海通证券高级基金分析师 单开佳

　　1、A股市场回顾

　　尽管央行3年来首次下调存贷款利率，但上周A股市场并未能延续前周的反弹行情，对经济形势的担忧使其再回下行通道之中。截止到6月8日，上证指数收于2281.45点，全周大幅下跌3.88%，深证成指收于9707.18点，跌幅也达到了4.32%。各规模指数出现普跌，中证100指数下跌3.82%，中证500指数下跌4.81%，中小板综指下跌3.89%，创业板综指下跌3.26%。

　　经济基本面趋弱时资本市场普遍预期政府宽松政策的出台，但上周八部委联合发布允许境外企业发行A股的声明以及住建部强调坚持地产调控政策不动摇的表态均严重打击了投资者对于政策放松的信心，即使外盘回暖，A股市场还是走出了独立的下跌行情。尽管周四晚间央行名义对称下调存贷款利率在一定程度上提振了市场的人气，周五大盘也以高开来高调应对，但存贷款利率准市场化的举措却对银行这一股指权重板块的盈利前景构成了强力冲击，当日大盘最终仍震荡收低。从行业表现来看，防御型行业跌幅相对较小，公用事业、医药生物和食品饮料的跌幅都在3%以内，而受油价下调的负面影响，采掘成为上周表现最差的行业，跌幅逾7%。

　　2、交易型基金投资策略：政策认可需要时间 交易型基金等待右侧机会

　　政策认可尚需时间，等待市场右侧机会。本周全球望再次聚焦欧洲，周末希腊大选在即，预计欧债拖下去的概率更大。经过5月持续的恐慌性抛售后风险已有所释放，加上预期政府央行会出手，外围对A股影响不用过虑，主要矛盾仍在国内。5月经济数据好于预期，有助舒缓市场情绪。4月数据公布后市场一直担忧经济回落风险，把降息解读为数据很差的映射，市场跌势不止。5月实际经济数据大多好于预期，有助舒缓市场对经济下滑的过度担忧，及对稳增长政策更客观的认识，通胀快速下行为未来货币政策留下空间。市场对政策变化和功效认可有个过程。6月7日降息是523稳增长政策的落实和加码，降息直接提升市场估值、有助企业盈利改善。从2000年来利率、准备金率变化后市场表现看，市场对政策的变化及功效认可有个过程。且本次非简单刺激政府投资的粗暴方式，刺激民间投资、调结构等多种手段更健康。本周公开市场共有810亿元资金到期，到期资金量进一步增加，随着央行回笼力度的减弱以及银行放贷意愿的持续下降，资金市场仍维持了宽松的局面，预计未来7天回购利率将持续稳定于2.5%上下。上周四央行宣布降息，同时调整了存贷款的浮动比率，理论上将有利于降低企业的融资成本，同时增加其贷款意愿。不过值得的是银监会近期强调了商行信贷风险的把控，因此短期内银行的风险偏好难以立即提升，建议投资者适当拉长久期。5月CPI数据的超预期下行进一步增加了上层的政策操作空间，宽松政策预期下信用利差相对较高的中低评级信用债仍具有不错的比较优势。不过尽管周五股市并未对降息给与积极回应，但联系到2010年10月首次加息后股市也是在约1个月之后才应声下跌，因此债券投资者需要密切关注可能的股债翘翘板效应。

　　基于上述预期，本周市场可能继续波折前行，对于不希望承担过大波动的投资者而言可以等待右侧机会确定后再进入，对于追求绝对收益的投资者而言可以持有一些持有到期收益较高的产品如海富通稳进增利A。

　　3、交易型基金上周业绩回顾

　　传统封基：净值价格走低，大成优选到期转型。上周四晚央行宣布降息0.25个百分点，但市场并没有对央行的降息举措“买账”，周五继续震荡走低，对应传统封基净值价格全线下跌。从净值看，平均跌幅为2.49%，其中基金景宏跌幅最深为3.62%，该基金在行业上重配了机械设备、采掘、金属非金属等周期性较强的行业，因此基金本身的波动较大，在市场整体走低时往往跌幅较深；基金金鑫跌幅较小，下跌了0.95%。从二级市场价格看，平均跌幅为1.51%，其中基金科瑞跌幅最深，下跌了4.45%，该基金长期净值表现一般使得基金折价较大的同时也使得价格在下跌市场中往往较深。从折溢价看，由于大多数传统封基净值跌幅大于二级市场跌幅，对应大多数传统封基折价有所收窄。经过上周变动，基金银丰折价最大，为18.81%，当前传统封基及两只创新封基平均年化折价回归收益以及折价率处于历史中等偏上水平，平均折价率为10.9%，年化折价回归收益为5.08%。在创新封基方面，大成优选目前已经到期停牌，等待召开持有人大会商议基金转型事宜，目前仅有建信优势一只产品。

　　封闭式债基：降息利好债市，折价快速收窄。上周四降息预期兑现，促使市场资金面宽松，短期内有利于债市继续走牛，债市整体上扬使得封闭债基净值继续加速上涨，本周平均涨幅达到0.76%。从净值看，广发聚利发力大涨了1.35%，涨幅最小的华富强化回报也上涨了0.19%。从二级市场看，降息使得债市走势较前期明朗，因此二级市场价格大幅上扬，远远领先于净值涨幅，平均涨幅为1.88%，广发聚利依然表现最抢眼，涨幅高达3.05%。经过上周变动，目前市场上所有债券封基仍全部折价但平均折价幅度大幅缩小，当前平均折价幅度降低至4%，其中银华信用折价较小，为2.42%，华泰信用增利当前折价最大为5.54%。

　　ETF：平均跌幅逾4%。上周市场并没有在降息政策下收高上涨，相反全周沪深300跌幅达到4.13%，所有ETF标的指数全部下跌且平均涨幅与沪深300跌幅相当。上周各类ETF在板块、风格和行业上没有表现出明显分化，从标的指数看，跌幅较小的有创业板指数、深证成长40、上证超大盘、上证消费80等，而跌幅较深的标的指数有上证资源、上证商品、上证新兴等。从ETF本身涨跌看，表现最好的华安上证龙头上涨了1.45%，但与标的指数间跟踪误差较大。表现最差的建信上证责任下跌了6.29%。两只沪深300ETF方面，虽然前一周两只ETF涨幅不及沪深300指数但上周跌幅同样略小于指数，其中华泰柏瑞沪深300ETF下跌了3.65%，嘉实沪深300ETF下跌了3.84%。

　　分级基金激进类份额：分级股基惨淡下行，海富通稳进增利B持续“高烧”。上周分级股基基础份额全线下跌，平均跌幅高达3.37%。主动型品种凭借仓位较轻的优势跌幅相对较小，主投消费类个股的中欧盛世成长以及国投瑞福和国泰估值的表现最好，净值跌幅均控制在1.61%以内，而跟踪资源类指数和中证500指数的品种跌幅较大，银华中证内地资源、工银睿智中证500和泰达中证500的净值跌幅分别达到了4.90%、4.66%和4.41%。在杠杆因素作用下，上周分级股基激进份额净值跌幅前3位分别为申万进取、银华鑫利和银华锐进，净值分别下跌15.09%、12.14%和9.41%。主动型品种中欧盛世成长B、瑞福进取和银华瑞祥凭借基础份额相对较小的跌幅排在激进份额净值表现的前3位，净值分别下跌1.49%、2.41%和3.07%。上周激进份额的价格表现略好于净值表现，整体溢价率小幅提升。价格表现相对较好的产品多为主动型品种和低杠杆品种，中欧盛世成长B、银华瑞祥和瑞和小康跌幅相对较小。高杠杆品种跌幅较大，银华鑫利、申万进取和银华鑫瑞的跌幅分别达到了11.13%、10.49%和8.06%，不同的是申万进取的价格跌幅明显小于净值跌幅，溢价率显著提升。

　　随着央行下调存贷款利率，债市应声而涨，中债总净价指数全周上涨0.13%，其中周五1天涨幅便高达0.35%。信用债受惠程度相对更大，中债企业债总净价指数周涨幅达到0.65%。受此影响，上周除少数偏债型产品受股市拖累出现净值下跌外，多数分级债基基础份额净值均有不同程度上涨，表现居前的分别为海富通稳进增利、泰达宏利聚利和富国汇利，净值分别上涨1.64%、1.00%和0.91%，偏债型产品嘉实多利和大成景丰表现相对较差，净值分别变动-0.14%和0.10%。在杠杆因素作用下，上周分级债基激进份额净值表现较好的分别为海富通稳进增利B、博时裕祥B和中欧信用增利B，净值分别上涨6.49%、5.16%和2.78%，嘉实多利进取、万家添利B、大成景丰B的表现相对较差，净值分别变动-1.13%、0.42%和0.48%。随着市场对于经济下行担忧程度的加深，债券资产的避险价值再度显现，分级债基激进份额折价幅度明显缩小。上周激进份额中海富通稳进增利B成为市场瞩目的焦点，二级市场价格全周大涨16.49%，其溢价率更是从-2.67%跃升至8.07%。投资者对其看好的理由无外乎有3点：1)近期基础份额净值持续上行；2)拥有目前分级债基中最高的实际杠杆；3)当基础份额净值低于1时稳健份额将分担基金份额的下跌风险。不过值得注意的是，上周海富通稳进增利基础份额净值的上涨多有其重仓交易所公司债11安钢01大涨3.94%的功劳，不过该产品流动性非常一般，价格容易大起大落，产品实际杠杆更是会进一步放大其波动。此外，目前产品溢价率大幅超过同类品种，当前追入一旦溢价率回落，则会导致较大的损失。尽管债市短期利多因素较多，但投资者对该产品应保持一份谨慎。

　　分级基金稳健类份额：弱市下稳健份额受到市场青睐。在股市大幅走低的背景下，上周稳健份额低风险的特性得以体现，整体出现少有的大幅上涨局面，其中国联安双禧A和银华稳进的涨幅均在2%左右，申万收益和泰达宏利聚利A的涨幅更是接近3%。随着市场利率的进一步下行，有到期期限产品的到期收益率较之上周也有一定程度的下滑，目前海富通稳进增利A的静态年华持有到期收益最高，为6.52%，低风险投资者可以适当介入。

　　4、在发交易型基金提示

　　本周处于募集期的交易型基金有2只：招商中证大宗商品指数分级基金和华安沪深300指数分级基金。

　　招商中证大宗商品指数分级基金采用合并募集的方式，场外募集的招商中证商品份额不进行分拆，场内募集的招商中证商品份额将按1:1的比例拆分为招商中证商品A份额和招商中证商品B份额，两者均将上市交易。两类基金份额的资产合并运作，招商中证商品B的初始杠杆为2倍。招商中证商品A的约定收益率为1年期定存利率(税后)+3.5%，按单利计息。在招商中证商品A应计利息分配后的全部剩余收益归招商中证商品B享有，亏损以招商中证商品B的资产净值为限由招商中证商品B承担。总体上，该基金为股票型基金，属于高风险的证券投资基金品种，其预期收益和预期风险高于债券型基金和货币市场基金。招商中证商品A为低风险、收益稳定的基金份额，适合风险偏好较弱的投资者；招商中证商品B为高风险、高收益的基金份额，适合风险承受能力较高的投资者。招商中证大宗商品指数分级基金的起始认购日为2012年5月21日，结束认购日为2012年6月21日。

　　华安沪深300指数分级基金采用合并募集的方式，场外募集的华安沪深300份额不进行分拆，场内募集的华安沪深300份额将按1:1的比例拆分为华安沪深300A份额和华安沪深300B份额，两者均将上市交易。两类基金份额的资产合并运作，华安沪深300B的初始杠杆为2倍。华安沪深300A的约定收益率为1年期定存利率(税后)+3.5%，按单利计息。在华安沪深300A应计利息分配后的全部剩余收益归华安沪深300B享有，亏损以华安沪深300B的资产净值为限由华安沪深300B承担。总体上，该基金为股票型基金，属于高风险的证券投资基金品种，其预期收益和预期风险高于债券型基金和货币市场基金。华安沪深300A为低风险、收益稳定的基金份额，适合风险偏好较弱的投资者；华安沪深300B为高风险、高收益的基金份额，适合风险承受能力较高的投资者。华安沪深300指数分级基金的起始认购日为2012年6月1日，结束认购日为2012年6月18日。

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