好买基金研究中心

　　市场回顾

　　一、基础市场

　　上周，沪深两市双双收跌。截止收盘上证综指收于2394.98点，跌57.03点，跌幅为2.33%；深成指收于10211.41点，跌362.19点，小盘股强于大盘股。中证100下跌3.21%，中证500下跌1.13%。23个申万一级行业3行业上涨，其中，医药生物、餐饮旅游、公用事业表现居前，分别为1.49%、1.30%、0.57%，房地产、金融服务、采掘表现居后，分别为-3.17%、-3.44%、-3.48%。

　　上周，中信标普全债指数上涨0.15个百分点。

　　上周，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌1.67%。标普500下跌1.15%；道琼斯欧洲50 下跌0.35%。亚太主要市场普遍下跌，其中，恒生指数下跌5.32%，印度孟买下跌3.20%。

　　二、基金市场

　　上周， 各类型基金中仅货币型基金取得正收益，涨0.05%，混合型、股票型、指数型基金分别跌1.50%、1.67%和2.36%。

　　上周，股票型排名前三的分别是华宝兴业新兴产业涨1.48%，易方达医疗保健涨0.92%和汇添富医药保健涨0.88%。混合型中泰达宏利效率优选涨0.95%。封闭式基金排名前三的是华富强化回报涨0.49%、鹏华丰润涨0.48%和招商信用添利涨0.47%。QDII中诺安全球收益不动产排名第一涨0.48%。指数型中易方达创业板ETF涨1.22%，排名第一。

　　上周，债券型基金涨幅前三的是工银瑞信(微博)双利A涨1.02%，光大保德信信用添益A涨0.76%，国联安增利债券A涨0.76%。

　　上周，分级基金全部下跌，银华瑞祥下跌最少，跌0.41%。目前杠杆前三的分别是申万菱信(微博)深成进取3.55、银华鑫利2.95，国泰估值进取2.80。

　　焦点点评

　　一、4月新增信贷规模创今年以来新低

　　中国人民银行11日公布的数据显示，4月社会融资规模为9596亿元，比上年同期少4077亿元。其中，4月人民币贷款增加6818亿元，同比少增612亿元，创今年以来最低水平。

　　点评： 4月信贷需求萎缩较明显，主要原因是受到经济增速放缓、企业盈利预期不强的影响，实体经济信贷需求有所减弱。

　　二、4月CPI较上年(同比)增长3.4%较上月(环比)降0.1%

　　国家统计局5月11日公布的数据显示，2012年4月份，中国居民消费价格指数(CPI)较上年同期(同比)增长3.4%，较上月(环比)下降0.1%。

　　点评：宏观调控已经显示出成效，通胀正在缓慢回落，未来有望继续下降，但是由于物价的绝对水平仍维持在高位，总体来看，大幅放松的可能性不大，仍是以“微调”、定向宽松为主。

　　三、存款准备金率下调0.5个百分点

　　中国人民银行决定，从2012年5月18日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。下调之后，大型金融机构存款准备金率维持在20.0%。

　　点评：此次下调存款准备金率，总体符合市场预期，表明货币政策再次放松，有利于经济企稳。通胀下行趋势确立，而经济超预期下滑的情形下，央行货币松动是题中之意，预期央行放松的趋势不会变，今年可能会继续下调。

　　四、希腊三大政党组阁均未成功

　　泛希腊社会主义运动(泛希社运)领导人韦尼泽洛斯11日说，他的组阁努力未获成功。至此，本月6日议会选举中获组阁权的三个政党的组阁努力均告失败，希腊再次举行议会选举的可能性增加。

　　点评：目前由于希腊政坛的不稳定，之前的紧缩承诺可能无效，而德国和欧盟官员不会轻易放宽救助条件，因此希腊有很大可能将退出欧元区。

　　好买观点

　　一、短期调整提供建仓机会

　　在2450点左右连续数日停滞不前之后，A股在上周二掉头向下，成效量持续萎缩，最终收于60日均线上方。前期的强势板块休整，而前期弱势板块相对较强，医药生物、餐饮旅游居于行业涨幅前列。总体而言，市场弱市防御心态毕现。

　　展望本周，我们认为市场将大幅震荡，而向下调整将提供较好的建仓机会。

　　首先，从大环境来看，股市处于经济逐步见底，而货币政策为经济保驾护航逐步宽松的时期。国家统计局11日公布了4月份主要宏观经济数据：4月份规模以上工业增加值同比增长9.3%，低于市场预期的12.2%，社会消费品零售总额同比增长14.1%，低于市场预期的15.1%，固定资产投资累计同比增长20.2%，低于市场预期的20.5%。同时，我们也看到2012年1至4月份平均，工业生产者出厂价格同比下降0.1%，工业生产者购进价格同比上涨0.6%。PPI同比增幅依旧大幅低于CPI，说明企业生存压力较大。周六晚，中国人民银行决定，从2012年5月18日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。预期央行放松的趋势不会变，今年余下时间存准率仍可能下调2-3次。

　　其次，股市政策向有利于中长期投资者方向发展，释放政策红利。完善新股发行、严格退市制度、降低交易成本、力促公司分红等一系列政策，加强对上市公司的监管，有利于增强投资者信心，增加对中长期投资者的吸引力。随着养老资金入市、新增QFII流入、公募基金审批加快等因素的共同作用，股市资金供给将逐渐加大，再加上社会资金的逐渐宽松，股市资金紧张局面有望逐渐改善。

　　最后，从机构者行为来看，仓位维持在中偏上的位置。上周偏股型基金的持股仓位小幅上升，平均涨幅为33个基点，当前仓位为77.13%，主动股票型基金加仓力度稍大，仓位上升了36个基点，为82.23%，标准混合型的仓位也增加了29个基点，为68.74%。仓位的中性位置对未来未有明显的指示作用。

　　上周，25只传统封闭式基金净值平均下跌1.58%，价格平均下跌1.31%，折价率12.33%。我们关注的两个指标，平均到期年限为2.62年，折价率的静态年化回报率在5.68%，较前期略有下降。我们认为，目前正是长线投资者建仓封闭式基金的时机。

　　二、债券基金投资策略

　　上周公开市场有300亿元央票到期，720亿元正回购到期，共计到期资金1020亿元。央行于上周二以利率招标方式开展了200亿元28天期正回购操作，于上周四以利率招标方式开展了240亿元7天期逆回购操作，央行650亿元7天期逆回购操作于10日到期。上周央行公开市场操作共计净投放资金410亿元，央行公开市场操作连续七周实现净投放，共4300亿元。

　　随着央行连续市场净投放的操作，上周货币资金利率大幅下行，上周五银行间7天质押式回购平均利率为3.1902%，较前周五下跌65.19个基点。 回购利率大幅回落且显著低于一年期定存利率水平，显示出资金面已经较前期宽松，有利于债市短端收益率的下行，也为回购养券创造出利差空间。上周财政部、中国人民银行以利率招标方式进行了2012年中央国库现金管理商业银行定期存款(四期)招投标，期限为6个月，总量为600亿元，中标利率为5.13%，较第三期国库金中标利率5.60%大幅下降，而前两期的中标利率为6.80%。从四期中标利率持续下行来分析，资金面相对一季度已经有实质性的宽松，和货币市场资金利率走势相一致。

　　央行在上周六决定，从2012年5月18日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次下调存款准备金率是央行自2012年2月15日再次下调。下调之后，大型金融机构存款准备金率维持在20.0%。此次下调存款准备金率，总体符合市场预期，表明货币政策再次放松，有利于经济企稳。

　　债券收益率曲线大部分券种和期限下行，其中利率产品最为明显。截至上周五收市，国债收益率曲线，一年期收益率为2.7559%，较前周大幅下行10.85个基点，十年期收益率为3.4928%，下行6.03个基点，再度跌破一年期定存利率水平。信用产品方面，一年期AAA级债券收益率下行9.81个基点，十年期上行1.47个基点，分为别4.0831%和5.2217%。AA级一年期收益率下行1.81个基点，十年期下行0.53个基点，分别为4.8931%和6.4617%。利率产品收益率显著下行使得信用利差再次扩大，有利于信用产品收益率在下一阶段跟随下行。

　　上周国家统计局公布了4月份宏观经济数据。4月份居民消费价格指数CPI同比增长3.4%，环比下跌0.1%，继2月之后重回正利率。宏观调控已经显示出成效，通胀正在缓慢回落，未来有望继续下降，但是由于物价的绝对水平仍维持在高位，总体来看，大幅放松的可能性不大，仍是以“微调”、定向宽松为主。预计央行在调控的手段方面仍将以数量工具为主，上周再次决定下调存款准备金率50个基点，至2月以来第二次下调存准率，未来可能还将有1到2次的持续性下调。从各项数据分析，CPI缓慢回落的过程还将继续，未来还有下降的空间，尤其是接下来几个月翘尾因素将大大减少，CPI或将低于3%。但是鉴于CPI同比和一年期定存利率之间的空间并不大，短期内不会看到定存利率的下调，更大的可能是市场利率的下行。

　　货币市场资金面和一季度相比已近有所改善，货币基金的收益率预计比今年前四个月会有所回落，3个月的SHIBOR利率已经从今年初的5.5%左右大幅下滑至4.6%附近，各类短期票据的利率也有不同程度下降。总体上货币基金在上半年的年化收益率依然可以维持在3.5%以上的水平，作为良好的现金管理工具投资价值依然显著。

　　债券基金的选择，对于稳健型投资者依然推荐权益类资产占比较低，信用债占比较高的基金产品。对于略激进的投资者，鉴于目前大部分可转债离债底较近，下跌时有债底保护，上涨时空间超过普通债券，处于攻守兼备的位置，可以选配可转债基金。

　　三、QDII基金投资策略

　　上周美国股市大体收跌，至此美股已经是连续第二周下滑。截至周五，道琼斯工业平均指数收于12820.60点，跌幅为0.27%；纳斯达克(微博)综合指数收于2933.82点，涨幅为0.01%；标准普尔500指数收于1353.39点，跌幅为0.34%。全周道指累计收跌1.7%，纳指下跌0.8%，标普500指数收跌1.2%。

　　美国经济数据面，美国劳工部宣布美国4月生产者价格指数PPI环比低于预期。4月的生产者价格指数(PPI)环比降0.2%。据彭博社调查，经济学家对此的平均预期为环比持平。此外，密歇根大学和路透社联合宣布5月密歇根消费者信心指数好于预期。5月美国消费者信心指数的初值为77.8点。据彭博社的调查，经济学家对此的平均预期为76.2点。4月消费者信心指数的终值为76.4点。

　　周五，纽约黄金期货价格受到美元汇率上涨的压力，收盘下跌0.7%，创今年最低收盘价。纽约商业交易所下属商品交易所6月份交割的黄金期货价格下跌11.50美元，报收于每盎司1584美元，跌幅为0.7%，触及今年以来的收盘新低。在本周的交易中，纽约黄金期货价格下跌3.7%，连续第二个星期走软。

　　纽约原油期货价格同样也是收盘下跌，原因是来自于中国的经济数据表现疲弱，且有关原油需求的担忧情绪导致油价承压。截至周五，纽约商业交易所(6月份交割的轻质原油期货价格报收于每桶96.13美元，跌幅为1%。在全周的交易中，纽约原油期货价格下跌了2.4%。

　　目前来看，海外市场整体情绪悲观。出于美国经济放缓的担忧，我们认为短时间内美股将会表现不佳，美指可能逐步回调。但是美股经济复苏的趋势尚没有出现逆转，并且美联储依然会继续执行较为宽松的政策，因此，从长期来看，我们依然对美国市场保持较为乐观态度。与此同时，欧洲的情况却不容乐观。欧洲经济数据持续走弱，西班牙的债务问题有可能升级。此外，希腊组阁失败也可能导致欧债危机陷入更加复杂的困境。

　　整体来说，5月QDII很难有好的表现，建议投资者适当调整资产配置，采取较为稳健的投资策略。在重点配置美国市场的同时可适当增加对具有避险功能的QDII产品的配置。

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