开支和对消费者的补贴。短期内，通胀回落为央行实施宽松货币政策提供了较大操作空间，稳增长的政策目标更加明确。因而面对经济困境，国家有更多灵活的办法来应对。对于下半年市场走势，南方基金认为A股走势仍将受国内外经济走势和政策放松力度的影响。目前，希腊大选结果降低了希腊退出欧元区的可能性，减轻了全球投资者的担忧情绪，A股市场有望迎来一波小幅反弹。

　　金鹰基金(微博)认为，市场将转向期待二季度GDP和6月工业增加值的数据。这两项数据中，GDP增速较低，工业增加值则由于季末因素仍有可能环比上升。金鹰基金预计本周市场或将有所好转。金鹰基金还指出，市场底部的依托力量仍然来自于政策层面，如QFII投资股市比例提高，新兴产业政策正在升温。同时，市场对货币政策持续宽松、新兴产业规划和部分行业政策及区域政策的预期将有利于形成市场底部。不过，这些政策的影响面和边际刺激力度在逐渐降低。在抑制市场运行的中线负面因素没有显著扭转的情况下，市场仍然处于底部震荡。

　　万家精选基金的基金经理吴印表示，从短期来看，七、八月份中，A股市场随着市场资金面有所缓解，内外局势基本稳定，最重要的是政策放松预期进一步强化，市场将会出现一波较为有力的反弹。考虑到中报业绩下滑的风险因素，尽管反弹会比较坎坷，但仍然不失为全年比较有吸引力的一波行情。短期来看，主要是受到近期国内外经济数据疲软、欧洲债务危机愈演愈烈，且半年末资金面阶段性紧张的推动所致，但中长期来看，确实中国经济增速下降，结构转型艰难的表现，同时也是A股市场供需失衡、长期投资价值缺失的写照。因此，从中长期而言，对于上证指数为代表的A股趋势，吴印依然保持较为谨慎的态度。

　　德圣基金研究中心认为，种种的经济数据都表明中国经济依旧疲软，尚无拐点出现，而央行又意外的降息，将宽松性政策进一步向前推进。目前市场进入相对平衡的关键位置，年初以来炒政策放松与经济复苏的逻辑面临着证伪的压力，多空双方进入胶着状态，而对于2132点能否被打破，从而进入长期底部的构造，投资者有着不尽相同的看法。

　　实际上类似这样的讨论更多是将市场中的投资者统一的定义为短期指数投机者，我们倾向于认为这种定义并不具备合理性。首先，市场的底部是一个价格与时间区域的组合体，长期的指数底部将使得不同板块和个股的表现差异性日益明显，就好似在过去的半年间，在指数不动的背景下，有些行业创出了新低，而另一些却涨了百分之三十甚至更多，简单地依靠指数的底部来决定买入股票的时机将越来越失效。其次，投资者对于组合的期限与品种的不同偏好决定了不同的适应性底部，如果是一个坚持长期价值选择的投资者，如今的关键性市场水平对于其来说将是更好的长期防守位置，而对于一个投资水平较弱的短期博弈者来说，风险收益比显然不合理。

　　关于近期后市的走势，我们认为较为合理的一种观点是价差造成的技术性修复行情，至于这种修复行情能否进一步演化为大级别的反弹，我们保持相对谨慎的态度。从市场普遍关注的流动性、估值以及政策放松的角度看，似乎市场具备了短期上行的条件，但从大周期的企业盈利来看，其压制作用又非常明显。总体而言，近阶段市场将处于多方角力的困局之中。正是由于这种困境，使投资者不敢轻易行动。

　　市场投资机会：早周期行业+防御性板块受青睐，信用债投资被看好

　　本周市场高开低走，从一周基金经理的观点来看，诸如银行、地产的周期性行业加白酒、电力、医药等防御性板块的投资组合依旧受到基金经理青睐；债市方面，基于债券市场的确定性高于股票市场，加上全年的基本面和政策面利好于债券，较其他权益类产品债券有着更稳定的收益和更低的风险，信用债的较低估值水平，提供了较好的安全边际，基金经理看好未来的信用债债券市场投资机会。

　　国投瑞银基金(微博)表示，A股市场，在估值低廉的蓝筹股带动下，A股市场有望维持震荡上行态势，但由于经济转型期间，各行业发展机会不均，更多的将显现出结构性和主题性行情，一方面保持蓝筹股的主流配置，另一方面适度把握“稳增长”和“金融制度改革”两大主题带来的波动性投资机会。从主流配置来看，随着A股制度性改革持续推进，积极采取增加机构投资者入市、强制完善分红机制、推进退市制度等多项措施，在投资偏好和管理层扶持的双重动力下，蓝筹众多行业包括银行、非银行金融、交运、石油石化、基础设施等有望成为下半年各类资金的增配对象，从而有望产生显著上扬行情。

　　博时基金(微博)特定资产管理部副总经理李权胜表示，医药、IT、零售行业今年盈利增长的确定性比较好，可能会有更好表现，尤其是医药行业，在震荡市场中往往会得到资金的更多关注。李权胜表示，在宏观政策放松预期不断增强的背景下，投资者期待股市反弹，同时希望监管层能够调控新股发行节奏和数量。参考国际惯例可以发现，在股市表现平淡时，新股发行数量会有较大幅度的下降。而中国在弱市背景下，仍有很多公司积极申请上市，这需要投资人对拟上市企业的发行动机进行甄别，降低投资风险。

　　申万菱信(微博)基金认为，十八大会议召开前后将是重要的时间窗口，预计此期间政策力度将逐步加大，基本面、资金面或逐步转好。外围市场方面，6月底欧盟峰会达成阶段性成果，海外市场初步进入平静期，这为A股创造了较好的外围环境。具体的行业配置上，下半年需迫切解决的就是配置结构上的问题，即考虑到底是配置周期类行业，还是防御型行业。申万菱信基金认为，在基本面、资金面没有明显回暖迹象时，早周期类行业和防御型行业将是配置重点，比如保险、地产等早周期类行业，食品饮料、商贸等防御型行业。而一旦经济触底回升，将会增加周期类行业的配置吸引力。

　　国泰信用债基金经理胡永青也认为，下半年债市重复上半年的强劲势头可能性不大，但稳中渐进态势不会发生改变，而在具体投资品种选择上，信用债机会将明显高于利率产品，因为宽松的资金面和资金利率的整体下行会导致投资者更多青睐票面利率较高的信用品种。此外，随着近期政策预调微调力度逐步加大，预计四季度债市投资机会将过渡到权益类资产，对于二级债基比较适宜。

　　基金投资策略：优选均衡型选股基金，关注债基投资机会

　　偏股方向投资策略：优选选股型基金  蓝筹风格基金仍具优势

　　基于股市反弹略涨影响，偏股方向基金全面上涨，其中股票型基金净值指数上涨0.79%。从基金风格看，中盘成长风格基金相对领先，权重蓝筹走势较为平稳，仍具有较好的配置优势。从行业配置看，偏配医药、食品板块基金表现领先，如诺的中小盘。而超配机械、金属等周期基金表现相对落后，如中邮成长。

　　基于目前的市场形势，以下三类风格的基金值得关注：一是对政策和市场变化高度敏感，同时在选时、波段操作上也具有快速反应能力，通过积极的组合调整来应对市场波动的基金；二是在风格配置上相对偏向兼具低估值与成长性的二线蓝筹风格基金；三是风格和行业配置相对均衡，而自下而上选股能力突出的基金，在中长期有望保持相对稳定的业绩。另外，本周市场虽然震荡加剧，但是个股行情仍较为明显，因此可以适当关注选股型基金。

　　偏债方向投资策略：债市交易性机会减小 关注注重绝对收益债基

　　本周债基小幅上涨。在经济基本面没有较大改善，债券市场行情上半年涨幅过大的状况下，债市趋势线行情预计不再持续。且目前信用利差已经接近历史低点，整体操作空间不大；未来债券市场更多的是持有期收益，而非交易性机会。基于此，我们建议投资者关注投资稳健，追求绝对收益债基。

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