国金证券基金研究中心 王聃聃 张剑辉

　　基本结论

　　震荡趋势延续，把握结构行情——开放式基金投资建议

　　近期市场持续受风险事件冲击，如摩根大通20亿美元的投资亏损、欧债危机持续恶化、希腊政治动荡以及美国就业数据低于预期、4月份国内大部分经济数据低于市场预期等影响，本周市场收跌。同时，在经济数据疲软以及CPI下滑趋势确定的背景下，也为政策操作提供更多空间，比如近期降准、财政补贴等系列政策实施，此外，金融改革和资本市场改革仍在不断深化，也有利于提升投资者对于市场的信心，整体来看我们认为A股市场仍将维持震荡趋势。基于以上分析，建议基金组合的构建可从两方面考虑，一方面考虑估值优势以及业绩稳定两个核心因素，在重点关注低估值蓝筹和消费成长风格基金的防御特征基础上，适当搭配高弹性特征基金参与政策进一步微调可能引发的阶段性机会。另一方面从风险的角度重点关注善于把握震荡市场环境中结构性行情的基金，适当搭配灵活型且具备弹性品种。

　　折价分化，关注优势品种——封闭式基金投资建议

　　截止到2012年5月11日，25只传统封闭式基金整体平均折价为12.74%。在平均剩余存续期2.58年的背景下，平均到期年化收益率为5.77%。考虑到封闭式基金走势仍将更多围绕管理业绩、自身折价波动等基本面因素，随着折价逐步分化，其中部分品种的相对优势可适当关注，如开元、裕阳、裕隆、同益等。此外，经济数据疲软、流动性宽松等推动债券市场表现较好，二级市场交易的债券基金可关注。

　　图表1：各类基金净值增长率(2012-05-11—2012-05-17，QDII基金计算期2012-05-10—2012-05-16)

　　过去一周基金市场分析

　　市场下挫，基金净值普跌——股票型及混合型开放式基金一周净值表现

　　本周(2012-05-11~2012-05-17)市场受风险事件持续冲击而收跌，上证指数收于2378.89点，下跌1.3%；深证综指收于954.95点，下跌1.21%。在此背景下仅医药板块和交通运输板块实现正收益，分别上涨0.44%和0.43%，而投资品、原材料、能源等跌幅相对较大。

　　伴随着市场收跌，指数型基金一周收益率加权平均下跌1.43%，纳入统计的158只基金中仅次新基金诺安中创小幅收涨，其余基金均收跌，其中中小盘风格基金如信诚500、融通创业板、广发500、南方500、鹏华500等基金表现相对抗跌。本周主动管理的股票型和混合型基金业绩随市下跌，其中股票型基金净值加权平均下跌1.07%，混合型基金中的混合-积极配置型基金净值加权平均下跌0.83%，混合-灵活配置型基金净值加权平均下跌0.91%，混合-保守配置型基金净值加权平均下跌0.31%。

　　从积极投资股票型及混合型基金的业绩来看，整体来看，在市场下跌背景下，纳入统计的477只基金中仅2.9%的基金取得绝对收益，绝大部分基金净值下跌。而在医药、交通运输板块实现小幅上涨背景下，配置较多相关个股的基金如添富医药、国投创新、大摩资源、合丰稳定、中银价值等基金表现相对较好。此外、在证券、家电等行业表现较好背景下，配置较多相关行业的基金如申万优势、博时平衡、民生成长、大摩成长等基金同样表现相对较好。

　　图表2：行业指数表现(%)(2012-05-11—2011-05-17)

图表 3 ：表现居前的开放式股票型 + 混合型基金
股票型	业绩（ % ）	指数型	业绩（ % ）	混合－灵活配置	业绩（ % ）
申万优势	0.61	诺安中创	0.1	金鹰优选	0.07
大摩成长	0.59	信诚 500	-0.13	汇丰 2026	0
合丰稳定	0.43	融通创业板	-0.2	博时增长 2	0
合丰周期	0.15	资源 ETF 联接	-0.28	博时增长	0
添富医药	0.13	广发 500	-0.36	长城久恒	-0.34
博时卓越	0.11	混合－积极配置	业绩（ % ）	混合－保守配置	业绩（ % ）
新华行业	0.09	大摩资源	0.26	博时平衡	0.98
嘉实优选	0	中银价值	0.25	盛利配置	0.28
中海消费	0	诺德主题	0.03	泰达预算	0.02
民生成长	0	融通景气	0	国富收益	-0.18
国投创新	0	东方增长	-0.02	汇丰 2016	-0.22

　　来源：国金证券研究所 天相数据

　　LOF基金成交量明显下滑——上市交易型基金一周表现

　　本周上市交易的LOF基金整体价格平均下跌0.74%，同期净值加权平均下跌0.99%。基金净值方面，纳入统计的57只基金中仅大摩资源和博时卓越分别上涨0.26%和0.11%实现正收益，其余基金收平或下跌。从二级市场表现来看，共有12只基金实现正收益，其中中欧300、富国500、中欧趋势分别上涨5.56%、2.52%和2.45%表现相对较好。从LOF基金成交来看，57只基金成交192万手，成交量较上周有明显下降。ETF基金价格平均一周下跌1.42%，37只基金中仅综指ETF和消费ETF分别上涨0.33%和0.24%实现正收益，其余基金均收跌。

　　截至5月17日，LOF基金整体折价0.41%，其中海富100、银华300、信诚深度折价率相对较高，分别为2.14%、1.75%和1.55%；而共有16只基金溢价交易，其中中欧300、天弘深成溢价率相对较高，溢价率分别为11.22%和8.28%。ETF基金整体小幅折价0.1%，其中综指ETF、责任ETF溢价率相对较高。而深F60、深F200折价率相对较高，分别为0.92%和0.76%。

图表 4 ：部分 LOF 基金及 ETF 基金折溢价率（％）（截至 2012-05-17 ）
折溢价率前五名	折溢价率	折溢价率后五名	折溢价率	ETF 基金	折溢价率	ETF 基金	折溢价率
中欧 300	11.22	海富 100	-2.14	综指 ETF	1.62	深 F60	-0.92
天弘深成	8.28	银华 300	-1.75	责任 ETF	1.06	深 F200	-0.76
富国 500	3.04	信诚深度	-1.55	消费 ETF	0.44	成长 ETF	-0.71
华安 S300	2.23	信诚机遇	-1.38	央企 ETF	0.41	深 TMT	-0.65
万家公用	1.95	鹏华创新	-1.38	深成长	0.26	国企 ETF	-0.52

　　来源：国金证券研究所 天相数据

　　债券型杠杠份额基金表现突出——固定收益类基金一周净值表现

　　低增长低通胀的经济环境以及流动性宽松的政策预期对债市形成利好，本周(2012-5-11~2012-05-17)债券市场上扬，其中国债指数上涨0.1%，企债指数上涨0.4%，可转债指数收平。全周债券-普通债券型基金收益率加权平均上涨0.47%，116只普通债券型基金95涨6平15跌，其中工银双利B和光大添益C分别上涨2.26%和1.64%表现居前；债券-新股申购型基金收益加权平均上涨0.76%，97只基金93涨1平3跌，其中工银添利A/B、国联安增利A/B、易方达增强回报A/B等表现相对较好；债券-完全债券型基金净值上涨0.86%，13只基金全面上涨，其中招商债券A/B、南方50A/B、华夏亚债A/C、华安信用等基金表现居前。

图表 5 ：表现居前的各类债券型基金
普通债券型	业绩（ % ）	新股申购型	业绩（ % ）	完全债券	业绩（ % ）
工银双利 B	2.62	工银添利 A	1.91	招商债券 A	1.12
光大添益 C	1.64	国联安增利 B	1.43	南方 50A	0.98
中银双利 A	1.5	易方达增强回报 B	1.36	华夏亚债 C	0.96
南方广利 C	1.4	易基岁丰	1.26	华安信用	0.77
工银添颐 A	1.24	华商收益 B	1.19	富国产业债	0.77
注： A\B\C 分级债券基金只列示一级。

　　来源：国金证券研究所 天相数据

　　从债券型分级基金表现来看，受益于债券市场上涨，本周纳入统计的17只债券型杠杠份额基金整体价格简单平均上涨2.25%， 17只基金12涨1平4跌，其中聚利B、添利B、浦银增利B分别上涨7.21%、5.22%和4.65%，表现突出。固定收益份额基金表现相对稳健，均实现正收益，其中增利A、聚利A、汇利A分别上涨1.82%、1.22%和0.97%，表现相对较好。

　　从折溢价变化来看(截至05-17)，债券型杠杆份额基金整体折价率持续收窄，不具备配对转换业务的杠杠份额基金均折价交易，其中添利B、利鑫B和裕祥B折价率相对较高，分别为10.62%、10.36%和10.19%。而具备配对转换业务的3只杠杠份额基金多利进取、互利、鼎利B均溢价交易，溢价率分别为27.74%、12.05%和4.55%。而债券型固定收益份额基金均处于折价交易，不具备配对转换业务基金中聚利A、浦银增A和增利A折价率相对较高，基金到期年化收益水平具备优势。

图表 6 ：表现居前固定收益份额基金
基金名称	价格涨幅（ % ）	折溢价（ % ）	是否具有配对转换
增利 A	1.82	-2.98%	无
聚利 A	1.22	-12.82%	无
汇利 A	0.97	-1.88%	无
互利 A	0.75	-7.56%	有
景丰 A	0.68	-2.26%	无
来源：国金证券研究所 天相数据

图表 7 ：表现居前债券型杠杆份额基金
基金名称	价格涨幅（ % ）	折溢价（ % ）	是否具有配对转换
聚利 B	7.21	-8.30%	无
添利 B	5.22	-10.62%	无
浦银增 B	4.65	-4.90%	无
裕祥 B	4.33	-10.19%	无
万家利 B	3.89	-5.65%	无

　　本周保本型基金净值加权平均上涨0.32%，22只保本型基金17涨2平3跌，其中工银保本、大成保本、广发保本分别上涨0.78%、0.68%和0.68%表现相对较好。83只货币基金万份单位收益平均为7.73，7日年化收益率平均为4.07%。

　　QDII基金净值尽墨——QDII开放式基金一周净值表现

　　本周(2012-05-10～2012-05-16)恒生中国企业指数下跌5.94%，MSCI亚太综合指数(不含日本)下跌4.61%，MSCI全球指数下跌2.4%。在此背景下，QDII基金净值加权平均下跌4.05%，纳入统计的54只基金全面下跌。其中REITs主题基金如诺安全球收益、鹏华房地产以及信诚商品、富国全球债券、长信标普100、博时通胀等基金表现相对抗跌。

图表 8 ：表现居前的 QDII 基金
基金名称	业绩 (%)
富国全球债券	-0.31
上投全球资源	-0.91
长信标普 100	-1.2
信诚商品	-1.28
诺安全球收益	-1.35

　　来源：国金证券研究所 天相数据

　　固定收益份额 表现分化——股票型封闭式基金一周市场表现

　　本周封闭式基金价格随市下跌0.84%，27只封闭式基金价格2涨1平24跌，其中折价率提供较高“安全垫”且到期年化收益率较高的基金如基金同益、基金泰和、基金裕隆、基金普惠等表现相对较好。

　　传统封闭式基金整体折价率(按照05-11净值、价格计算)为12.74%，折价率较上周有所下降。在平均剩余存续期2.58年的背景下，平均到期年化收益率(按当前市价买入并持有到期按当前净值赎回的年化收益率水平)5.77%。从换手率来看，封闭式基金中基金丰和和大成优选的换手率较高。

图表 9 ：价格涨幅居前的传统封闭式基金
基金名称	价格涨幅（ % ）	折溢价（ % ）	到期年化收益率（ % ）	剩余期限（年）
基金同益	0.37	-12.288	7.12%	1.91
基金泰和	0.12	-10.712	6.12%	1.91
基金裕隆	0.00	-10.554	5.47%	2.09
基金普惠	-0.35	-10.675	7.06%	1.65
基金裕阳	-0.49	-7.673	6.86%	1.20
来源：国金证券研究所 天相数据

　　图表10：传统封基折溢价变化(截至2012-05-11)

　　从股票型分级基金表现来看，本周股票型杠杠份额基金价格随市下跌，整体价格简单平均下跌1.81%。19只基金全面下跌，其中银华瑞祥、盛世B、信诚500、久兆积极等基金表现相对抗跌。固定收益份额基金表现分化，整体价格简单平均上涨0.25%，其中工银500A、同瑞A分别上涨7.35%和1.2%表现相对较好。

　　从折溢价变化来看(截至05-17)，股票型杠杆份额基金整体折价率较上周有所扩大，其中除瑞和小康、双力B折价交易外，其余基金均溢价交易。股票型固定收益份额基金除了双力A小幅溢价交易外，其余基金均处于折价交易。而从具有配对转换业务的创新基金整体溢价率来看，共有6只基金折溢价率超过1%，分别为工银500、建信双利、兴全合润、瑞和300、中欧鼎利、信用互利，其余基金均在在1%之内。

图表 11 ：表现居前的固定收益份额基金
基金名称	价格涨幅（ % ）	折溢价（ % ）	是否具有配对转换
工银 500A	7.35	-4.04%	有
同瑞 A	1.20	-9.65%	有
合润 A	0.42	-5.10%	有
泰达稳健	0.33	-11.99%	有
盛世 A	0.30	-0.40%	有

图表 12 ：表现居前的杠杆份额基金
基金名称	价格涨幅（ % ）	折溢价（ % ）	是否具有配对转换
银华瑞祥	-0.10	0.10%	有
盛世 B	-0.50	0.40%	有
信诚 500B	-0.71	14.85%	有
久兆积极	-0.76	8.87%	有
泰达进取	-1.00	6.64%	有

　　一周基金市场要闻

　　本周共有3只基金成立，浦银400首募4.13亿元，中银沪深300首募14.91亿元，南方金利定期开放债券基金首募16.22亿元。

　　本周4只基金发布公告进入发售期或即将进入发售期，招商中证、农银添利、安信策略、工银瑞信(微博)纯债定期开放债券基金于5月21日起发售。

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