主持人 邓妍

　　有关行业ETF基金的讨论正越来越深入。

　　6月20日，上交所和易方达基金(微博)联合主办的跨市场行业系列ETF创新研讨会在深圳召开。在跨市场的沪深300ETF问世后，跨市场的行业系列ETF将成下一个重要的市场创新品种。

　　我们获悉，深圳研讨会是6月以来继北京、上海之后的第三场同主题研讨会，来自中证指数公司、基金、券商等机构的讨论已深入到实际操作层面的诸多细节。其中的焦点问题之一是：应选择哪些分类方法、哪些行业来开发行业指数。

　　机构普遍希望未来可投资的行业指数具备行业代表性高、行业选择有前瞻性、流动性充分等特征，希望基于行业指数开发的指数基金产品具备定位清晰、代表性强、可投资性高等特征。

　　我们期待相关讨论能花开蒂落。本周，《投资者报》“基金经理面对面”专栏的嘉宾分别是富国天瑞宋小龙、景顺长城核心竞争力余广、光大保德信行业轮动于进杰、浦银增利分级债薛铮、长盛同鑫二号保本蔡宾、嘉实货币魏莉以及大摩货币李轶。三位股票型基金经理今年以来业绩领先，固定收益类基金经理则将就降息后投资环境变化展开讨论。

　　不足五成标准股基赚钱

　　《投资者报》：截至6月21日，今年上涨最快的三只偏股基金均重配地产股。其中富国天瑞上涨22.4%，列混合型基金之首，其地产股仓位达38.23%，季军景顺核心的地产股配置亦达12.59%，两位暂时领跑的基金经理有什么最新的判断？

　　宋小龙：在去年紧缩政策背景下，流动性趋紧对“击鼓传花”式的中小盘股票影响更大，但对“货真价实、家底殷实”的绩优大盘蓝筹股却影响甚微，因此配置上我们大力向大盘蓝筹股倾斜。一季度我们战略性配置了地产、汽车等行业，同时对商业零售行业进行了积极配置和操作，获得了不错的业绩。

　　如果整个房地产行业销售增长10%，其龙头企业合同销售额增长20%至30%的概率存在，今年汽车行业销售可能会增长15%至20%。

　　余广：对于6月的市场观点和投资策略，我保持相对谨慎态度。随着6月份数据的逐渐清晰，中期业绩将逐渐明朗，应更为关注中期业绩表现，避免踩中业绩地雷；同时，应积极关注宏观政策调整的节奏，把握阶段性的投资机会。从配置上看，我倾向于配置低估值、增长稳健品种。

　　《投资者报》：过去三个月赚钱的标准股基不足五成，截至6月15日，可比的293只标准股基中仅145只正收益，平均收益率-0.11%，光大保德信行业轮动基金以8.35%的收益率排第3，于进杰在下半年行业配置操作上将会秉承什么思路？

　　于进杰：经济快速下行将催化政策调整，三季度应充分关注政策调整所带来的相关行业投资机会。市场方面可再次憧憬经济的短周期复苏，一些早周期性行业，如房地产、汽车、金融服务等值得关注，同时，可逐步增持在细分领域具备核心竞争力的优势成长股，中期内则持续看好结构调整和消费升级所带来的消费类行业的增长机会。

　　降息考验货币基金收益

　　《投资者报》：自6月8日央行三年来首次降息后，货币基金收益出现下滑迹象。降息后的一周内，即6月11日至15日，85只货币市场基金平均7日年化收益率均值为3.91%，而此前一周为4.27%。这一数据的下滑，是否预示着货币基金收益的未来走势？

　　魏莉：伴随近来降息靴子落地，令人们对货币基金高收益态势能否持续，确实存有质疑。部分人认为，降息后银行间市场收益率下降，货币基金收益率自然会下降。但从实际走势看，近期货基收益仍存在不降反升的情况。

　　货币基金业绩表现分化，主要取决于降息前其持有多少老投资品种。表现上乘的货币基金收益率居高不下很重要的一大原因在于，其前期配备了较大比例的银行协议存款和短期融资券。

　　通过基金一季报可以发现，协议存款首次超越债券，成为货币基金配置的第一大类资产。比如公开资料显示，嘉实货币截至一季末持有的银行存款占基金资产净值比例高达69.76%。我们在积极配置收益率比较高的同业存款之余，流动性好的优质短融仓位也比较高，既保障了组合流动性，又可以享受债市上涨带来的估值收益。

　　自去年底证监会取消了货币基金投资协议存款不得高于30%的上限规定后，银行协议存款便成为货币基金当前投资的主要资产。成立较早的货币基金凭借先发优势积累了较丰厚的“安全垫”，其目前持有的3至6月协议存款大多是在元旦或春节时配置，而今年一季度3到6个月间的协议存款利率普遍在4.7%到5.3%之间，高于货币市场其他投资工具的到期收益率。

　　同时，一季度以来债券市场经历一轮上涨行情，带动短期融资券价格上涨，持有短期债券比例较多的货币基金累积可兑现高收益，有望在后期逐步释放。

　　李轶：基础利率调整对于货币市场利率有着直接影响，并且所带来市场流动性的变化也对收益率有间接影响，理论上会带来收益率一定程度的下降，但对具体货币基金的影响不可一概而论。目前仍然持有较大比例短期信用债的货币基金能够保持较高收益，在存款利率上限上浮的情况下，货币基金与银行商谈协议存款时占有更多优势，也有助于货币基金维持较高收益率。

　　《投资者报》：未来是否还存在降息空间？对债券市场影响几何？

　　蔡宾：央行在时隔三年半之后重启降息，一石惊起千层浪。考虑到通常情况下股债存在跷跷板效应，目前债市存在着较好投资机会，有利于保本基金安全垫的积累。在经济走弱、通胀持续回落背景下，货币政策放松预期仍在进一步强化之中。按照我们预计的通胀走势，以通胀与基准利率的对应关系看，未来基准利率继续下调1~2次的空间仍然存在。

　　薛铮：对于债市未来投资价值，我们认为，目前债券虽已涨了很多，但从估值上看，风险资产估值仍旧很低，具有一定的优势，债市基本面并未发生较大变化。从当前实体经济活跃度监测来看，当前实体经济强度不及2010年四季度，更不及2009年3月份，未来经济不会大规模反弹，通胀对于债市威胁基本不存在，收益率向上的空间有限。■