众禄基金研究中心 韦恩源/文

　　事件：中国物流与采购联合会、国家统计局昨日发布数据显示，6月份中国制造业采购经理人指数(PMI)为50.2%，比5月回落0.2个百分点，创去年11月以来新低，同时也更逼近50%的荣枯分界点。

　　点评：中国经济增速下滑已经成为市场共识，PMI指数这个先行指标的回落印证了这个事实。继5月PMI大幅回落之后，6月PMI再度小幅回落，该指数连续两个月回落说明中国经济增速下滑的趋势仍在延续。虽然6月PMI数值已经逼近经济的荣枯分界线，不过其仍然要好于彭博调查24位经济学家的预测中值49.9。数据的小幅回落，表明当前经济增速下行压力正在减缓。

　　从11个分项指数来看，同上月相比，产成品库存指数、原材料库存指数、供应商配送时间指数有所上升，其余指数均不同程度下降。其中新出口订单指数、采购量指数、购进价格指数回落较明显，降幅在3个百分点左右，生产指数和新订单指数则分别小幅回落0.9和0.6个百分点。

　　6月生产指数继续回落，较上月下降0.9个百分点至52%。生产放缓主要是因为需求端的持续萎缩导致企业生产意愿降低，同时季节性因素也会对生产指数的走向产生影响。一般来说，5-7月是制造业淡季，制造业生产已不如年后开工潮到来的时候活跃。虽然管理层已经相继出台了一些稳增长的刺激政策，不过政策效果预计三季度后才能逐步见效，其对生产指数的影响也要适当延后。6月新订单指数较上月继续下滑至49.2%，下降幅度较上个月放缓较为明显。反映制造业外贸情况的新出口订单指数大幅下滑2.9个百分点至47.5%，出现连续两个月的快速回落，这是该指数时隔4个月之后再度回落至50%的荣枯分界线下方，显示外部需求依旧低迷，中国出口环境仍然不容乐观，这使得5月份出口的反弹恐难以持续。中国当前面临的外部需求萎缩主要来自于两个方面，一是欧债危机向纵深发展的预期导致欧元区经济加速回落，失业率攀升和需求萎缩抑制其进口需求；二是美国和新兴市场国家经济复苏缓慢，对中国出口商品需求不足。采购量指数自08年金融危机后首次低于原材料库存指数，显示需求端仍在继续萎缩。继上月大跌10个百分点之后，主要原材料购进价格指数6月份再次下跌了3.6个百分点，当月主要原材料购进价格指数为41.2%，为2009年以来的最低值。该指数继续大幅回落显然是受到了自5月份以来全球大宗商品价格大幅下挫的影响，由此将有助于缓解制造业企业的生产成本压力，同时上游原材料价格的大幅下跌也增强了未来PPI和CPI将会继续回落的预期。6月原材料库存指数为48.2%，较上个月大幅上升3.1个百分点，表明需求端仍在继续萎缩，原材料去库存告一段落。整体上看，6月PMI指数回落幅度不大，且继续站稳50%上方。不过分项来看，新订单指数、新出口订单指数、采购量指数等众多指标均低于50%的荣枯分水岭，表明内外需仍很疲弱，可以说当前经济下行主要是由需求端萎缩引发的。

　　图1、PMI走势   

图1、PMI走势

　　图2、制造业PMI分项指数

图2、制造业PMI分项指数

　　另外，我们观察发现，自2005年以来，今年6月份的PMI数值创出同期新低，仅略高于去年同期的50.9%，说明今年6月份的宏观经济形势较以往更为严峻。不过，也有一些令人惊喜的发现，在过去近8年时间里，6月份PMI出现回落的次数为7次，而今年6月份PMI数值回落的幅度是最小的，仅为0.2%，低于同期0.9%的平均降幅。这一方面表明经济增速仍有下行压力，另一方面也显示出当前下行压力正在减缓。

　　图3、历年PMI走势

图3、历年PMI走势

　　6月份PMI数据小幅回落，表明当前经济增速下行压力正在减缓，这或许就是5月以来更大力度的政策放松效果初现。虽然经济下行压力有所减缓，经济下行趋稳信号或已经显现，不过外部需求仍然面临欧债危机、欧美经济复苏状况等不确定因素，且管理层一再强调房地产调控不放松，房地产投资或将继续萎缩，且在内部有效需求没有充分释放的情况下，未来经济走向仍充满较大不确定性。因此，预期政府继续将通过加快推动基建投资、加快信贷投放和财政支出步伐等措施来支撑实体经济的增长，一旦政策推出具有持续性和有效性，那么整个宏观经济有望在三季度逐步企稳回升。