新浪财经讯 本期新浪基金经理秀栏目邀请到信诚盛世蓝筹基金经理张光成，就未来A股市场，特别是蓝筹股的投资机会交流看法，以下为对话实录。

　　新浪财经：如何看当前国内外经济环境？

　　张光成：目前经济仍处于衰退周期。在经济增速下行、通胀下行的背景下，政策预调微调。海外经济亦受益于流动性宽松，美国进入复苏，欧债趋于缓解。

　　目前上市公司盈利仍处于下行周期，但由通胀预期决定的无风险收益和由流动性决定的风险溢价转向乐观，无风险收益和风险溢价共同推动估值水平转向乐观。市场表现出底部特征，估值中枢上移。

　　新浪财经：您判断未来货币政策会有怎么的调整？

　　张光成：从数据看，地产行业虽然仍然受到较严厉的调控，但比之前已经略有放松。国家对刚性需求逐渐采取鼓励政策，因此各地房地产成交量有一定的回暖。

　　目前宏观经济缺乏动力，因此经济数据不佳。但需要关注的是政府的政策，财政政策和货币政策都有微调的可能性。如信贷投放的增加、存款准备金率还有很大的下调空间、利率也有可能随着经济的恶化而下调等。

　　新浪财经：在政策微调的背景下，您觉得未来应该关注哪些投资机会？

　　张光成：基于经济向复苏周期过渡的预期，周期性行业表现好于成长性行业，尤以早周期的房地产、交运设备、家用电器和高贝塔的有色金属、采掘表现最为优异。

　　我们认为，今年中国经济大概率仍处于衰退周期向复苏周期的过渡中，时间的不确定性来自政策和通胀，核心是通胀。悲观假设下，劳动力成本、要素价格和海外宽松的流动性将共同推升通胀水平、制约政策空间，经济下行面临失速风险。但我们更相信在经济下行周期中，通胀仍将延续下行趋势，政策维持预调微调为经济托底。我们在周期性行业中仍看好早周期的房地产、交运设备、家用电器和高贝塔的有色金属、采掘，同时，在转型的大背景下持续看好成长性行业中的消费和新兴产业。

　　新浪财经：监管层一直倡导价值投资，您是怎样理解价值投资与买蓝筹股的关系？作为专业机构投资者，基金买蓝筹股就是价值投资吗？

　　张光成：监管层倡导的价值投资其实是相对狭义的。首先，基本面分析只是一个前提。在此前提下，应依据现在的市场价格，看是否低于合理的中枢价值，即有足够的安全边际。其次，价值投资往往和长期投资联系在一起。一般而言，一家企业的市场价格低于中枢价值一定是有原因的，这些原因将来会消失，但需要时间，这就是均值回归过程。

　　价值投资用一句话来概括，就是在价值被低估的时候买入，在价格被高估的时候卖出。因此，不能说买蓝筹股就等同于价值投资，蓝筹股也有被高估的时候。选择在蓝筹股被市场低估的时候买入，才是价值投资。

　　新浪财经：您怎么看在当前市场上蓝筹股估值？是否被低估？

　　张光成：目前对蓝筹股并没有一个标准的定义，但核心应该是盈利好且稳定。蓝筹股是一个动态概念。回首美国过去100多年的历史，蓝筹股从最初的交通、铁路，到后来的石油、煤矿，到今天更多是服务、IT、科技等行业，是一个演变的过程。蓝筹不代表落后和传统，在一个新兴行业中，一家上市公司逐渐取得稳定的市场地位，也具有蓝筹的特点。蓝筹演变方向一定是和经济演变方向相一致的，只有具备了一定的能力和稳定性才可能具备蓝筹的素质。

　　按照目前的估值情况，蓝筹股明显被低估。最新数据显示，当前沪深300指数的估值只有11.18倍，PB也跌至1倍水平，部分板块估值甚至低于08年水平，长期投资价值明显。

　　新浪财经：现在市场的蓝筹与过去市场的蓝筹是否有区别，有何区别？

　　张光成：蓝筹股都是随着经济的发展而出现变化的。在宏观经济和产业结构变化的背景下，随着公司经营状况的改变及经济地位的升降、蓝筹股的排名也会变更。据美国著名的《福布斯》杂志统计，1917年的100家最大公司中，目前只有43家公司股票仍在蓝筹股之列，而当初“最蓝”、行业最兴旺的铁路股票，如今完全丧失了入选蓝筹股的资格和实力。

　　中国的上一轮经济高速增长周期，是以中国进入重化工业时代为标志，汽车、房地产和城市基础设施持续升温，在这种背景下，钢铁、煤炭、地产及银行等周期性品种盈利不断改善，自然成为大家眼中的蓝筹股，也成为市场最为青睐的投资对象。

　　但这些低估值的传统蓝筹如今却面临新的环境：中国未来几年都在进行产业结构调整，这些重化工业时代的周期性品种正是“控”的对象，只有新能源、节能环保、电动汽车、新材料、新医药及信息产业等战略性新兴产业，才是“保”的主流，具有政策支持力度大、盈利能力强、市场空间大的特点。这些产业中有望诞生出一批新的蓝筹公司出现。

　　新浪财经：请列举蓝筹股的特征。

　　张光成：按照我们以往对蓝筹股的标准来看，蓝筹股特点是有着优良的业绩、收益稳定、股本规模大、红利优厚、股价走势稳健、市场形象良好。蓝筹股也有很多种类，如一线蓝筹股，二线蓝筹股，绩优蓝筹股，大盘蓝筹股等等。但是蓝筹股的统一的特点就是业绩优良且持续现金分红。

　　什么叫业绩好，不能只是过去的业绩好，未来的业绩增长也应该比较确定的。如果从新的宏观经济环境来看，对那些新蓝筹股的标准，可以用是否符合经济和产业转型方向，未来业绩是否持续稳定增长，是否符合国家宏观政策方向等。

　　新浪财经：您认为现在市场上哪些板块是蓝筹股？

　　张光成：对于蓝筹股的印象，许多人都还仅仅停留在金融、地产等大盘股的概念上。这是比较狭隘的看法，蓝筹股不只是大盘股，一些有高成长潜力的行业和公司，都有可能成为蓝筹股。

　　目前在新能源、节能环保、电动汽车、新材料、新医药及信息产业等战略性新兴产业中，具有政策支持力度大、盈利能力强、市场空间大的特点，这些行业的领先公司有望成为未来的新蓝筹公司。

　　新浪财经：怎么理解大家企盼的“蓝筹行情”？

　　张光成：这个问题又要回到上面的回答。要评价蓝筹股的表现，我们先要认清哪些是蓝筹股。我们为什么说大家企盼的“蓝筹行情”迟迟没有启动呢？这主要是因为我们还是把蓝筹股放在金融、地产等大盘股的概念上。这些大盘股受制于目前经济和流动性等因素。我们同时也要看到，一些新蓝筹股在最近一段时间就表现不错。

　　新浪财经：对于A股市场未来的看法如何？

　　张光成：对未来的市场谨慎偏乐观。短期来看，还要受制于经济、宏观政策和流动性等因素，但是从长期来看，随着中国经济转型的成功以及中国经济的内生增长性，我们应该保持乐观。

　　具体对于今年的市场，今年形势仍然比较复杂，但有点肯定的是会比2011年的情况要好很多。

　　首先通胀水平逐渐回落。其次货币政策也将逐渐宽松。最后由于大幅下跌后，估值水平也下降较多，显得比较合理。

　　然而复杂性仍然存在，欧债问题仍有变数，这对我们的出口形势影响较大。而国内经济方面中央政府对房地产的调控政策延续，这也导致了内需企稳的难度加大。三驾马车中的两驾遭遇了比较大的困难。而消费一贯比较平稳，同时和其他两驾马车也有一定关联。

　　因此在今年我们仍将继续选择投资符合经济转型方向，长期增长空间大的行业和个股。同时寻找由于市场过度悲观导致被错杀的优秀公司。

　　基金经理简介：

　　张光成，CFA，7年证券、基金从业经验。曾任欧洲货币(上海)有限公司研究总监、兴业全球基金(微博)管理有限公司基金经理。2011年7月加入信诚基金(微博)管理有限公司担任投资经理。现任信诚盛世蓝筹股票型基金基金经理。据晨星统计显示，信诚盛世蓝筹最近一年的总回报率在348只同类股票型基金中排名第5，最近三年的回报率排名为9/168(截止2012年4月30日)。

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