德圣基金研究中心  

　　首批短期理财债基近期结束首募，发售市场人气高涨：华安月月鑫首募规模为182.22亿元，汇添富30天则吸金244.41亿元，两者合计超过400亿，与一季度新基金平均首募9.13亿的规模水平相比，令人眼前一亮。继月月鑫产品发行大获成功之后，华安基金(微博)又迅速启动了季季鑫短期理财基金的发行，而华安此前还上报过一只双月鑫产品。同样的，汇添富也设计了理财60天和90天期的产品，基本将这几类短期限产品一网打尽。此类创新型产品为何颇受市场追捧？又能否持续的为投资者带来较好的收益呢？

　　避险需求推动短期理财基金发行。近几年来，中国居民收入不断提高，但由于股市的大起大落，未体现出明显的赚钱效应，从而使不少风险承受能力一般的投资者对资本市场形成了畏惧心态，投资者的避险需求旺盛，低风险、收益稳定的投资理财产品由此迅速得以发展。不过2011年底银监会为控制商业银行通过发行短期理财产品来揽取存款的行为，已经不再允许发行1个月及其期限以下的理财产品，短期限产品存在较大的供给缺口，嗅觉灵敏的基金公司便迅速的抢滩短期理财市场，迅速迎合市场需求。

　　投资门槛较低促成了短期理财基金的大卖。传统银行理财产品5万元的投资门槛将很多有理财需求的投资者挡在了门外，而短期理财基金1000元的投资起点，将吸引大量低端理财客户的目光。

　　渠道营销的大力支持推动了短期理财基金受到市场热捧。由于2011年的股市大跌，大部分基金公司都出现了较大的亏损，基民对于基金管理公司的信任度降低，年初以来的常规的偏股方向的基金发行较为不顺，而短期理财基金的横空出世延续了此前货币基金的低风险正收益的概念，以30天滚动操作为一个卖点，切合银行客户对理财产品的认知和投资习惯，从而激发了巨量的市场资金。

　　低风险、追求绝对收益的概念吸引市场眼球，其推动作用不可小觑。以华安月月鑫为例，一方面，因为设有固定运作期限，在投资过程中投资组合基本恒定，资产期限与产品期限完全匹配，降低了投资的波动风险和流动性风险，因此产品收益的稳定性提升，使其成为目前市场上风险最低的基金产品之一；另一方面，基金可以在发售前，公告参考年化收益率区间及计划投资组合清单，因为按照现行法律规定，基金管理人不得向基金份额持有人违规承诺收益或者承担损失，但月月鑫已获证监会批准，成为目前市场上首只可进行公告参考收益试点的基金产品。

　　现在市场中存在的低风险概念的产品较多，银行主推的保本型产品以及从去年4季度以来颇受市场热捧的货币型基金，在众多的投资产品中，短期理财基金能够在短期内异军突起固然与其产品设计有着密切的关系。

　　而与货币基金相比，短期理财基金在投资功能、投资标的、运作方式、流动性、预期收益率方面都有着较大的不同。比如：从投资标的上看，添富理财30天可以参加银行间市场的债券回购，上限可以达到40%，可以参与交易所债券，而货币基金回购的比例不超过20%，不可以参与交易所债券；从投资成本角度看，汇添富理财30天的管理费为0.27%，华安月月鑫则为0.3%，低于普通货币型基金0.33%的管理费水平(具体内容见表1)。

　　与传统银行理财产品相比，除了投资门槛，在流动性方面短期理财基金也有着较大的优势。目前银行理财产品在产品运行期流动性较差，如果产品运行期间要赎回则面临一定的损失，并且在产品到期后，资金入账还有一定时间，如果要进行下一期投资，中间将会有1-3天的空窗期；短期理财基金则较为灵活，一般以1个月、2个月、一个季度为一个封闭周期，且按此周期滚动，投资运作力求无缝链接，每个运作周期末，投资者可自主选择赎回或者让资金继续滚动，从而有效提高资金的投资效率，因此从流动性看，短期理财基金优于银行理财产品。

　　表1.短期理财基金与货币基金的区别

　　数据来源：德圣基金研究中心；截止日期：2012年5月22日

　　整体来看，短期理财基金的运作设计符合了当下流行的低风险理财概念，准确切入投资者心理，华安基金公司依靠这类产品的市场热捧，其资产管理规模也激增200亿元，该创新型产品也将成为后续基金公司竞争的焦点。但是对于投资者而言，无论是短期理财基金、货币基金还是银行的理财产品，投资收益自然是最重要的考虑因素，短期理财基金能否持续的为投资者带来较好的收益值得关注。

　　由于短期理财基金主要投资银行间大额存单、以及债券正回购，基金的业绩就主要受债券投资策略以及协议存款利率的影响。以华安短期理财基金为例，我们可以考察其基金业绩的表现。

　　债券投资方面，由于契约规定产品只可投资于剩余存续期短于产品运作剩余期限的金融工具以及中等评级债券，因此持有到期将成为华安短期理财债基的主要投资策略。该策略一方面使得产品每日稳定获取应计利息，不受期间市场价格的扰动，另一方面中等评级债券的收益率相对更高，而较高的回购比例上限增加了产品的回购融资空间，更为有效的放大高息品种收益率，并且持有到期策略使得短期理财债基较好的规避了利率风险。

　　协议存款利率方面，一方面，由于管理人可进行协议存款利息的谈判，并能通过公开市场来预判目标投资产品的到期收益率，由此使得其实际收益不会与参考收益产生明显偏离，参考收益率对于投资者的指示作用较强；另一方面，从之前的收益率对比来看，目前同期限协议存款的平均利率较之高等级债券的到期收益仍具有一定的优势，由于在运作期内没有流动性的限制，因此较之为应对期间申赎而不得不备留一部分高流动性但收益率偏低资产的开放型产品，华安短期理财债基可以保持更高的协议存款配置比例，从而提升组合回报。

　　从风险的角度来看，短期理财基金信用债的评级要求低于货币型基金，不排除其收益受到企业违约风险和还款能力影响的可能。不过我们认为中国金融环境下债券市场发生集中违约的可能性并不大，通过分散投资也可较好的规避非系统性风险。

　　从公布的华安短期理财第一期投资组合的构建情况来看，协议存款的比重占到了99%(具体数据见表2)，而其他债券配置比例较低，由于目前协议存款利率性价比明显高于信用债到期收益率，所以预期该组合可以取得超越同期存款利率的收益(具体数据见表4)。

　　表2.  华安月月鑫基金2012年第1期投资组合构建情况

　　数据来源：德圣基金研究中心 　截止日期：2012年5月22日

　　表3.　华安季季鑫首期计划投资品种及配置比例

　　数据来源：德圣基金研究中心 　截止日期：2012年5月22日

　　表4.各个期限银行存款利率

　　另一方面，与传统的货币基金以及银行理财产品相比，短期理财产品收益率上的表现可能不是特别出色。根据统计数据，4月份银行理财产品中，3个月至6个月的预期平均预期收益率为5.01%(具体数据见表5)，货币基金近期的年化收益都在4%以上(具体数据见表6)。例如，目前在售的招商银行(微博)保本30天期理财产品收益率为3.8%，不保本30天期理财产品预期收益率为4.2%，。目前已经成立的华安月月鑫短期理财债券A的参考年化收益率区间为3%—4%，汇添富理财30天债基A和B的业绩比较基准为七天通知存款税后利率，目前七天通知存款利率为1.49%。尽管短期理财基金收益率的表现可能不够出色，但是投资者在选择投资品种时，应该充分考虑自己的风险偏好，对于低风险投资者而言，短期理财基金不失为一个不错的理财工具。

　　表5.银行间不同期限理财产品的预期收益率

　　数据来源：德圣基金研究中心 　截止日期：2012年5月22日

　　表6.货币基金近期各阶段平均收益率情况

　　数据来源：德圣基金研究中心

　　说明：1.数据截止2012年5月22日； 2.各阶段平均收益为算术平均。

　　综合分析来看，短期理财基金以投资货币市场工具为主，收益相对稳定，投资风险较小，适合于风险承受能力较差、对资产流动性要求较高的小额投资者，并且绝对收益特征明显，同时不易受利率风险的影响，尽管相对货币基金而言损失了一定的流动性，但对于普通投资者来说，短期理财基金的性价比相对更高；另一方面，尽管从统计数据的角度来看，短期理财基金的收益率在未来或许不及银行理财、货币基金，但是对于有一定流动性需求、不希望承担净值波动的低风险投资者来说，此类基金不失为一个适宜的理财工具。对于希望获得超额收益的投资者来说，还是尽量回避此类资产。

　　短期理财高达2.6万亿的市场，使得各大基金公司、券商都去纷纷去开发相关产品，在未来的资本市场中此类概念的投资产品肯定层出不穷。对于投资者来说，首先需要确立自身的风险偏好，然后再根据其投资的范围去寻找适合自身的投资品种。

　　附录：

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