方南/文

　　经历了持续两周的低迷，杠杆股票基金激进份额5月28日、29日再度出现连续大幅反弹，不少品种涨幅超过8%。前两周，进取份额呈现市场上涨溢价缩小，市场下跌溢价扩大的态势，显示投资者心态趋于谨慎。不少投资者都有困惑，如何在合理的溢价率和杠杆大小之间作出抉择？

　　《投资者报》采访获悉，“杠杆溢价比”成为不少机构投资者选择杠杆份额的一个重要指标。“杠杆溢价比越大，说明该基金每单位溢价得到的杠杆较大，在市场上涨时杠杆的作用更明显。这一对比，银华鑫利比申万进取大了将近一倍。”好买基金研究中心一份研究报告中如是举例。

　　这意味着，如果溢价率相对其杠杆率相对高估，会承担较大的溢价回落的风险。投资者可以选择杠杆较为符合风险的承受度，而折溢价率相对较小的激进类份额，在适合的市场环境中博得高风险回报。

　　杠杆：最高3倍夺反弹

　　分级基金中的杠杆倍数，往往能起到“四两拨千斤”的效果。在高风险投资者眼中，杠杆基金是一把投资“利剑”，帮助斩获丰厚的市场回报。因而，找到适合自己的“利剑”，首先要明确风险和收益放大比例，盯住杠杆较大的品种。

　　在海通证券基金高级分析师单开佳看来，杠杆是分级基金投资运作的核心，正是基于杠杆的作用，当市场走强时激进类份额投资者可以获取高于指数的涨幅，也由此增加了其对交易型投资者的吸引力。

　　要注意的是激进份额的杠杆氛围初始杠杆与实时杠杆。初始杠杆为基金发行时的杠杆比例，即稳健额份数与激进份额份数之和与激进份额之间的比例。目前市场主流的产品均为1:1或4:6的比例，初始杠杆为2或1.67。

　　而实时杠杆是研究分级基金经常用到的杠杆指标，定义为分级基金进取部分净值涨幅和母基金净值涨幅的比值。实时杠杆反映了进取份额净值涨跌幅增长的倍数，如一个两倍净值杠杆的基金，当日进取份额的净值涨跌幅是母基金净值的两倍。

　　在操作中，实际杠杆的应用性远强于初始杠杆。因为实时杠杆决定了进取份额的上涨幅度，杠杆越高，交易价值越高。

　　通常能看到的一个现象是，随着市场的大幅下跌，杠杆基金的杠杆倍数也在加大。其原因是，杠杆基金的杠杆率与基金净值高低成反比，即母基金净值越高，杠杆率越低；母基金净值越低，杠杆率越高。

　　目前大多数杠杆股基的杠杆在2到4倍之间。海通证券数据显示，截至5月29日，实际杠杆倍数最高的分级股基激进份额，有申万深成进取、银华鑫利、国泰估值进取、银华锐进等，杠杆分别为3.57、2.93、2.85、2.27，在市场涨幅较大的情况下，有助于帮投资者博取较高回报。

　　溢价率：20%较为适中

　　折溢价率，也是把握分级基金投资最关键的参考指标。

　　基金价格的变动依据主要在于其净值，只要基金净值提升，价格就会上涨，而基金价格与净值的比就称为溢价率。

　　溢价表明市场看好该基金，不过溢价率越高，风险也越高。而折价率，表明市场不看好该基金，因此只愿意出比净值低的价格购买该基金。对于偏好追涨杀跌的投资者来说，喜欢买入溢价的份额，而冷落折价的份额。

　　但判断溢价高低并非易事。中信建投证券认为，分级基金“溢价存在合理的范围是怎样的，什么条件下值得追涨买入，涨势如不能持续如何应对溢价缩水等问题，都需要具有一定投资判断能力的投资者参与分级基金的运作”。

　　由于对折溢价率的界定往往比较模糊，一般以历史以往的折溢价水平为衡量参考。过高的溢价率会透支掉进取份额的未来收益，造成上涨动力不足。

　　在好买基金看来：“在二级市场上，银华鑫利一直保持30%到40%的溢价率，从目前市场上杠杆基金的平均溢价情况看基本处于中等的水平，银华鑫利的净值涨跌幅可以通过二级市场价格较好地反映出来。”

　　在2012年年初，银华鑫利还出现过三个涨停，作为杠杆基金涨停有其合理性。

　　但并非所有杠杆基金都如此。部分杠杆基金由于溢价过高，在净值大幅反弹的时候价格并没有同样上涨，如一些品种维持在60%~80%的水平，透支了未来反弹的收益，从而在上涨中二级市场涨幅小于净值。

　　从溢价率情况看，超过20%的有申万深成进取、银华鑫利和银华锐进3只基金，最新溢价率分别为64.9%、24.3%和23.6%。溢价率能提前反映预期，这显示了资金对上述基金后市预期乐观而惜售。

　　杠杆溢价比：首选银华鑫利

　　溢价率超过50%甚至过高，并不是合理的价值，市场价值终究要向均值回归。激进类份额的溢价率可以视为杠杆的价格，投资者在关注实际杠杆大小时还应当注意溢价率的高低。

　　招商证券(微博)研究员高昕炜2012年5月在多份研究报告中都指出，申万进取溢价率相对其杠杆率相对高估，承担较大的溢价率回落的风险。而“银华鑫利正好处在估值下界上，未来‘溢价率-杠杆率’向平均水平偏移的概率较大，当市场上涨时溢价率回落将相对较小，净值杠杆将会得到较好体现。银华鑫利是进取份额的首选标的”。

　　虽然银华鑫利目前2.93倍的杠杆不如申万进取大，但考虑到银华鑫利溢价率和杠杆率匹配较好，说明该基金每单位溢价得到的杠杆较大，在市场上涨时杠杆的作用更明显，从而被招商证券认为是进取份额的首选标的。

　　目前市场上的高杠杆激进类份额并非产品设计使然，更多是建仓时点不佳导致激进类份额净值大幅下滑所产生。

　　这也造就了如银华鑫利等高杠杆产品的稀缺性，如果未来市场继续反弹，合理的杠杆溢价比将使得银华鑫利的流动性优势继续保持。■