每经记者 徐皓 发自上海

　　5月28日，即下周一，两只沪深300ETF将正式登陆交易所上市交易，并同时开放一级市场申购赎回业务。

　　继市场期待两只巨无霸ETF建仓带动大盘蓝筹向上的希望落空后，人们却意外发现，申购机构对沪深300ETF的套保行为导致股指期货空单急剧蹿升，并出现罕见的合约持续贴水状态。目前市场的关注焦点已转移到沪深300ETF上市交易后，对股指期货的近一步影响上。

　　500亿入市未掀波澜

　　华泰柏瑞沪深300ETF和嘉实沪深300ETF以累计523亿元的首募规模在五月初震撼市场，仅时隔15个交易日，两只ETF便以迅速完成建仓等一系列动作亟待上市。

　　由于其巨量发行规模，两只ETF一上市即将跃升第一梯队中。两只基金的上市公告书披露：在深交所上市的嘉实沪深300ETF上市交易总份额为193.333亿份；华泰柏瑞沪深300ETF在上交所上市交易总份额122.297亿份。无论是上市份额还是资产净值都在ETF产品中创下新高。

　　机构投资者占据了两只基金投资者结构中主要位置，嘉实沪深300ETF的机构持有份额比例达63.20%，华泰柏瑞沪深300ETF的机构占比为82.64%。而两只ETF中主要的机构持有人多有重合现象。

　　社保基金通常会战略性配置主要ETF品种，此次社保组合402和407是两只沪深300ETF的主要持有机构，累计持有市值约32亿元。

　　除此之外，中国平安(微博)的高利率保单产品、广发证券(微博)、海通证券也同时认购了两只基金，还有多家证券公司或保险公司参与认购。

　　虽然体量巨大，但两只ETF入市却未如市场预期般利好大盘蓝筹股。在市场满怀期待两只ETF入市为大盘注入活水推动指数继续上攻时，沪深300指数却在两只基金成立后达到阶段性高点，并从5月8日——嘉实沪深300ETF成立翌日开始向下调整。截至5月25日，沪深300指数已经回调5.23%，而两只ETF净值也分别亏损超过3%。

　　宝城期货分析师李侍璋表示，“这次两支沪深300ETF募集的500亿元包括了很大一部分的股票换购，使得入市资金打了一定的折扣。据估算，真正的入场资金大概在200亿左右。这200亿仅占沪深300约12万亿流通市值的0.17%，希望依靠这200亿去推动大盘向上就好比是希望蚂蚁去搬动大象。”

　　另外，随着两只ETF上市并开通申购赎回，此前的“冲量”资金料将鱼贯而出，这也让投资增添了一份担忧。

　　机构套保期指持续贴水

　　据记者了解，两只基金在成立后均采取了快速建仓策略，成立一周内均已完成建仓。上市公告书显示，截至5月21日，华泰柏瑞沪深300ETF股票仓位达到99.63%，嘉实沪深300ETF仓位则达到98.53%。

　　基金公司方面解释称，快速建仓是为了让基金净值跟上标的指数，以体现其作为指数型基金的本质。不过据记者了解，在这背后还有另一层考虑。

　　“基金公司预先已经跟机构讲好了将快速建仓跟上指数，机构这边这相应建立股指期货空头对冲。因此虽然基金净值下跌但设立了股指期货头寸的机构并不会受到损失。”有业内人士向《每日经济新闻》记者透露，这可以使得纯粹为了冲量的帮忙资金能够降低本金损失风险，安全撤退。

　　事实上，近期股指期货走势也在一定程度上应证了上述情形。

　　就在5月7日——华泰柏瑞沪深300ETF成立后第二个交易日、嘉实沪深300ETF的成立日，股指期货主力合约IF1205空单急剧蹿升，合约贴水频繁出现。而在随后的半个月内，股指期货陷入罕见的持续贴水状态，并频频创出上市以来最大贴水幅度。

　　日信证券金融工程高级研究员于化海认为，沪深300ETF申购客户的套保行为和现货市场做空机制不畅，是期指持续贴水的主要原因，“申购客户为了锁定折价申购收益，避免 ‘裸奔’风险，在申购沪深300ETF的同时，相应在期货市场建立空头头寸，因而充当了期指市场上的空头角色。”

　　不过，随着两只沪深300ETF上市并纳入融资融券标的范围，也将改善市场做空机制欠缺的问题。业界预期，此后股指期货贴水现象将逐步改善，并回归正常小幅升水的状态。

　　期现套利将催热300ETF

　　《每日经济新闻》记者注意到，目前市场的关注焦点已转移到沪深300ETF上市交易后对对股指期货的近一步影响上。

　　宝城期货分析师李侍璋表示，鉴于建仓期间大盘表现不佳，日后两大沪深300ETF正式上市交易后对股指期货的影响恐怕也十分有限，现实交易中对沪深300指数期货的最终影响力大小还是得看上市后两大ETF的真实保有规模和日常申赎规模。

　　也有分析人士认为，随着ETF上市后帮忙资金的大规模撤退，可能在短时间内给指数带来一定冲击。股指期货方面也不排除有机构为此加大做空的头寸。从本周五盘面情况来看，做空势力仍旧强大。

　　不过，市场更为关注的另一个方面则是沪深300ETF上市后其工具性意义。由于沪深300ETF完全复制沪深300指数，因此也被认为是股指期现套利的最佳现货产品。

　　当投资者发现正向期现套利机会时，可在二级市场买入沪深300ETF，同时卖出股指期货。等到沪深300期指合约的价格和沪深300ETF的价格差异收窄后，赎回沪深300ETF，获得股票后转而迅速卖出，同时平仓股指期货，实现T+0期现套利。

　　在沪深300ETF上市前，参与期限套利的投资者通常运用深证100ETF和上证180ETF配比模拟沪深300指数来实现，有一定跟踪误差。分析人士认为，较小的跟踪误差使得沪深300ETF成为股指期现套利的非常理想的现货标的。这样的特性能使得沪深300ETF成为套利资金追捧的对象，未来随着更多套利资金的介入，沪深300ETF的影响力或许将会变大。

　　即将纳入融资融券标的

　　值得注意的是，沪深300ETF纳入融资融券标的的进程也大幅提前了。

　　上交所、深交所日前纷纷发布通知，明确将纳入双融标的ETF上市时间从3个月放宽至5个交易日，意味着两只ETF上市5个交易日后即可成为融资融券标的。

　　上交所发布的通知中称，满足以下3个条件的ETF可在上市5个交易日后纳入融资融券标的：1、日均资产规模不低于100亿元；2、基金持有户数不少于10000户；3、跟踪指数的成份股不少于30只，且总市值不低于5000亿元。

　　而深交所虽然对其他 “两融”ETF门槛并未作出调整，但此次放宽上市时间要求仅限于跨市场指数或者跨境指数ETF。

　　有业内人士感叹，此次两交易所的标准完全是为沪深300ETF专门“开绿灯”。

　　业内人士指出，在沪深300ETF纳入到融资融券标的之后，对市场将会带来两方面影响：一是其作为投资者对冲、套利等交易的有效工具，市场将逐渐改变单边做多才能赚钱的格局；二是可能被作为“两融”投资者冲抵保证金的担保物，届时ETF的市场需求量将相应增大。据深交所“可充抵保证金证券范围和折算率”来看，ETF作为保证金的折算率最高可达90%，仅次于国债的95%。

　　从上证180ETF、深证100ETF等纳入融资融券标的的ETF过往情况来看，纳入双融标的ETF无论是流动性均得到较大提高，基金规模也显著提升。