银河证券基金研究(微博)中心 宋楠

　　一、华安汇添富400多亿发行规模，短期理财债券型基金应运而生。

　　5月9日，华安月月鑫短期理财债券基金与汇添富理财30天债券基金同时成立，募集规模分别为182.22亿元和244.42亿元，两只基金募集合计426.64亿元。在2012年基金发行募集比较困难的形势下，两只基金如此大规模的发行引起了市场广泛的关注。从目前的情况看，短期理财债券型基金弥补了债券基金和货币市场基金之间的空白环节，迎合和适应了银行渠道对此类产品的需求。鉴于后续还有此类基金品种陆续推出，中国银河证券基金研究中心在《中国银河证券基金分类体系(2012版)》中新增此类基金的分类类别，方便进行基金业绩比较和投资选择。在一级分类“债券基金”中新增二级分类“短期理财债券型基金”，三级分类暂不扩展沿袭二级分类。

　　二、短期理财债券型基本特征

　　1、产品定位

　　短期理财债基的定位类似于银行理财产品，投资目标为在追求本金安全、保持资产流动性的基础上，追求组合绝对收益。

　　2、运作方式

　　短期理财债基从运作方式上看均为“期间基金”，即定期开放式基金。

　　基金运作周期不等，多为一个月至3个月。运作周期内，基金份额不能办理赎回业务，也不上市交易；运作周期结束后，通常会有数日不等的开放日，开放日内基金持有人可以办理赎回所持有的基金份额。

　　对于申购，目前多数短期理财债基采取和赎回同日办理的原则。但个别基金如汇添富理财债基，则设立每日申购机制，投资人可每日申购基金份额，只不过每份基金份额的赎回，需持满至少一个运作周期后才能赎回。

　　3、计价方式

　　类似货币基金，采用摊余成本法计价。每日公布7日年化收益率和万份单收益。

　　4、投资范围

　　短期理财债基由于定位于绝对收益，其投资范围通常类似于货币基金，即资产组合多配置在存款类资产、短期债券、回购等。该类基金属低风险类产品，不投资权益类资产。

　　根据其投资范围，短期理财债基预期风险与收益低于股票型基金、混合型基金以及债券型基金，属低风险收益特征的基金。

　　5、投资策略

　　从投资策略上，多采用持有到期策略以及组合久期与运作周期相匹配的投资策略，以减低利率风险、流动性风险和摊余成本法所带来的偏离度风险。

　　资产配置方面各只理财基金则各有侧重。有的券种配置风格类货币基金，主要配置存款类资产，通过发挥基金的规模效应，利用其高议价议价能力获取稳健的超额收益，光大保德信添天利短期理财债基即为此类；有的则试图通过增配短期债券、降低债券信用等级以期获得更高的信用溢价收益，汇添富理财30天基金为该类典型。

　　短期理财债基组合剩余久期通常设置在120天-150天之间，匹配基金的运作周期。

　　三、与理财产品相比

　　与银行理财产品相比，短期理财债基的相同之处在于定位类似，均主要针对风险承受能力低、收益预期稳定、投资期限在1-6个月的投资者；除此之外，两者均有一定封闭期，封闭期内产品不能赎回。除了产品定位和客户群相似之外，短期理财债基与银行理财产品也有很多的不同。

　　1、认购起点更低

　　认购起点上看，短期理财债基更具优势。银行理财产品的认购起点通常最低五万起，且存在价格歧视，即产品预期收益越高的产品，认购起点越高。而短期理财债基认购起点只有1000元，远低于银行理财产品起点，普通投资者的日常小额、零散资金亦可得到充分利用。

　　2、透明度更高

　　银行理财产品，没有规范的信息披露制度，各银行发行产品披露格式和内容各异；除此之外，大多银行也只对大客户披露投资运作情况，通常普通投资人只能在投资前获悉产品的基本信息、投资后获得收益，产品整个投资过程几无从知晓。而我国公募基金，其信息披露制度相对较为完善和严格，04年由证监会发布并执行的《证券投资基金信息披露管理办法》，对基金募集、交易、运作等过程中所需披露的事项、原则、形式内容等进行了明确的规范。有利于投资者全面了解基金产品的投资目标、投资风格、管理人过往业绩等信息，便于投资人运作决策。

　　短期理财债基往往在运作期中，公布组合构建清单；运作期后，公布运作期实际到期收益率；运作期内完成组合构建后，每日公布万份基金净收益。更为透明的信息披露制度，是短期理财债基区别于银行理财产品最大特点之一。

　　3、收益可预期。

　　银行理财产品由于投资运作披露不完备，投资者往往无法知道其产品投资运作理念和投资逻辑，其过往业绩对本期产品业绩亦无借鉴意义，收益无从预期。而短期理财债基的管理人为一个固定运作团队，其投资行为、投资风格、投资能力均是可考可究的，亦具有延续性，有利于对此类基金的收益预期。

　　4、循环运作，提高资金利用效率

　　银行理财产品大多各期独立运作，一期发完之后，不知道下期什么时候发行，也不知道下期产品运作期多长，不利于投资者合理统筹利用资金。而短期理财债基为循环运作，各期申购和赎回期限明确，运作周期亦固定。如华安季季鑫，运作周期为3个月，每季度打开申赎一次；汇添富理财30天，按月度赎回，每日可申购。有规律的运作周期，利于提高投资人资金利率效率。

　　5、交易渠道更多

　　银行理财产品由特定银行发售管理，一款产品只能在该银行网点购买，受地域局限较大。而短期理财债基金，则可在代销该基金公司产品的数十家银行均可交易，交易渠道更宽。

　　四、与货币基金相比

　　短期理财债基与另一类低风险基金——货币基金也有诸多类似。两者投资范围多为存款、回购、票据等货币市场工具，风险低、收益却较存款更高；除此之外，两者均采用摊余成本法计价，保证基金每日正收益。

　　然而，与货币基金相比，短期理财债基亦有其独到之处。

　　1、投资范围更宽

　　与货币基金相比，短期理财债基投资范围可扩展至更多的短期债券品种，且对信用债来说可投资长期信用级别更低的券种。如华安月月鑫和季季鑫可投资AA-级别的信用债，汇添富理财30天更是可配置A+评级的券种，更宽的投资范围，给予了短期理财债基更高的收益可能。

　　2、组合平均剩余期限略短

　　普通货币基金组合平均剩余期限通常为不超过180天，而短期理财债基组合剩余久期通常更短。如汇添富理财30天将此期限降至150天，而光大保德信添天利更是将剩余期限限制在120天内。由于存款资产比例降低、债券类资产的配置提升，和货币基金相比该基金利率风险敞口有增大的可能，而降低组合久期则是应对此风险的关键举措之一，符合该基金追求绝对收益的定位。

　　3、封闭、循环运作

　　短期理财债基通常设立1-3个月不等的运作周期，运作期内基金封闭运作或者至少不能赎回。“期间基金”的运作方式，利在于避免日常频繁申赎、尤其是季节性大额申赎所带来的流动性风险，减少收益波动。弊端则在于由于具有封闭期，短期理财债基较每日申赎的货币基金流动性相对较差，更适合对资金使用期限有预先规划的投资人。

　　4、费率更低

　　由于多采用持有到期投资组合策略，短期理财债基在风险控制和管理成本上更低。因此，其费率通常也较普通货币基金更低，管理费多在0.3%上下、托管费亦略低约在0.08%上下。

　　五、短期理财债券型基金是基金行业的又一创新

　　首先，短期理财债基的发行，丰富并完善了我国固定收益类基金的产品线，填补了流动性预期和收益预期介于货币基金和普通债券基金的投资者的诉求空白。现有债券基金大多配置少量权益类资产，或者如可转债等具有权益资产属性的资产，其波动比货币基金和银行理财产品要高。货币基金，为了应对日常申赎而损失了部分资金效率，在出现因季节性等因素引起的大额申赎时，往往会较大程度影响基金的投资运作。而循环运作的短期理财债基产品，则填补了上述缺陷。

　　其次，短期理财债基弥补了银行理财产品透明度低的现状，有利于投资者全面了解基金产品的投资目标、投资风格、管理人过往业绩等信息，便于投资人决策。

　　根据中国银河证券基金研究中心的债券基金2011年报分析，我国债券基金目前普遍存在高权益资产、高杠杆、高信用债等配置特征，这样的投资风格是当前基金考核制度等因素所导致的结果。虽然在某些年份这一风格特征极大的增厚了债券基金收益(个别年份普通债基平均收益率达30%以上)，然而也加剧了债券基金价格波动风险，在2011年债基大幅跑输债券市场本身。我们认为，当前高杠杆、配权益等债基投资操作，本无可厚非。然而由于开放式债券基金的主要持有人——社会大众，其对债券基金的定位往往是“稳健”和“低风险”，甚至部分人将其视做“保本”的代名词。而实际债基的风险收益特征和投资人的预期是不相匹配的。即使是债券投资人，其需求也是多样化的，既有偏好较高风险可转债的，也有仅愿意承担低风险获取稳定适当回报的。债券基金在发展过程中，不应仅考虑高收益可能，也可以丰富、细化产品的定位，发展一些如纯粹债券的基金品种，并在此基础上进行创新，短期理财债券型基金的发行，是这一思路的有益尝试。

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