□好买基金研究中心 曾令华

　　随着到期时点越来越临近，加上股指期货对冲工具的出现和机构投资者的参与，封闭式基金的折价率逐步走低，2010年4月以来均处于20%的折价率以下，2011年初一度处于10%以下。但截至上周，封基折价率为12.43%，位于近一年以来的相对高点位置。从折价率的静态年化回报率来看，处于2009年10月以来的高位。上周末，折价率的静态年化回报率平均为5.59%，这一指标可以看成投资封闭式基金的安全垫。

　　封闭式基金的折价率往往被看成市场的情绪指标，折价率处于高位时，意味着对后市比较谨慎，反之则亦然。然而，预期一致时往往也是市场反转的时候。从历史上看折价率高时往往后市上涨的概率大，折价率低时往往后市下跌的可能性在增加。2008年10月和2010年10月是折价率的静态年化回报率处于历史高点，而市场是处于阶段性的低点。

　　以25只老封基为样本，其在2008年4月25日至2012年4月20日的平均涨幅为11.97%，而同期沪深300的指数回报率为-30.41%，开放式股票型基金的平均回报率是-15.51%，混合型基金的平均回报率是-9.49%。选取一段上涨阶段来看，这种优势表明更加明显。

　　以2004年12月31日为基点，以现存的25只传统封基为样本，构建一个封基指数，基点取值为当时上证综指的点位即1266.50点，以月度基金的价格平均涨幅作为指数的涨幅，至2011年10月31日，基金指数的点位为12224.10点，上涨幅度达8.65倍，而同期上证指数收盘于2468.25点，涨幅不到一倍。

　　封闭式基金之所以会有如此大的超额收益，首先得益于强制分红机制。理论上分红后折价率会瞬时扩大，而基金的其它条件并未变化，就会存在填权效应，形成超的收益。

　　近几年，封闭式基金分红行情提前，分红后折价率不缩小反而扩大，原因就是之前行情已经透支，但放长一点来看，在存在折价率的情况下，分红机制贡献了一部分超额收益。

　　其次是封闭式基金折价率缩小。封闭式基金在到期后封转开，折价率呈现收敛的走势。这部分收敛也贡献了超额收益。

　　与开放式偏股型基金横向比较，封闭式基金的净值增长率虽然与开放式基金净值增长率相差无几，但是其价格的上涨往往好于开放式基金，时间越长越是明显。这主要得益于封闭式基金的折价率，长期投资选择封闭式基金是赢在了起跑线上。通过对比封闭式基金的价格与净值与开放式股票型基金、开放式混合型基金的净值增长率可以发现，封闭式基金在大部分的年份其价格表现要优于净值表现，且优于开放式混合型基金、股票型基金的净值增长幅度。

　　目前，市场低位迎来建仓良机。具体在选择封闭式基金时，要平衡折价率大小与业绩增长能力的关系。往往历史业绩比较好的基金折价率都处于低位，如基金兴华、基金安顺，其折价率自2010年以来一直位于10%以下。但我们发现，在行情转折时，往往会发生同向变化，折价率高的基金未来业绩也可能比较好，目前可关注基金同盛、基金兴和等基金。