新浪基金研究中心 李骏

　　王亚伟正式离职，基民如何应对基金经理变更，尤其是明星基金经理的离任？

　　基金经理变更的4种主要原因和基民的应对？

　　什么样的基金能实现平稳过渡？

　　华夏有无和王亚伟投资风格相似的基金经理？

　　我们为您一一解答。

　　5月6日，华夏基金(微博)公告确认王亚伟离职，从投资者的角度明星基金经理的离任，基金的业绩甚至整个基金公司的业绩会否明显下滑，是否需要抽身赎回当然是最值得关注的问题。

　　近些年基金行业人员流动也比较大，基金经理变动频繁，面临基金经理变更投资者如何选择呢？根据万德数据统计2012年1至4月基金经理变动共82次，对比以往4年的基金经理变动情况，基金经理离职率呈逐渐上升的态势。其中华夏有9次，海富通有7次，万家、金元惠理5次，银华、国投瑞银4次，招商、易方达、融通、嘉实各3次，信达澳银 、天弘、泰信、浦银安盛、农银汇理、摩根士丹利华鑫、建信、华泰柏瑞、大成各2次，还有18个公司有1次变更。但从以往的数据看一季度历史上就是基金经理变动比较集中的，平均到全年基金经理变动的40%左右，其中的重要因素是基金公司内部绩效考核后的主动调整，所以2012年的基金经理离职率并没有显著的提高。

　　基金经理离职率统计表

年份	离职人数	离职率
2012年1～4月	82次	8.2%
2011年	205次	26.9%
2010年	157次	26.0%
2009年	80次	17.1%
2008年	54次	15.4%

　　基金经理离职率统计：离职率＝离职经理数/年初在任经理数

　　但这次不同的是我们要失去的是王亚伟，历史任期回报和年化任期回报双双排名首位、基金行业的旗帜性的人物。

　　基金经理任期回报统计表

基金	类型	基金经理	任职年数	任期回报	任期排名	年化收益率	排名
华夏大盘精选	激进混合	王亚伟	6.3	1183.87%	1/47	49.57%	1
兴全趋势投资	激进混合	王晓明	6.6	467.52%	3/46	29.93%	2
基金安顺	传统封基	尚志民	8.6	430.92%	2/25	21.35%	5
嘉实增长	激进混合	邵健	8.1	381.10%	1/12	21.47%	4
国富弹性市值	一般股票	张晓东	6.0	217.33%	3/39	21.16%	6
华安宏利	一般股票	尚志民	5.8	179.62%	4/45	19.56%	7
华夏策略	激进混合	王亚伟	3.5	124.40%	2/90	25.63%	3
兴全全球视野	一般股票	董承非	5.2	103.44%	1/73	14.72%	9
新华优选成长	一般股票型	王卫东	3.9	99.37%	1/123	19.10%	8
兴全可转债	稳健混合型	杨云	5.2	91.58%	2/42	13.39%	10

　　截至时间：2012/5/2

　　6年超过10倍的任期总回报排名第一、两只年化任期回报第1和第3，王亚伟的历史业绩确实无庸置疑，无愧于基金一哥。从业绩排名走势图上可以清晰的看出，2005年底，王亚伟从蒋征手上接任当时排名同类后1/2的基金华夏大盘精选，接任后业绩迅速改观，长期占领同类前3的位置，无论牛市还是熊市多次拿到业绩冠军。但2012年以来业绩突变，迅速下滑。 

　　王亚伟的离职让我们想起历史上的两位大佬离去后基金的业绩从此沉沦的例子：吕俊离开后上投摩根中国优势混合再无辉煌；离开肖坚易方达策略成长混合再没进入过前1/3，还有就是华商盛世3剑客分手后，庄涛的离去对基金业绩的影响也是十分明显的。

　　基金经理变更的原因：

　　1、基金公司业绩考核后的优胜劣汰；

　　特点是，原有经理任期业绩差，时间多为完整考核年度后(年底或年初)，新任基金经理的历史业绩则明显好于前任。这对业绩较差的基金来说明显是好事，历史上有过不少新任基金经理彻底扭转基金业绩落后局面的例子。比如2010年高峰接手拯救之前业绩长期垫底的宝盈鸿利、2008年沈毅拯救泰达宏利风险预算混合、徐九龙到任拯救长城安心回报混合，这些基金经理的变更都给基金的业绩带来了翻天覆地的变化。

　　2、高手空降：特点是，基金公司新聘投资总监、主管投资副总等，新任或增聘基金经理一般都有比较出色的历史业绩。典型的例子包括：2010年东方精选增聘庞飒为基金经理，庞飒原为汇添富基金(微博)研究主管、基金经理、投资决策委员会委员及基金投资部副总监，2005年7月2日至2010年2月6日任职汇添富优势精选混合基金经理期间，任期回报371.7%、 排名激进混合型基金6/68。再有2007年孙庆瑞接手中银中国混合，孙庆瑞为原长盛社保经理，任职后任中银权益投资总监。

　　3、发新基金卸任老基金：特点是基金经理在原基金任期业绩比较出色，基金公司又发行新基金，出于营销导向让明星走穴式任职，不考虑老持有人的利益。投资人如果遇到这样的基金公司可以选择跟随明星基金经理更换基金或直接对这类公司采取回避态度。比较典型的例子包括：张国强任职使招商安本增利债券业绩快速提升，但专任新基金招商安达保本和招商信用添利债券封闭后的招商安本增利债券业绩又下滑明显。再有曹冠业任职工银核心价值股票大幅提升了基金业绩但，转任新基金工银瑞信(微博)稳健成长股票后工银核心价值股票业绩同样下滑明显。

　　4、基金经理主动离职

　　我们先看几个优秀基金经理离任后基金仍能保持原有业绩水平的例子，然后再总结这这些平稳过渡的基金和我们之前提到的一些经理变更后业绩变脸的基金有什么不同之处。

　　第一个：华夏回报：提到明星基金经理离职后，业绩始终能保持很好水平的基金，华夏回报绝对是不能错过的，作为公募基金中第一只提出绝对回报目标的基金，江晖、石波、胡建平、颜正华，这里先后诞生了4位任期回报出色的基金经理，华夏鲜明的基金经理负责制和整体投研团队的整体性优势，在华夏回报历经多次基金经理变更上体现的淋漓尽致。

　　另一个历经多次基金经理变更，业绩一直保持同类基金前1/3的基金是泰达宏利周期股票，从梁辉接任基金经理开始，泰达宏利周期股票摆脱了业绩落后的局面，后经过吴俊峰、刘金玉都实现了比较平稳的过渡。而和华夏一样的是泰达宏利也属于无论在资产配置上还是个股选择上基金经理负责制体现的比较明显，而且几次经理变动公司当时都拥有3名以上的任期回报排名同类基金前列的基金经理，可以说投研团队整体实力较强。

　　对比之前的很多明星基金经理离任后基金业绩变脸的基金，经理主动离职业绩能否延续的主要影响因素包括以下两点：

　　首先是基金公司投研团队整体实力，如果基金经理离任时基金公司整体投研团队有较多的实力都比较出色的基金经理，而不是只靠离任的明星基金经理的个人英雄主义，则更有可能实现基金经理离任后的平稳过渡。于是我们整理了截至2012年4月底各基金公司拥有的任期超过1年，任期回报排名同期同类基金前10%的基金经理的数量，其中股票方向超过3人的包括兴业全球、嘉实、华夏、富国和博时：

　　基金公司投研团队整体实力表(股票方向) 截至时间：2012年4月30日

基金公司	任职超过1年，业绩排名同类10%的经理
兴全	傅鹏博、董承非、王晓明、杨云、陈锦泉
嘉实	邵健、刘天君、陈勤、任竞辉
华夏	阳琨、巩怀志、胡建平、王亚伟
富国	贺轶、李晓铭、于江勇
博时	聂挺进、邓晓峰、马乐

　　而基金经理离任时为当时基金公司唯一的符合上面标准的基金经理的，离任后基金业绩明显下滑的例子包括前面提到的吕俊离开后上投摩根中国优势混合的业绩变脸；再有近期的例子包括曾刚离去后的华富收益增强债券。

　　除了基金公司投研团队整体实力之外基金公司投资运作风格 究竟是集体决策还是比较纯粹的基金经理负责制也是影响基金经理变更后能否实现平稳过渡的一个重要因素。由于基金公司的投资决策分为资产配置和股票选择两个主要步骤，不同公司在这两个方面表现出的特点有很大不同，我们用2009～2011年3个完整年度、12个季报的数据进行了对比分析，以36个月基金公司旗下各基金BATE变化的相关系数和季报资产配置(股票占净值比)标准差代表基金公司各基金资产配置的一致性，以12个季报基金公司旗下基金公布的10大重仓股的平均重合指数代表个股选择一致性得到了一些典型基金公司在产配置和股票选择方面的运作特点。一致性高的基金集体决策总体体现的比较明显，而一致性较低的公司基金经理个人的能力则更为重要。

　　基金公司资产配置和股票选择一致性对比表 时间周期：2009～2011

基金公司	BATE变化一致性	资产配置标准差	重仓股持仓一致性	资产配置一致性	个股选择一致性
华夏	0.52	10.8%	3.6	中	中
南方	0.30	9.7%	2.4	低	低
博时	0.40	8.6%	2.4	低	低
嘉实	0.64	1.1%	1.5	高	低
国泰	0.40	5.6%	2.4	中	低
富国	0.50	6.9%	3.5	中	低
华宝兴业	0.40	7.5%	3.8	中	中
兴业全球	0.88	9.7%	5.4	高	高
易方达	0.76	9.8%	3.7	高	中
大成	0.80	8.6%	4.3	高	高
泰达宏利	0.65	4.5%	3.1	中	低
中银	0.74	5.7%	3.6	高	中

　　综合来看如果是基金经理为主的决策机制下，基金公司的整体投研实力如何，能否派出之前明星基金留下的旗舰基金产品是能否实现业绩平稳过渡的关键。而集体决策机制，则需要爱关注的是公司整体投资决策核心是否受到了根本的伤害。这方面未能实现平稳过渡的典型案例包括：离开肖坚离任易方达策略成长，属于公司整体风格一致性较高，走的又是原团队的核心人物。第二个例子是郑拓离任交银稳健配置，公司无论从资产配置还是从选股上的一致性非常强，属于典型的集体决策为主的基金公司，而郑拓和之前的李旭利两位团队核心人物的离开彻底动摇的其投研的基础。

　　还有一些基金经理离职是因为证监会处罚被动离职等其他原因，这样的基金总体上还是选择回避为好。

　　华夏有无和王亚伟投资风格相似的基金经理？

　　总结王亚伟的投资特点，属于选股风格灵活，业绩持续性较好、始终能保持业绩处于业绩同类排名前1/3。如果完全按照这一标准符合的基金经理可以说确实是凤毛麟角，我们把标准放宽到同类排名前1/2，也就是始终能排在同类平均水平之上，除了王亚伟之外还有12位基金经理符合之一条件：

　　选股风格灵活、业绩始终能保持同类排名前1/2的基金经理  截至时间2012年一季度

基金	类型	任职时间	基金经理
华夏大盘精选混合	激进混合型	2004/8/11	王亚伟
兴全趋势投资混合(LOF)	激进混合型	2005/11/3	王晓明
兴全全球视野股票	一般股票型	2006/9/20	董承非
华安宝利配置混合	稳健混合型	2004/8/24	陆从珍
国富弹性市值股票	一般股票型	2006/6/14	张晓东
富国天成红利混合	激进混合型	2008/5/28	于江勇
新华优选成长股票	一般股票型	2008/7/25	王卫东
诺安灵活配置混合	激进混合型	2008/5/20	夏俊杰
信达澳银领先增长股票	一般股票型	2007/3/8	王战强
嘉实研究精选股票	一般股票型	2008/5/27	张弢
嘉实服务增值行业混合	激进混合型	2004/4/1	陈勤
国富中小盘股票	一般股票型	2010/11/23	赵晓东
大摩资源优选混合(LOF)	激进混合型	2005/9/27	何滨

　　可惜都不是华夏的现任基金经理，可以说王亚伟走后，华夏大盘和华夏策略的投资风格将肯定发生转变。

　　结论：

　　王亚伟灵活的操作风格华夏内部无可替代，但从整体投研团队实力和基金公司典型的基金经理负责制看华夏具有延续优秀业绩的可能。

　　兴业全球可能是单个基金经理调动对基金业绩影响最小的基金公司。除华夏和兴业全球外，嘉实、博时和富国也具备应对单个基金经理变更的条件。

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