证券时报记者 刘明

　　如果你看好债券市场，或是对债券市场的波动能有很好的把握，那么杠杆债基可作为你投资的良好品种。反之，对债市不太了解，专业性不足的普通投资者须谨慎涉足。

　　杠杆债基虽然投资的是低风险、波动性较小的债券市场，但由于本身的高杠杆性加上投资上回购抵押的放大，在某些情况下难免会大涨大跌。如在去年的债券熊市情况下，添利B一度由上市初的1.01元跌至0.631元，跌幅高达38%。不过，在去年四季度债市回暖过程中，添利B也在一月内快速上涨，涨幅最高超过50%。

　　杠杆债基已上市17只

　　作为分级债基的杠杆份额，杠杆债基的发展与分级债基密不可分。自2010年9月富国汇利开始，分级债基的数量快速增加。截至今年5月11日，已成立并上市的杠杆债基数量为17只。

　　分级债基的发展状况在本系列文章的上一篇《半开放式分级债基A类产品可替代短期定存》(见2012年5月7日B8版)中也有阐述。分级债基目前大致有三种运作模式。第一类为完全封闭式，有固定到期日，封闭期一般在2~5年，到期后转为开放式上市基金(LOF)。最初的富国汇利、大成景丰即为此类，目前这类产品共有5只。第二类为完全开放式，这类产品无固定到期日，具有配对转换机制，母基金为完全开放式，可申购赎回。目前这类产品有嘉实多利、中欧鼎利、国泰信用互利3只。第三类即为半开放式，产品有到期时间，B类封闭单独上市交易，A类不上市，定期开放申赎，这类产品共有9只。

　　目前，第三类即半开放式已成为分级债基主流，这类半开放式对杠杆债基的影响为，A类份额定期开放，可能改变杠杆债基的杠杆倍数。

　　筛选杠杆债基八要素

　　据上海证券基金分析师刘亦千、好买基金分析师陆慧天介绍，投资杠杆债基需要关注以下八个方面。

　　首先是投资类型。杠杆债基中有参与股市投资的偏债型产品与纯债型产品，偏债型产品受股市影响较大，波动性也较大，纯债型产品只受债市影响。

　　其次是杠杆大小。由于分级债基的净值波动不大，因而杠杆债基的杠杆倍数与初始杠杆倍数相关性较高。目前杠杆债基的初始杠杆倍数介于3倍至5倍之间，多利进取、裕祥B、增利B的初始杠杆倍数为5倍。需要注意的是，由于半开放式分级债基的A类份额定期开放申赎，A类份额可能发生变化，进而会影响杠杆债基的杠杆。

　　第三，折溢价率水平。折价率高的时候，为投资者提供了较高的安全垫。反之，溢价率较高的时候，风险相对较高。由于设计不同，投资者看折溢价率的时候，还要参照有无到期日、基金管理水平和流动性等因素。目前，多数杠杆债基处于折价状态。

　　第四，有无到期日。有到期日的杠杆债基，可以保证杠杆债基到期后按照净值兑现，不用承担二级市场折价的损失。目前，完全封闭式与半开放式分级的杠杆债基都有到期日，只有具有配对转换机制的完全开放式杠杆债基永续存在。

　　第五，管理水平。由于分级债基主要为主动管理型，因而基金管理人的投资能力在很大程度上决定了母基金的业绩表现，而杠杆债基的收益主要来自于母基金扣除A类份额的约定收益后的部分。

　　第六，流动性。成交活跃的品种，投资者买进卖出较为方便，具有良好的流动性。而成交额小的品种，投资者不仅买卖会出现问题，而且较小的成交量有时容易出现较大价格偏离，或是被人为炒作，不能反映投资品种的内在价值。今年以来的数据显示，杠杆债基的活跃度普遍不够，不少品种日均成交额仅有几十万甚至几万元。成交最为活跃的添利B日均成交额也仅有486万元。

　　第七，融资成本。所谓融资成本，是指杠杆债基每年约定支付A类份额的约定收益。本系列上一篇文章中有A类份额的约定收益相关数据，投资者可参考。对于短期进行波段操作的投资者，这个因素可能不太重要，因为杠杆债基的融资成本因素已反映在二级市场价格当中，但对于长期投资者或是发行期认购的投资者来说，融资成本则需重点考虑。

　　另外，投资者还要关注特定条款。一些杠杆债基具有特定条款，这些特定条款会规定在某些特殊条件下，杠杆债基的收益分配等情况。如海富通稳进增利A的收益分配条款较为特殊，当封闭期末基础份额净值低于1时，其稳健类份额要与激进份额共担投资亏损，这会减少海富通稳进增利B的收益损失。

　　普通投资者须谨慎参与

　　虽然杠杆债基投资标的主要是低风险的债券市场，但由于具有杠杆性以及逆回购抵押的放大效应，杠杆债基也可能出现大的波动，属于稳健投资品中的激进者。普通投资者一般对债券市场了解较少，因而参与应当谨慎。

　　刘亦千表示，杠杆债基不太适合普通投资者，除非他们对债券市场和杠杆债基都很了解。陆慧天也表示，投资杠杆债基需要对债券市场比较熟悉，不过，投资杠杆债基又不需要像自己投资债券那么专业，但要求投资者对债券市场的择时把握能力较好。

　　杠杆债基的持有人以保险、券商等专业机构为主，这些杠杆债基持有人更多是在发行期间认购杠杆债基，并具有长期持有意愿，他们对二级市场价格的变动并不敏感。因而，从杠杆债基真正长期持有人角度考虑，其二级市场的交易属性并不强。