分级基金经过一周调整 昨逆势上涨

　　昨日，大盘失守2300点，大幅下跌1.4%，而债券分级基金B类份额经过近一周时间的调整，上涨明显。由于降息周期启动，B类份额融资利润下降、杠杆提升，调整后仍有一定机会。

　　分级债基B类昨逆势上涨

　　昨日，二级市场上，分级债基B类份额表现抢眼。海富通增利B依然充当了上涨急先锋的角色，大幅上涨7.15%。此外，国泰信用互利B上涨3.33%，泰达聚利B、天弘丰利B和诺德双翼B都上涨超过2%。

　　根据深交所龙虎榜显示，海富通增利B昨日成交金额为730万元，主要是游资在腾挪。海通证券杭州解放路证券营业部、方正证券(微博)上海保定路证券营业部、申银万国(微博)上海双流路证券营业部、国泰君安上海商城路证券营业部等游资聚集、热衷操作分级债基的营业部都榜上有名，买入、卖出均数额巨大。

　　近半年来，分级债基一路飙涨，但本周持续调整，而昨日价格明显走强态势，究其原因，浙商证券分析师邱小平认为，主要是在降息周期中，杠杆作用下，投资人对分级债基B类份额阶段性投资机会的把握。

　　截至目前，6月份共有4只基金打开申购，分别是添利A、万家利A、丰泽A、裕祥A，约定收益分别为4.55%、4.6%、4.73%和4.75%，在资金面宽松及降息预期的刺激下，均受到投资者的大力追捧，裕祥A更是单日“吸金”68.5亿，4只基金全线启动比例配售，配售比例分别为55.9%、65.2%、86.7%、29.4%。邱小平认为，这对应的B类基金的杠杆均大幅提高到上限，目前的杠杆均在2.75-4.3之间。

　　在资金面宽松及降息周期启动的背景下，杠杆的提升可以让B类基金获得更高的杠杆收益。与此同时，降息之后，A类基金后续的约定收益也会随之下降，即B类的融资利率随之下降。

　　杠杆的提升、融资利率的下降以及降息引发债市进一步走强，使得杠杆债基面临多重利好。目前，杠杆债基中(不含有配对转换的开放式分级债基的B类份额)只有杠杆较高、净值表现较好的增利B出现明显溢价，其他杠杆债基仍有较高的折价(大部分杠杆债基的折价率仍然高达6%-10%)，仍有一定安全边际，因此，杠杆债基的前期走势并没有“涨过头”，调整过后仍有一定的投资机会。

　　据测算，当母基金的净值保持每年5%的增长时，部分杠杆债基的收益仍然可以达到9%甚至11%以上。综合融资利率、净值增长能力、杠杆及折价率，邱小平建议投资者重点关注天盈B、添利B、汇利B、万家利B、丰泽B等。

　　分级股基A类仍可关注

　　激进的投资者关注的是分级债基B类份额，稳健的投资者则仍可以关注分级股基的永续性A类份额。虽然降息对其构成一定的利空，但目前永续性A类份额仍是被严重低估的品种，较高的稳健收益率仍具有吸引力。

　　邱小平认为，分级股基的永续性A类份额在降息前后的走势已分别反映了降息及利率市场化的影响——在降息之前大幅上涨，是对降息的预期所致，在降息及利率市场化公布之后出现回调，则表明利率市场化对A类份额构成一定利空。在央行公布降息及利率市场化当日，四大行就宣布一年定存利率维持在3.5%不变，有些城商行甚至不降反升，将利率提升至1.1倍上限(即3.58%)。由于A类份额多是按央行公布的一年期定存利率上浮一定幅度，相对于利率市场化之前的银行定存利率，A类份额的相对优势有所下降。

　　永续性A类份额的约定收益可分为两部分，基准利率加上上浮利率，降息降低了基准利率，影响A类份额的中期收益，而利率市场化相当于降低了上浮利率(假定银行定存利率一直在1.1倍基准利率附近)，损害了其长期价值。如果将这25个基点的永续收益进行贴现，现值约为0.07元。也就是说，利率市场化损害了永续性A类份额约7%的长期价值(不考虑到到点折算)，这也是利率市场化公布之后A类份额大跌的原因所在。

　　不过，这些A类份额当前的价格远低于其约定收益的现值及理论价值，即便剔除这7%的价值，永续性A类份额仍然是被严重低估的。其固有6.25%-6.75%的约定收益，再加上10%-17%的折价率，年化约定收益达到7.5%-7.9%。考虑到在降息周期，这些基金调整约定收益存在较强的滞后性(只有泰达稳健是每半年调整一次，锁定的时间较短)，可以在较长的一段时间内锁定较高约定收益，建议投资者继续关注年化收益较高的申万收益、银华金利、银华稳进以及锁定高收益较长时间的中小板A、双禧A。      

　　黄晓霞