华泰联合基金研究中心 王群航[微博]

　　一、场内基金：杠杆债基整体开始调整

　　场内基金包括封闭式基金、杠杆板块(杠杆指基、杠杆股基、杠杆债基)、固收板块(约定收益、封闭债基)、ETF、LOF等。本节重点关注前大三类，后两类由于定价机制、交易策略、市场表现等方面的原因，暂合并在场外基金中叙述。

　　(一)封闭式基金

　　无论是沪市，还是深市，老封基上周的走势都比较弱，在基础市场行情总体是小幅上涨的情况下，这些基金市价的周平均上涨幅度低于净值。从截至周末时的平均折价率指标来看，深沪两市分别为13.45%和11.37%，沪市方面的平均折价率指标较低，是因为沪市明年将有4只基金到期，而深市方面仅有一只。总体来看，这些基金的折价率情况与到期期限的远近搭配的很好，说明市场对于老封基的定价是有效的。从理论上来讲，一个有效的市场，也就是一个没有投机机会的市场。

　　(二)杠杆板块

　　上周，细分之后的三个杠杆板块的走势集体呈现为弱势状态，即杠杆指基、杠杆股基、杠杆债基的周平均市价涨幅都低于净值的周平均涨幅，其中杠杆债基的市价平均涨幅甚至不及净值周平均涨幅的一半。在如此集体走弱的情况下，杠杆指基、杠杆股基的平均溢价率指标联袂走低，杠杆债基的该项指标也由平均溢价转为平均折价。杠杆股基的平均溢价率指标降低到了有统计以来的次低点，杠杆债基的平均溢价表现也只是昙花一现。

　　杠杆指基与杠杆股基的走弱可能与基础市场行情处于楔形顶部逐渐降低的次高位敏感位置、风险随时可能出现、投资者对于后市行情发展空间预期不敢乐观等因素有关；杠杆债基的回调则是因为它们在连涨多日之后，终于由于获利盘较为过度的堆积而出现了集体性的下跌休整。对于此次的整理行情，本专栏前周已经有过明确的风险提示。杠杆债基，本质上还是债基，即使杠杆倍率较高，但其净值的上升速度与空间相较杠杆指基和杠杆股基来说，都是显著有限的，因此，这个板块不适宜被过度炒作。

　　(三)固收类品种

　　固收板块可以被细分为两个小板块：约定收益、封闭债基。

　　在场内基金方面，约定收益板块上周的走势最好，在净值的周平均增长率继续按部就班地为0.13%的情况下，市价的周平均上涨幅度为0.59%。平均折价率指标在经过了连续6周的减少之后，终于上升到了有统计以来的最低位，为8.23%。约定收益板块作为一个典型的低风险品种，其内在价值终于得到了市场一定程度的认可。因为此次平均折价率指标的降低与去年12月初的表现完全是出于两种原因。

　　封闭债基的表现则不是如此，它整体走势的内在逻辑与杠杆债基有很多的相似，即受杠杆债基的影响，在经过了连续三周较好的表现之后，终于开始回调了，即使净值的周平均增长率为0.43%，但市价的周平均下跌幅度却为0.32%。这个板块目前的最大“缺陷”，在于流动性较差。而就本质上适合相对长期持有的这种固定收益品种来说，并且是在相关的基金规模都不是很大的情况下，流动性的不足，是基本正常的情况。

　　二、场外基金：成长特征指数集体走强

　　(一)主做股票的基金

　　1、被动型基金

　　上周，指基的平均净值增长率为2.41%，表明了基础市场行情的整体走势较好。在此过程中，易方达创业板ETF、招商上证消费80ETF这两只指基的周净值增长率超过了4%，嘉实中创400ETF、华夏中小板ETF、广发中小板ETF、国泰中小板成长ETF这四只指基的周净值增长率都超过了3.5%，ETF类指基具有显著的领先优势。

　　从这些指基所跟踪的指数来看，成长类标的、中小市值类标的是上周市场中的领涨板块，基础市场行情的分化表现在继续延续着。这样的分化，对于做择时交易、择基交易的投资者来说，是比较好的投资机会，并且，从理论上讲，随时基础市场的不断快速扩容，场外资金供给的相对短缺，板块的分化表现已经成为了必然。另外，就短期来看，这些板块与指数的上涨，与上周市场上价值类、蓝筹类标的指数所遭遇到的较大抛压，有着一些必然的关联。预计，这种关联或将还会略微持续一段时间。

　　2、主动型基金

　　股票型、偏股型、灵活配置型这三大类具有主动型投资风格主做股票的基金，上周的平均净值增长率分别为2.93%、2.55%和2.47%，股票型基金继续整体绩效表现最好。从具体基金来看，在上周净值增长率超过4%的基金方面，这三类基金里分别有25只、2只、1只。综上所述，还是我们以往说过很多次的那个老建议：在这三类基金里，重点关注股票型基金，因为，股票型基金最有可能给大家创造出更多的超额收益。

　　上周，股票型基金里4只基金的周净值增长率超过了5%，即广发聚瑞、上投摩根新兴动力、上投摩根中小盘、大成内需增长，其中，广发聚瑞在“今年以来”、“过去一年”、“过去两年”这三个统计时间段上的业绩排名分别位于此类基金的第四位、第一位和第二位，绩效领先的优势表现十分显著。今年的第一季度报告显示，该基金规模适中，资产净值为32.11亿元，重点投资的行业是食品饮料、建筑业、社会服务业，大类资产配置具有较为显著的高仓位特征，过去五个季度的平均值为90.43%。该基金是广发基金[微博]管理公司旗下今年、以及近两年来综合绩效表现最好的股票型基金。

　　(二)主做债券的基金

　　债市行情良好、股市行情良好，绝大多数债券型基金取得了正收益，个别基金的周净值增长率甚至达到了2%，绩效表现可以同部分股票型基金相媲美，其收益来源可能与它较高的股票投资仓位、恰好契合上周行情的股票选择有关。债券型基金的收益依靠股票投资，本质上是一种不该具有的错位。

　　货币市场基金上周的平均收益率为0.082%，平均收益水平较高，大摩货币、农银汇理货币、博时现金收益这三只基金的周绩效表现领先。货基周平均收益率的重新过8 ，是否预示着它们收益率的再次重新开始走高呢？可能性很小。