□好买基金研究中心 曾令华

　　自央行降低存款准备金率以来，具有杠杆的分级债基B份额格外惹眼，如海富通稳进增利B5月12日至6月13日二级市场涨幅达29.76%。净值快速上涨，折价率迅速缩小，以及二级市场上的炒作共同导致了分级债基5月以来的行情。展望未来，分级债基还具有投资价值吗？

　　根据分级基金的收益分配模式，我们在估算母基金整体未来收益的基础上，对目前市场上有明确到期期限的13只分级债基B份额的到期收益率进行了情景分析，并将其分别与3年期的AAA级企业债收益率和AA级的企业债收益率作了比较。我们认为，若分级债基进取份额的到期收益率高于相应的企业债收益率，则该基金具备投资价值；反之，则该基金目前被市场高估，不具备投资价值。

　　同时，我们计算了一季报前五大券种的到期收益率及剩余到期年限，在不考虑利用回购杠杆的情形下的收益率(这可能会降低债券的实际收益率)，以给我们分析提供一个相对的价值指标。另外，我们也没有考虑到可转债的升值情况，这也可能对个别投可转债比较多的基金造成低估。

　　相对而言，泰达宏利聚利B、富国汇利分级B、万家添利分级B、浦银安盛增利B、天弘丰利分级B，由于持有较多的中低评级债券，收益率均比较高，持有至到期还是具有一定价值的。现阶段B级份额的调整，一方面是债券市场震荡债基的净值下跌，另一方面也是前期获利丰厚，存在获利了结的情形，我们对此须有清醒认识。

　　考虑到持债情形的情景分析

　　名称前五大债券的前五大债券的按平均到期收益率测算的

　　平均到期收益率平均剩余到期年限B份额对应收益率

　　泰达宏利聚利B6.10%5.7710.19%

　　天弘添利分级B4.41%5.404.64%

　　浦银安盛增利B6.18%4.768.45%

　　鹏华丰泽分级B5.27%3.916.52%

　　天弘丰利分级B5.65%5.128.14%

　　海富通稳进增利B5.48%4.905.28%

　　博时裕祥分级B3.83%2.910.38%

　　万家添利分级B7.04%6.4013.47%

　　富国天盈分级B5.78%3.688.06%

　　大成景丰分级B3.01%4.44-0.03%

　　富国汇利分级B6.28%5.0211.39%

　　注：数据截至6月18日。数据来源：好买基金研究中心

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