固定收益类基金6月报

　　众禄基金研究中心 刘畅

　　债券市场回顾

　　公开市场操作与货币市场

　　从资金的供给情况来看，6月公开市场共有90亿元央行票据到期，2800亿元正回购到期，逆回购1250亿元，共计到期资金4140亿元。而6月继续暂停票据发行，实施正回购操作1200亿元，即央行6月公开市场回笼资金1200亿元。因此，6月央行公开市场操作净回笼资金2940亿元。而5月公开市场则是净回笼440亿元，6月相对5月宽松操作的取向较为明显。

　　6月，央票依旧停发，央行先后开展多次正、逆回购的动作。从公开市场正、逆回购的发行利率来看，1个月及3个月正回购，利率水平仍为2.80%和3.14%，与之前操作持平；14天期逆回购操作利率从4.20%调低至4.15%。总体来看，当前央行倾向于保持市场流动性的适度宽裕和基本稳定，特别是临近月末连续两期的逆回购操作，更是表明其稳定市场流动性的政策意图。

　　图1：2012年以来公开市场操作走势

　　资料来源：众禄基金研究中心

　　6月资金利率上扬，由于是季末年中，银行面临较大的揽存压力，资金利率开始出现明显的回升。截至6月29日，银行间质押式回购利率1天品种报3.6099%，6月运行区间为1.8993%～3.9065%；7天品种报4.1388%，6月运行区间为2.3766%～4.2983%。6月资金价格偏紧可能仅是时点因素，在全年资金面较宽松的大背景下，预计进入7月之后，资金会重新转向宽裕。

　　图2：今年以来隔夜、7天、14天回购利率走势图

　　资料来源：众禄基金研究中心

　　债券市场

　　6月份债券市场表现尚可，从债券指数上看，中证全债指数上涨0.45%，中证国债指数、金融债指数、企业债指数分别上扬0.27%、0.38%、0.76%，可转债市场受正股走势疲弱的影响，中信标普可转债指数下跌1.61%。

　　图3：2012年以来各类债券指数走势图

　　图4：2012年6月各类债券指数走势图

　　数据来源：众禄基金研究中心

　　6月份，国家统计局陆续公布的经济数据显示，5月CPI同比增长3.0%，是自2010年7月以来的23个月低点，环比则下降0.3%；5月PPI跌至30个月的低点，同比下跌1.4%，且为连续第3个月负增长；5月全社会用电量同比增5.2%，工业用电量大幅回落；汇丰中国PMI指数6月份初值从5月的48.4降至48.1，创年度最低水平，且大多数分项指数均在荣枯线以下，增长势头依然偏弱。另外，规模以上工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等经济指标的增速总体亦呈下降态势。

　　由于宏观经济寒意持续，为了提振投资者信心，帮助降低企业融资成本并促进信贷需求，达到稳定经济增长的作用，央行果断采取的降息的货币政策举措。央行于6月7日发布公告称，从2012年6月8日起下调金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存款基准利率由现行的3.50%下调至3.25%，下调0.25个百分点；一年期贷款基准利率由现行的6.56%下调至6.31%，下调0.25个百分点；其他各档次存、贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率相应调整。

　　由于债券市场是一个主要由利率驱动的市场，此次降息将刺激债券价格走高，推动债券市场持续走强。目前，在通胀、经济双双下行的经济衰退阶段，债券资产的吸引力凸显，整体投资环境较为有利。

　　基金市场回顾

　　债券型基金

　　6月债券型基金平均复权单位净值收益率上涨0.29%，从各类细分之后的债券型基金来看，纯债基金、一级债基、二级债基的月度净值增长率均值分别为0.56%、0.57%、-0.03%，其中，鹏华丰泽分级、信诚双盈分级、天治稳健双盈分别以1.32%、2.45%、3.18%的净值增长率分列各子类中表现最佳。

　　根据债券市场向好以及历史过往经验来看，预计接下来的一段时期，信用债的投资优势更为明显。目前，伴随着CPI的不断下行，实体经济也出现了超预期下滑，中央政府不断强调把稳增长放在更重要的位置，表明未来货币政策释放可期，一方面，政策放松初期无风险利率下行，给信用债的利率下行打开了空间；另一方面，经济探底企稳后，企业信用状况的改善将缩小信用利差，带动信用债进一步上涨。因此，接下来信用债的表现很可能会强于国债、利率债走势，具有高杠杆、长久期和信用债投资比例较高等特征的债券型基金有望获得超额收益。同时，可转债市场投资安全边际较高，若后市正股能够企稳回升，可转债也将充分享受到正股上升带来的收益，可转债基金的后市投资机会亦值得关注。

　　表1：6月债券型基金净值涨幅前后五名

基金名称	涨幅前五名		基金名称	涨幅后五名
天治稳健双盈	3.1755%		长盛同禧信用增利C	-3.3465%
信诚双盈分级	2.4534%		长盛同禧信用增利A	-3.2321%
中欧信用增利分级	1.9782%		富国可转债	-2.6172%
富国新天锋	1.6832%		长盛中信全债	-2.2055%
天弘丰利分级	1.6496%		汇添富可转债C	-2.1869%

　　资料来源：众禄基金研究中心

　　货币市场基金

　　6月市场上91只货币市场基金的平均7日年化收益率为4.07%，收益率较5月份上升0.01%。具体来看，共有76只货币市场基金的区间7日年化收益率超过一年期定存利率3.25%，其中，大摩货币、信诚货币、建信货币、融通易支付货币、农银汇理货币等9只基金的7日年化收益率均值超过5%的水平。

　　尽管6月货币市场资金利率明显上行，但今年以来，货币市场基金的7日年化收益率已从今年一季度4.8%左右的高位降至4%左右，货币市场流动性维持充裕。目前，业绩较好的货币市场基金今年以来的7日年化收益率均持续保持在4%以上，跑赢当前CPI和一年期银行定期存款利率。对于普通投资者而言，货币市场基金具有低风险、零申购赎回费、低门槛、变现快捷、网上交易简单方便等特点，是颇具吸引力的活期存款替代品，其流动性仅次于银行活期存款，远远好于银行理财产品、短期理财基金、国债等低风险品种。

　　表2：6月货币市场基金区间7日年化收益率均值前后五名

基金名称	前五名		基金名称	后五名
大摩货币	5.6442%		汇丰晋信货币A	1.9777%
信诚货币B	5.6048%		益民货币	2.1731%
建信货币	5.3910%		汇丰晋信货币B	2.2234%
融通易支付货币B	5.3831%		嘉实安心货币A	2.3067%
信诚货币A	5.3462%		上投摩根货币A	2.4078%

　　资料来源：众禄基金研究中心

　　投资策略建议

　　从券种轮动的角度看，通常在通胀和经济双双下行的经济衰退阶段，无风险利率先下行，但由于此时经济低迷，中低信用评级的企业尚存在信用风险，信用利差维持较高，而随着经济触底并缓慢复苏某企业的信用水平改善，中低信用评级信用债将加速上涨。即债券市场行情中，通常利率债先行上涨，然后是高信用等级的信用债，接着是中低信用评级的信用债，最后再到可转债。

　　根据券种轮动以及债市行情过往经验来看，预计在接下来的一段时期，在利率债方面，收益率进一步大幅下降空间或将有限；而信用债的表现很可能会强于国债、金融债走势，特别是中低信用等级的信用债票息收益可观，持有收益明显。因此，具有高杠杆、长久期和信用债投资比例较高等特征的债券型基金有望获得较好的收益；伴随可转债开放质押回购，可转债的流动性增加，投资价值提升，若后市正股能够企稳回升，可转债也将充分享受到正股上涨带来的收益，可转债基金的后市投资机会亦值得关注。

　　对于普通投资者而言，投资债券型基金可以方便地参与银行间债券、企业债、可转债等产品的投资，通常这类券种对小资金有诸多限制，购买债券型基金则可突破种种限制，为投资者带来便利。同时，债券型基金配属专业的基金管理团队进行配置策略、风险管理，实在是普通投资者参与债券市场的最佳投资工具。依照规定，债券型基金其全部资产80%以上的比例应投资于国债、金融债、企业债等资产，在锁定较低固定收益的同时，也锁定了较低风险，不仅适合低风险偏好、期望获取债券市场稳定收益的投资者，也是积极型投资者的组合中对冲风险、减少震荡的重要工具。建议投资者可将绩优债券型基金作为重点配置选择，把握债券市场的投资机会。

　　随着货币政策宽松迹象显现，未来货币市场基金的收益率下降在所难免，货币市场基金全年收益或呈现前高后低的态势。然而，大多数货币市场基金今年的年化收益率仍有很大概率继续跑赢一年期银行定期存款，购买货币市场基金仍胜过存银行。货币市场基金具有低风险、零申购赎回费、低门槛、变现快捷、网上交易简单方便等特点，是颇具吸引力的活期存款替代品，其流动性仅次于银行活期存款，远远好于银行理财、短期理财基金、国债等低风险品种。货币市场基金是牛市、熊市都可投资的低风险产品，是非常灵活的现金管理工具，适合于厌恶风险、对安全性和资产流动性要求较高的投资者进行短期投资或现金管理。

　　推荐基金

　　鹏华信用增利A(206003)：该基金成立于2010年5月，属股票增强型债基。该基金通过主动承担适度的信用风险来获取较高的收益，2012年以来配置中等评级信用债为主，挖掘中等评级信用债中的低风险个券，配合一定的杠杆操作，以获取稳定的中长期收益为最主要操作目标。对于权益市场以及可转债投资，该基金则保持谨慎态度。总体来看，该基金配置风格稳健，盈利能力较好，管理人投研实力强，投资价值优良。

　　光大增利A(360008) ：该基金是一只新股增强型债基，在固定收益类资产投资方面，一直延续稳健的操作手法，适度参与新股申购，争取提高组合收益率水平。2011年，该基金通过以国债、金融债等利率产品为主要投资对象，低配股票资产以规避A股市场大幅下跌造成的折损，并利用债券回购的方式提升杠杆比例，融得更多资金投资债市，取得了优秀投资成绩。总体来看，该基金配置风格灵活、个券配置能力较强、盈利能力良好且较稳定，投资价值较高。

　　博时货币(050003)：该基金成立于2004年1月，截至2012年1季度末，基金份额约267.49亿份。该基金类似活期存款的存取便利，资金划转快捷灵活，进出自由，收益率媲美一年定期存款税后利率，近年来的平均7日年化收益率稳居货币市场基金前列。另外，该基金能够为投资者提供全面的基金转换服务，根据不同的市场环境，可适时转换博时旗下其他类型基金，及时捕捉市场机会。

　　汇添富理财30天A(470030) ：该基金类似于封闭期为一个月的货币市场基金，相对于随时可申赎的货币市场基金，该基金在赎回方面有一些限制，也正因为此，在封闭运作下有望获得高于货币基金的收益，其投资范围也较货币基金宽。适合有一个月以上的短期资金保值增值需求的投资者。

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