抢食短期理财基金 基金公司的规模冲动
赵娟
突如其来的降息，对短期理财市场产生了冲击作用。基金业刚刚兴起的短期理财型基金可谓首当其冲。
最早发行的两只产品运作仅一个多月就已暴露出种种问题，汇添富理财30天首个到期日遭遇赎回160亿，而华安月月鑫则将90%资产投向协议存款。
理财型基金原本是银行短期理财产品的追赶者，但利率的突然变化，对这一类所谓创新型基金产品带来了未卜的前景。
另一个背景是，在去年高通(微博)胀的环境下，居民理财需求增加，各类固定收益的短期理财产品引发存款大搬家。首发短期理财基金的两家基金公司迅速卖出去400多亿元，使得它们的资产规模极大受益。
因此，目前一批基金公司在规模快速增加的诱惑下，选择向短期理财型基金进发。
记者了解到，华夏、易方达、工银瑞信(微博)、融通、富国等一批基金公司都欲抢食短期理财型基金，最短期限甚至仅7天。而已有理财30天的汇添富基金(微博)则又上报了仅差期限2天的28天产品。多位业内人士表示，对此类超短期产品“实在看不懂”。
降息引发收益率危机
降息后，一方面，贷款利率下降，货币市场利率整体下行的趋势更加明确，而另一方面，存款端利率可浮动上调。这些都使得许多短期理财产品的收益率优势大降。
记者从银行渠道了解到，最早发行的两只理财型基金之一汇添富理财30天首募240亿份后，加上持续营销其规模一度达到约300亿份，但在首个赎回日，其赎回规模超过了160亿份。
当时，汇添富理财30天的发行规模胜过华安月月鑫即是因为主打收益率牌，在其明星基金经理曾刚的掌舵下，其组合投资久期拉到了150天，但目前看，收益率不及预期或是其遭遇赎回的主要原因。
汇添富理财30天首期的年化收益率为4.022%，而此前该公司在银行渠道宣传的收益率为3.8%~4.8%，实际收益率未达到预期的中位数，且低于货币基金。同期所有货币基金的7天年化收益率均值为4.059%。
此前，华安月月鑫公布的投资组合显示，90%以上的资产投资于协议存款，这已让投资人大跌眼镜，原来这只产品可谓协议存款的通道。而该产品的收益率本身更没有优势。该产品6月27日将迎来首个到期日，且正值银行存款年中考核期，业内预期其赎回情况或更惨烈。
货币基金收益率下行已是必然。最近一个月货币基金的7日年化收益率均值仅不到4.1%，这较今年年初的5%已经明显回落。“如果说货币基金的业绩还能维持在年化4%以上，那一定是不负责任的说法。”北京一位货币基金经理直言。“现在货币基金再投资面对的品种收益率都已经很高，而且新发的理财型基金还不能像已经建仓的货币基金资产中原已有高收益品种的浮盈，同时利率在下行，理财型基金收益率是不可能跑过货币基金的。”上述基金经理称。
其实证监会也已经认识到风险所在。在最新下发的《理财债券基金产品审核要点》中，监管层明确禁止理财型基金以参考收益率等形式预测收益率。而这本是这类产品尤其是华安基金(微博)津津乐道的创新点，更是汇添富的卖点。
而与货币基金相比，理财型基金本没有流动性优势。货币基金申赎均没有手续费，且可以每日申赎，而理财型基金则有一定的资金封闭期，如果再没有了收益率优势，这类产品仅仅繁荣了不到两个月的时间，就已经面对尴尬境地。
圈钱游戏
原本这类产品被定义为创新产品，只有汇添富和华安两家基金公司发行，对它们规模的巨大贡献，引起了其他基金公司注意。
为了鼓励基金公司创新，通常监管层对于创新型产品的保护期为半年，半年内其他公司不可以上报同类产品，但是对于理财型产品，证监会则将保护期缩短至三个月，来自基金公司的压力可见一斑。已经有一批基金公司纷纷准备上报同类产品。
证监会最新公布的新基金申请进程显示，融通基金上报了一只7天理财基金，华夏基金(微博)上报了理财30天产品，也或与工行合作。
记者了解到，易方达、工银瑞信基金公司也已经分别与中行、建行沟通并确定了发行计划，都将发行7天理财基金，投资方向均与货币基金类似。
很明显，这类产品多是大基金公司与大银行的合作，大银行对活期存款调动的能力通常更灵活。“我们实在不理解，这类超短期产品的定位到底是什么，期限越短收益率越低是必然，而货币基金本完全可以满足短期流动性的需求。”一家基金公司销售人士称。
而汇添富基金也将原本计划发行的90天产品改为了更短的28天和14天产品。亦让人不解的是，28天产品与旗下原有的30天产品差异仅两天。
但显而易见的一点是，大多数后来者都选择了短期限的产品，也就是沿用了汇添富基金的这种模式。
根据《理财债券基金产品审核要点》，华安月月鑫和汇添富理财30天代表了两种理财型基金的主要运作模式，前者固定组合类债券基金；后者为对单笔认申购基金份额采用固定期限锁定持有的短期债券基金。而汇添富代表的这类产品更类似于货币基金，可以将资产久期错配获得高收益，但也面临流动性风险，因此证监会将其期限限制在60天以内，并对投资久期作出规定。
可见，汇添富模式由于对单笔申购资金设定锁定期，基金公司对每一天可能到期的赎回资金可预期，赎回规模相对华安月月鑫将更平缓。后者虽在投资上没有流动性风险，但所有资金统一打开赎回，每打开一次赎回对于基金公司规模的冲击或更大。
但发行规模，才是基金公司热衷这类产品的根本原因。
今年上半年，基金行业的规模排名将经历少有的大换位。汇添富理财30天首募240亿，华安月月鑫首募180亿，华安基金规模或挺进行业前五，汇添富则更是已一跃跨入前十。
上述人士算了这样一笔账，即使汇添富理财30天赎回了160亿元，其仍将凭借此产品规模增加140亿元，一季度末时汇添富总资产仅不到500亿元。而再加上理财60天，这类产品更是让汇添富基金的规模达到史上最高。对于基金公司高管而言，这样的成绩可谓最好的绩效。
而在今年的基金销售市场中，也从未有过的冰火两重天。一边是贴着创新、理财标签的产品热销，一边是传统产品的延期。WIND数据显示，今年新基金中，成立规模不足10亿元的占比超过了70%。
也就是说，一只理财型基金的发行可以比得上10只甚至20只股票型基金的规模。而这类基金填补了银行短期理财的空缺，也是银行拉存款的工具之一，银行亦有动力发行，而基金公司的发行成本相对股票型基金更低。
以往，货币基金是基金公司年末或季度末创规模的工具，如今只不过换做了更易于营销的理财型基金，或者说为货币基金穿上了“理财”的外衣。“过去两年熊市基金赔钱一直被骂，这类产品总归不会给投资者赔钱，不会损害投资者利益，同时扩大了规模，我们为什么不做呢？”北京一位银行系基金人士说。
受鼓励的抢地盘？
理财型基金热销的另一个背景是，证监会近期积极鼓励基金公司发展固定收益率产品。事实上基金业内也认为，银行暂停一个月的短期理财产品为基金业的理财型基金提供了一个窗口期。
有统计，去年各商业银行共发行2万多款理财产品，较2010年上涨100.58%，发行规模为16.99万亿元人民币，而公募基金总规模不过2.36万亿元，且连年缩水。在资产管理市场，无论基金、银行乃至保险、信托，各监管部门竞相“松绑”行业规则，大有各种“抢地盘”之象。
今年证监会一直大力鼓励基金公司创新，面对媒体，证监会基金部也曾对理财型基金以及此前的跨市场ETF的规模效应予以肯定。
在上述两只理财型基金发行后，上海一家基金公司市场部总监拜访渠道时发现，短短半个小时内，对面的银行托管负责人就接到了四五个来自基金公司的电话，主题都一样——想找银行讨论下可否共同研发创新产品。他感叹道：同行也都深知，基金要创新，定要找渠道。
现阶段，基金创新的首要考虑是产品好发行，好发行代表着大规模。实际上，“理财型基金的本质其实即货币基金的营销变种”，这样的评价几乎所有接受记者采访的基金从业人员都心知肚明。
上海一家基金公司人士称，即使业绩再好，现在哪个公司能够说动银行去做持续营销呢？历来银行渠道把控着基金业的规模命脉，而银行在中间业务手续费诉求下，一直对基金持续营销不甚感冒，但基金公司也更愿“抄近路”。
其实在基金业，规模效应下产品发行盲目跟风的例子比比皆是。
2007年牛市顶端，是股票型基金发行的高峰期，大量投资人被套于A股高位处。2009年则是沪深300指数基金扎堆，又一批投资者被套于阶段性高点。2010年，分级债基热销又引效尤，对约定收益率盲目攀比。但每一次跟风结束后，最终的买单人都是投资者。
理财型基金虽然管理费很低，但还需支付银行渠道0.25%~0.3%的销售服务费，这笔资金将由基金资产支付。
面对降息后货币市场资金利率的快速下滑，原本计划上报理财型基金产品的基金公司需要解决新的问题。
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