赵娟

　　沉寂两年之后，国内基金市场再现百亿级股票型基金！促成这一突破的，是以沪深300指数为标的的沪深300ETF。

　　4月 26日，华泰柏瑞沪深300ETF宣告募集结束，本报了解到，其发行规模或将超过200亿元。

　　紧随其后，嘉实沪深300ETF在27日这一最后募集日也进入冲刺阶段，此前其发行规模也已过百亿元，如无意外，两只沪深300ETF发行总量将达到300亿元。

　　由于ETF基金的特殊性，其发行过程中，投资人可将所持有的沪深300成分股换购基金份额，但两只基金的纯现金认购占比均在五成以上，这也意味着将有近200亿元资金在短期内建仓沪深300指数。

　　截至4月26日，沪深300指数总市值18.9万亿元，流通市值12.7万亿元，日成交643.77亿元，200多亿元资金短期建仓或难以明显影响市场，但其发行火爆依然惹人关注。

　　两只产品募得过百亿规模，不仅是基金公司和投资人的市场行为，亦有不少发行争夺中的“行政力量”。因两只沪深300ETF是两大交易所各自牵头创新，从最初设计到产品获批，背后无不透出着两大交易所的竞争。而上交所主导的华泰柏瑞沪深300ETF的发行规模或超越深交所的嘉实版。

　　发行竞争——交易所的推力

　　4月23日起，华泰柏瑞沪深300ETF进入最后三天的网上现金认购和换股认购发行期，虽然从4月5日该基金即开始通过各券商进行网下现金发行，但由于不少为预约资金，其规模并未有过明显放量。

　　直到网上销售开始，24日渠道方面即传出该基金发行已近百亿的说法，业内哗然。

　　Wind数据统计，今年新发股票型基金平均募集金额仅7.52亿元。

　　记者了解到，沪深300ETF虽是创新产品，但产品获批之初，两家基金公司内部对发行规模并没有太大信心。华泰柏瑞一位内部人士曾推测，首募20亿元即是不错的水平。

　　原因主要是，虽然大盘正在震荡筑底，但对未来1至2年指数的表现，机构少有信心；同时，普通投资者对于沪深300ETF这一创新产品认知上存在困难，尤其是其复杂的套利机制，一些券商销售人员都不甚了解。

　　3月26日，两只产品同时获批，华泰柏瑞基金(微博)便开始高调宣传，大打“T+0”牌，其实T+0交易是国内现有单市场ETF均具有的特征。而嘉实沪深300ETF由于设计了T+2场外清算交收的创新机制，需引入融券实现T+0，产品说明相对复杂。很明显，发行宣传上，华泰柏瑞基金占据了有利位置。

　　一开始竞争味道即十足。对嘉实和华泰柏瑞而言，沪深300ETF的发行和上市都是今年重中之重，其承载的也不仅是两家基金公司的期许。

　　沪深300ETF从酝酿到面世整整经过了5年，2010年，两家公司即表示过产品早已设计好，并已多次为券商进行培训铺垫。此前，就曾因为两大交易所之间对现金替代、结算制度的分歧使得产品迟迟未能推出。

　　沪深300指数中，上交所股票权重较大，最终，与上交所合作的华泰柏瑞版选择了沿用上交所原有ETF的设计方案，将深交所股票现金替代，而嘉实版则由深交所出面协助沟通，建立了场外结算机制。无论是产品设计还是发行，沪深两大交易所均扮演着更重要的角色。

　　如今，ETF的发行渠道即券商均为两大交易所会员单位。3月27日，深交所网站挂出《关于做好嘉实沪深300ETF发售工作的通知》，此后深交所、上交所均多次在各地组织培训。

　　公开信息可见，两家基金公司分别打通了与国内大多数主流券商合作销售。但记者了解到，不少券商却各有选择，仅发行其中一只产品。更有券商在交易所的要求下，以行政手段强推发行，将销售数量与业绩考核挂钩。

　　25日，华泰柏瑞基金内部一位人士坦言，当日其规模已过百亿，还是很超出预期，当天有许多散户购买。

　　北京一家券商人士表示，公司的确有一些销售任务，其自营部门也都分别认购了两只产品。另一方面，他们参与认购的动力还来源于未来做ETF的主办交易商，即代理申购赎回，因为，销售合作得好才有可能去争取主办交易商资格。“这两只产品同时发行，明显存在竞争，背后其实是交易所之间较着劲。”上述人士称。

　　有趣的是，华泰柏瑞沪深300ETF　26日发行结束，27日仍对规模三缄其口，而这一天，正是嘉实沪深300ETF冲量的关键日子。

　　而记者了解到，在这场发行竞争中，上交所主推的华泰柏瑞ETF的发行规模或在深交所的嘉实版之上。

　　泡沫几许

　　4月25日，华泰柏瑞募集超过百亿消息传出时，正值当日银行等权重股上涨。一位基金经理认为，不排除有这只基金如此“热销”对市场的情绪影响。

　　沪深300ETF本身具有创新特性，可作为股指期货的现货工具，也可作为机构的配置标的，300亿元中不乏有投资者的真正需求。但是对比同期不足10亿元的行业平均发行水平，一位基金行业资深研究员感叹，如果有泡沫，这泡沫如何退去。

　　上述券商人士认为，有券商会留下ETF份额作为融券的储备，但如果这些规模中有太多的水分，其上市后，投资者可以赎回，或者在二级市场卖出，如果大量投资者选择卖出，即会出现折价套利机会，最终依然是反映在份额的赎回上。

　　记者了解到，在两只产品发行中，换股占比均不超过五成，通常换股者多为机构。而这也意味着近200亿元的规模为现金，并等待建仓。

　　换股即以所持有的沪深300成分股认购基金份额，基金公司在拿到成分股后，会根据沪深300指数权重配比，如果某只成分股的数量较多，还需由基金公司卖掉该股票或买入其他成分股构建指数组合。

　　发行结束后两家公司是否会再次竞争首个上市交易的沪深300ETF而迅速建仓还不得而知。

　　华泰柏瑞有关人士表示，希望在5月底实现上市交易。嘉实基金(微博)市场部人士则表示，建仓不会抢时间，原则是不对市场和股价造成影响，通常单日建仓会控制在单个股票日均交易量的至少5%以内。

　　最近60个交易日，沪深300指数的日均成交额约600亿元，以不影响市场的每日5%的容量计算，200亿元资金在7个交易日内即可完成建仓。

　　不过，如果两只产品上市交易后短期内再出现明显赎回，对市场的影响或不如建仓期这般可控。

　　上市后的较量

　　参与股指期货期现套利的投资人更多是在二级市场买卖ETF份额进行操作，对于普通投资者而言，ETF基金更大的优点在于比普通指数基金更好地跟踪指数且交易成本较低。

　　因此，两只产品不同的所谓T+0或T+2的设计并不影响大多数普通投资者的交易，更多的是套利机制的不同，最终的影响将体现在跟踪沪深300指数的效果上，如果差别较明显，或影响股指期货期现套利者的选择。

　　华泰柏瑞沪深300ETF由于是现金替代机制，将需要向交易所缴纳一定比例的结算保证金，或存在现金损耗而影响跟踪效果。

　　嘉实版短期内也面临障碍，其引入了借道融资融券的T+0设计，而转融通尚未获批，目前参与融券仍需要较高的成本，且券商手中券源有限。如果不使用融资融券直接参与套利，单笔资金参与一次交易需要三日往返，效率较低。

　　有券商认为，这或影响到交易者参与的积极性，没有转融通之前，嘉实沪深300　ETF的活跃性有待观察。

　　一位有过ETF交易经验的基金经理表示，这两只产品将会有不同的套利机制，但只要套利机制发挥作用，跟踪误差都不会太大，对于ETF而言，更重要的是流动性。

　　其实不仅股指期货参与者会在二级市场买卖ETF，一些大机构也会通过二级市场买卖ETF作为趋势机会出现时快速建仓和减仓的选择，这均需要ETF本身较大的流动性才能承接。而流动性与资金活跃度及基金规模都有关系。

　　与华泰柏瑞不同，嘉实基金引入了做市商制度活跃交易，最终两只产品的流动性等市场表现如何才是其真正的较量。

　　目前嘉实旗下400多亿份额的沪深300LOF基金还未召开持有人大会，难以转换为联接基金。据了解，嘉实基金将会此付出约2000万元的成本。

　　而华泰柏瑞沪深300ETF联接基金将在银行渠道发行到5月底结束。没有了交易所的推力，才真是到了考验其发行能力的时候。

　　无论如何，对于目前总资产规模不到130亿元的华泰柏瑞基金而言，沪深300ETF的发行都将成为公司的重大转折点。