华泰联合基金研究中心 王群航(微博)

　　一、场内基金：场内基金呈现出另类强势

　　场内基金包括封闭式基金、杠杆板块(杠杆指基、杠杆股基、杠杆债基)、固收板块(约定收益、封闭债基)、ETF、LOF等。本节重点关注前大三类，后两类由于定价机制、交易策略、市场表现等方面的原因，暂合并在场外基金中叙述。

　　(一)封闭式基金

　　老封基的市场表现强弱波动有两种表现形式：在上涨行情里的市价上涨幅度高于净值；在下跌行情里的市价损失低于净值。上周，老封基的相对强势表现就属于后一种，即当全体老封基的周平均净值损失幅度为1.43%的时候，市价的周平均下跌幅度只有1.31%。从波段操作的角度来看，前一种形式相对更好一些。根据以往的市场经营，当这个后一种形式出现的时候，往往会预示着在稍后或将会有的上涨行情里，老封基的市价表现会较弱。

　　(二)杠杆板块

　　杠杆指基、杠杆股基上周的平均溢价率都在上升，不过，在基础市场下跌的行情中，这两个平均溢价率指标的上升，根本原因在于它们上周的市价跌幅。都小于净值，尤其是杠杆股基，多数品种的市场表现呈现出几乎走平的状态，市价的平均下跌幅度只有1.38%。我们一贯认为，潜伏和觊觎在这两个板块中的资金主要是由一些择时能力很强的投资者的操控的，他们通过对于这两个板块的投资，相当于十分便利地间接地获得了融资的待遇。这两个板块在场内市场中的场内市场中的存在，对于丰富场内市场可交易品种的风险收益等级、提高交易效率具有十分积极的作用

　　截至上周末，杠杆债基的平均折价率为2.52%，这是此类基金今年以来第二次连续两周平均折价率超过了2%。这是一个市场定价较为混乱的板块，由于流动性的原因，一些品种或高溢价，一些品种或高折价，但平均下来依然是有一定程度的折价。本质上的低风险品种是否适合增加杠杆呢？这是一个一直存在的争议。我的观点现在是：低风险品种不适合做分级。

　　(三)固收类品种

　　固收板块可以被细分为两个小板块：约定收益、封闭债基，截至上周末时的平均折价率分别为9.18%和6.48%，均为这两小类基金的较低水平状态。近期，尤其是约定收益板块，折价率指标的走势较为平稳，总体上反映了在基础市场方面缺乏较大规模趋势性行情的情况下，套利交易立即减少客观现实；同时，作为一个预期收益明确的低风险板块，其内在的可投资价值也正在逐渐得到投资者的认可。

　　二、场外基金：指数基金刻画出分化行情

　　(一)主做股票的基金

　　1、被动型基金

　　在权威媒体刊登出某些特定大资金已经闪电般地快速入市、建仓行为已经近尾声之后，基础市场行情立即出现调整，在此背景下，指基上周的平均净值损失幅度为2.35%。不过，即使是面对如此之大的总体下跌现象，在指基内部，基于市场的细分、板块的轮动，具有不同重点跟踪方向的指基净值表现差别很大，既有26只指基的周净值损失幅度超过了3%，也有少数指基的净值损失幅度很小，甚至有个别指基的净值还在上升。这两类指基所表现出的良好的市场细分代表性、行业代表特征，值得我们重视。

　　易方达创业板ETF及其联接基金是上周仅有的两只净值增长的指基，仅从这两只指基的名称我们就可以知道它所跟踪的标的市场性质，它所跟踪的标的多为成长特色显著的上市公司。在目前绝大多数指基都是在跟踪主板市场的情况下，这只指基的独特价值必须得到重视。

　　招商深证TMT50ETF及其联接基金是上周跟踪主板市场的指基里净值损失幅度最少的指基，仅仅轻微折损了0.12%，原因很简单，该基金是一只行业特征鲜明的单市场指数，即：(1)深圳的单市场指数。(2)电子行业占比高，2011年末为37.35%。(3)前三大行业的占比绝对高，即电子、信息技术、机械设备仪表，在该基金运作以来，过去两个季度，这三大行业的平均占比是84.56%。行业特色十分鲜明。

　　2、主动型基金

　　股票型、偏股型、灵活配置型这三大类主做股票的基金上周的平均净值损失幅度分别为1.67%、1.57%和1.46%，总体差距不大。这可能是因为在多数具有主动型投资风格的基金的持仓中，大家对于周期、金融、价值等方面的股票有较多的配置，或者说，上述标的是很多基金资产配置中的底仓，是追随主流趋势的一种做法。

　　在上周基础市场行情大跌的过程中，上述基金里仅有12只基金的净值在逆势增长，并且主要集中在股票型基金里，华宝兴业新兴产业股票、易方达医疗保健股票、汇添富医药保健股票、泰达宏利效率优选混合这四只基金的周绩效表现良好。这些基金能够取得良好的短期周绩效，可能各有个的特点：华宝兴业新兴产业股票可能重点投资在中小市值股票、创业板市场方面；易方达医疗保健股票、汇添富医药保健股票是两只典型单行业股基，特色显著；泰达宏利效率优选混合可能对于电子信息行业有较多的投资。主动型基金做出鲜明的行业配置特征，将是未来市场的发展趋势之一。

　　(二)主做债券的基金

　　受益于上周公布的经济数据以及央行公开市场逆回购操作，债券市场呈现出普涨的格局，除转债外，其他各类属均出现上涨行情。在此基础市场行情的大背景之下，纯债基金、一级债基上周的平均净值增长率分别为0.22%和0.16%，二级债基上周的平均净值损失幅度为0.1%。这些类别的基金作为本质上的低风险品种，正在越来越受到市场的重视，尤其是纯债基金。

　　货币市场基金上周短期绩效领先的前三只基金是：银河银富、长城货币、招商货币。总体来看，货币市场基金的整体收益正在从前期的高位回归常态，上周的平均净值增长率为0.0739%，这些基金的特定可投资价值依然不变。

　　数据来源：中国银河证券基金研究(微博)中心

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