证券时报 陈 楚

　　这个五一国际劳动节，A股市场利好频传，其中最为主要的就是降低A股市场的相关费用。4月30日，沪深证券交易所和中国证券登记结算公司宣布，降低A股交易的相关收费标准，总体降幅为25%。而针对降低基金管理费也有消息传出来，有媒体报道说，在基金托管费、券商佣金、管理费等方面，可能会做出一些调整。未来可能会出现“牛市多提，熊市少提”、“跑赢基准多提、跑输基准少提”的基金管理费新标准。监管层目前也正在研究建立基金业绩比较基准约束机制，拟鼓励将业绩与基金管理费挂钩。

　　监管层降低交易费新政频出，加上日前华夏基金(微博)范勇宏和王亚伟双双辞职，引起了市场各方人士对基金业制度建设的高度关注，也许，是时候动一动多年以来公募基金提取管理费的旱涝保收模式了。

　　长期以来，中国基金业实行固定管理费率的收取模式，股票型基金一般管理费率为1.5%。牛市时，基金哪怕赚得再多，也是提取1.5%的管理费；熊市时，基金哪怕亏得再多，1.5%的管理费也照收不误。也就是说，基金公司的收入只与资产管理规模相关，与业绩关系并不大。硬要扯上关系，就是基金公司业绩做好了，老基金持续营销和新基金首发就能够募集到更多的资金，基金公司的管理规模就会水涨船高，从而收取更多的管理费。

　　实行固定的管理费率制度，在基金业发展的初期阶段，有利于解决基金公司的生存问题，扶持基金公司做大做强。但经年累月以后，当不少基金公司由婴幼儿成长为少年或青年时，固定管理费率的模式就有改革的必要。有数据显示，自2005年以来，7年间基金整体盈利3163.64亿元，收取的管理费为1563.13亿元，占比达49%。也就是说，基金的盈利近半支付了基金管理费，加上基金申购赎回费用，最后基金持有人得到的收益还达不到盈利的一半。今年一季度，超过9成基金跑输同期业绩比较基准，在可比的428只偏股型基金中，仅有39只跑赢比较基准。2011年，64家基金公司旗下971只基金投资巨亏5004亿元，但管理费仍然进账288亿元。基金公司此种旱涝保收的盈利模式，受到了持有人的广泛质疑。

　　基金公司以规模为导向而非以业绩为导向，为害最烈的要数2007年股指处于5000点至6000点的高位时。彼时，不少基金公司和基金经理对A股市场的泡沫心知肚明，但是为了追求规模捞取更多的管理费，不少基金公司利用牛市的狂热和非理性气氛，疯狂进行持续营销，毫不顾忌持有人的利益，至今不少持有人还处于被套的状态。这种竭泽而渔、杀鸡取卵的短视行为，只会让基金业失信于持有人。

　　另一方面，为了刺激银行渠道多销售基金，基金公司竞相抬高给银行的佣金，吊高了银行的胃口，最终造成银行反过来对基金公司漫天要价，一些小基金公司只能艰难度日，沦为银行的打工仔，大基金公司则既可以拼新基金首发，又能够依靠存量资产管理规模安然度日，基金行业的贫富悬殊和马太效应越发明显。此种现象的产生，不利于基金行业正常竞争，使得基金业近几年来步履越发沉重。

　　更有甚者，一些基金公司害怕规模大的基金净值涨上去之后持有人获利了结，索性让净值一直低于面值之下，在持有人深套的同时高高兴兴地收取管理费。另一方面又努力把小规模的基金业绩做好，然后拼命宣传，扩大所谓的品牌效应，争取规模最大化。

　　在投资上，旱涝保收的盈利模式也使得基金公司热衷于追涨杀跌，价值投资止步于口头上，基金投机之风盛行，新股询价中不负责任地乱报高价。

　　股市不牛，管理费却很牛。说到底，交易成本也是制度成本、政策成本。有效降低交易成本的关键，在于基金业盈利模式的转身。那种害怕变革，认为固定费率适合于公募基金的相对收益操作方式，浮动费率适合于私募基金绝对收益模式的思路，根本上还是吃惯了垄断饭，对自我能力不自信的心态在作祟。

　　有鉴于此，鼓励基金将业绩相对比较基准的波动水平与其管理费的提取挂钩，即“波动水平处于合理范围内的可以提取管理费，波动水平超标的管理费要打折扣甚至不提”，至少走出了市场化改革的重要一步。无论如何，在业绩为王的资产管理行业，基金公司应该以业绩为导向，而不是舍本逐末地以规模最大化为利益驱动。