国金证券基金研究中心 张琳琳 张剑辉

　　债市预期向好，中低品种成共识

　　投资策略

　　债市预期向好，中低品种成共识——开放式债券型基金投资建议

　　整体来看，3月主要经济指标环比改善， 显示当前经济已经筑底并趋于稳定，同时一季度GDP增速超预期下滑以及全社会用电量等微观数据走弱，也为政策微调放松预留了空间，尽管CPI大幅走高，但考虑到推动因素不具持续性以及去年的高基数效应，同比下滑趋势不变，目前低增长低通胀的经济环境对债券市场形成一定支撑，而且近期央行关于“增加流动性供应”的言论以及印度、巴西基准利率的相继下调，又引发市场对流动性宽松和降准的憧憬。因此，我们认为，在基本面预期没有出现过度乐观情绪之前，债券市场收益率曲线存在进一步下行空间。

　　就基金组合的构建而言，我们延续前期的思路，建议优选重配中低评级的基金产品。在资金面相对宽松、政策红利逐步释放背景下，相较于高评级信用债绝对收益率的降低，中低评级品种高信用利差和票息加杠杆的总回报也显得更加有吸引力，而且山东海龙短融券的如期兑付也在较大程度上缓解了市场对信用风险的担忧情绪。从最新公布的基金一季报来看，中低评级信用债的投资机会也成为多数基金共识。具体产品选择上，中银增利、工银添利、招商收益、泰信回报、长信利丰债券、国泰双利、鹏华增利等基金可重点关注。

　　结合管理人关注相对折价优势品种——一般封闭式债券基金投资建议

　　尽管封闭式债基整体折价率继续回落，但相对于开放式债券基金而言，仍具备一定的吸引力，因为封闭式运作有利于保持基金规模稳定，这样既可长期运用回购杠杆来进行放大操作，又可投资于收益率较高但流动性不佳的产品来提高收益。综合考虑折价水平、剩余期限、管理人投资管理能力、类属配置等方面因素，广发聚利、国投双债A、信诚增强、工银四季、交银添利、招商信用等基金可重点关注。

　　积极关注杠杆债基——“高杠杆”份额分级债基投资建议

　　当前低增长低通胀的经济环境以及流动性宽松的政策预期都对债市形成利好，对于风险承受能力较强投资者(尤其可进行长期的)，建议积极关注高杠杆债基，把握债券收益率曲线下行机会，杠杆效应在债券市场向好时可以大幅放大业绩，相较于普通封闭式债基而言能够获取更高的收益，但风险水平也相对更高，而且经过前期连续上涨后杠杆债基存在阶段调整压力。具体产品选择上，可侧重关注重配中低评级信用债、投资管理能力较强的品种，如万家利B、聚利B、天盈B、利鑫B等。

　　低风险份额到期收益平稳——“固定收益”特征分级基金投资建议

　　作为分级基金的低风险收益端，“固定收益”特征基金在2012年利率下行周期中投资价值更为突出，对于风险偏好较低、追求稳定收益的投资者而言，适合作为抵御通胀的中长期投资品种，短期对于资金使用要求不高的投资者，可将其作为货币基金的替代产品，其中，海富通增利A和国泰优先到期收益较高，可重点关注。

　　高收益状态短期可延续——货币市场基金投资建议

　　作为良好的现金管理工具，货币市场基金具有流动性好、安全性高的特点，且目前仍处于较高的收益水平，对于手中暂时有闲置资金的投资者而言，可以作为活期存款的升级替代品种，博时现金、华夏现金、方达货币、广发货币、南方增利等货币市场基金产品可重点关注。

　　组合推荐

固定收益基金相对收益组合				绝对收益组合
基金名称	基金类型	权重		基金名称	基金类型	权重
诺安债券	债券－新股申购型	25%		中银增利	债券－新股申购型	50%
鹏华丰盛 ★	债券－普通债券型	25%		招商收益 ★	债券－新股申购型	50%
国泰双利 ★	债券－普通债券型	25%
工银添利	债券－新股申购型	25%

　　来源：国金证券研究所

　　一、开放式债券型基金投资操作策略

　　债市预期向好，中低品种成共识——开放式债券型基金投资建议

　　宏观数据显示，一季度GDP增速8.1%，经济短周期回落，但从环比增长速度来看，3月主要经济指标(工业、投资、消费、外贸)均较1-2月份有所改善，而且通胀短期走高不改同比下滑趋势，当前经济已经筑底并趋于稳定。同时，央行保障银行体系流动性适度宽松的态度也更加明确，近期资金面偏紧局面将有所缓解，资金利率也将逐步下行。

　　工业增加值环比加速反弹。一季度规模以上工业增加值同比增长11.6%，比1-2月加快0.5个百分点，其中3月份同比增速11.9%，保持相对平稳，而环比增速则开始呈现加速上升的趋势。我们认为，未来随着天气转暖以及基建投资增速回升，工业生产链中各行业增速将有所提高，工业增加值有望继续向上。

　　房地产投资增速继续下滑，但基建有改善迹象。一季度固定资产投资同比名义增长20.9%，比1-2月回落0.6个百分点，其中房地产投资23.5%，制造业投资24.8%，均高于平均投资增速，唯独基建投资表现不佳，仅增长3.8%，成为最大拖累。但从3月份单月数据来看，以水利、交通运输、电力热力为代表的基建投资增速开始显露掉头向上迹象，未来随着资金的到位、高铁的复工，以及中央项目的启动，基建投资将逐步改善，并开始对冲地产下滑对经济的影响。

　　消费平稳运行。一季度我国社会消费品零售总额49319亿元，同比名义增长14.8%，扣除价格因素实际增长10.9%，3月份名义增长15.2%，实际增长11.3%，较1-2月份平稳上行。从实际情况来看，3月居民信贷大幅上升，购房、买车环比大幅上升，大宗消费开始激活。在当前经济相对平稳、收入分配改革渐进的背景下，预期年内消费整体的趋势仍然是稳中有升，但幅度有限，对经济的拉动难以有明显提高。

　　出口增速小幅上行。一季度我国进出口总值累计同比增长7.3%，3月当月进出口增速为7.1%，其中出口低位改善，增长8.9%(季调后9.8%)，较1-2月略微上行，尤其是对巴西，香港出口增速较1-2月明显上升，对美国的出口增速也是稳中有升，预计当前为年内低点，后续出口增速或将逐渐改善；而进口增长则保持低位，增长5.3%(季调后4.6%)，折射出前期工业与消费较为低迷的境况。

　　图表1：房地产投资增速继续下滑

　　图表2：基建投资现改善迹象

　　通胀方面，CPI超预期上涨是短期现象，下滑趋势不改。3月CPI同比上涨3.6%，超出市场一致预期。我们认为，前期恶劣天气导致食品类中的蔬菜价格大幅上涨是导致CPI超预期的首要因素，且不具有持续性，随着天气转好蔬菜价格已经开始出现大幅下滑，4月份就会有所体现。3月PPI环比上涨0.3%，已经越过低点、并呈现涨幅逐月扩大之势，但同比仍低位徘徊。

　　图表3：3月食品超预期主要是蔬菜所致，目前已下滑

　　图表4：PPI环比脱离负值，同比低位徘徊

　　资金利率将逐步下行。季度考核后存款流失导致融出资金意愿不足，加之财政存款缴存高峰来临，而且近期股市连续上涨也对资金产生了一定的分流作用，在此背景下资金面相对偏紧。5月份公开市场到期资金减少、五一现金备付需求增加等不利因素逐渐增多，但近期央行“稳步增加流动性供应”的表态以及印度、巴西基准利率的相继下调又引发了市场对于政策松动的猜想，流动性宽松环境中资金利率或将逐步下行。

　　图表5：4月银行间市场资金相对紧张

　　整体来看，3月主要经济指标环比改善， 显示当前经济已经筑底并趋于稳定，同时一季度GDP增速超预期下滑以及全社会用电量等微观数据走弱，也为政策微调放松预留了空间，尽管CPI大幅走高，但考虑到推动因素不具持续性以及去年的高基数效应，同比下滑趋势不变，目前低增长低通胀的经济环境对债券市场形成一定支撑，而且近期央行关于“增加流动性供应”的言论以及印度、巴西基准利率的相继下调，又引发市场对流动性宽松和降准的憧憬。因此，我们认为，在基本面预期没有出现过度乐观情绪之前，债券市场收益率曲线存在下行空间。

　　就基金组合的构建而言，我们延续前期的思路，建议优选重配中低评级债券的基金产品。在资金面相对宽松、政策红利逐步释放背景下，相较于高评级信用债绝对收益率的降低，中低评级品种高信用利差和票息加杠杆的总回报也显得更加有吸引力，而且山东海龙短融券的如期兑付也在较大程度上缓解了市场对信用风险的担忧情绪。具体产品选择上，结合管理人固定收益类产品投资管理能力，建议重点关注中银增利、工银添利、招商收益、国泰双利、鹏华增利、泰信回报、长信利丰债券等基金。

　　从最新公布的基金一季报来看，易方达、富国等多家基金公司都对二季度债市环境持相对乐观态度，认为经济增速和通胀继续双下行将有利于债券市场继续向好，中低评级信用债的投资机会更是成为多数基金共识，133只债券型基金中97只加大了对信用债的配置力度，占比超过70%，整体持有信用债比例从四季报的61.97%大幅提升至67.04%。

　　下面，我们根据最新的基金一季报数据，统计了债券基金中的中低评级债券市值占比，但由于信息的局限性，我们的统计基础是基金前五大重仓债券中所配置的中低评级品种，这就会不可避免地对结论产生较大的影响，因此，这一数据仅作为基金选择时的辅助参考指标。

图表 6 ：债券型基金中低评级品种市值占比
基金简称	中低评级债占基金净值比例 (%)	基金简称	中低评级债占基金净值比例 (%)	基金简称	中低评级债占基金净值比例 (%)	基金简称	中低评级债占基金净值比例 (%)
澳银价值 A	62.01%	国联安增利 A	26.36%	泰信强债 A	20.26%	泰达集利 A	15.44%
信用互利分级	52.77%	中欧稳 A	26.01%	双债 A	20.08%	诺德增强收益	15.10%
泰信回报	46.85%	长信中短债	25.96%	长城积债 A	19.66%	华宝强债 A	14.98%
博时回报 A/B	44.65%	万家稳增 A	25.81%	嘉实超短债	18.96%	信诚债券 A	14.95%
大摩强收益	38.22%	增利 A	25.58%	建信信用	18.77%	建信双息	14.90%
长信利丰债券	36.54%	国泰双利 A	24.25%	信诚优债 A	18.25%	聚利 A	14.62%
招商收益	35.17%	申万稳益宝	24.21%	天治收益	18.22%	景顺收益 A	14.55%
诺安增利 A	35.02%	申万添益宝 A	23.80%	东吴优信 A	17.87%	鹏华丰润	13.88%
浦银收益 A	34.41%	利鑫 A	22.45%	鹏华增利 A	17.08%	宝康债券	13.36%
海富债券 C	34.12%	海富稳固	21.86%	银河收益	17.01%	天盈 A	12.51%
添富信用 A	33.12%	万家利 A	21.08%	泰信债券	16.44%	信诚增强	12.44%
中海强债 A	29.20%	国泰债券 A	21.06%	鹏华丰盛	16.31%	嘉实多利	c
来源：国金证券研究所 天相数据库

　　二、封闭式(交易型)债券型基金投资操作策略

　　结合管理人关注相对折价优势品种——普通封闭式债券基金投资建议

　　2012年4月份(3.25~4.20)债券市场维持窄幅震荡，中债综合全价指数微涨0.02%，国债指数上涨0.27%，企债指数上涨0.67%，转债指数大涨1.37%，在此背景下场内交易的12只债券型基金净值平均上涨1.35%，同期价格上涨1.99%，整体折价率(按份额加权平均)进一步缩小至5.16%，其中华泰柏瑞信用增利折价水平保持最高，为11.78%，而银华信用、鹏华丰润、华富强债折价率均小于4%(截止4月20日)。

图表 7 ：普通封闭式债基到期年化收益
简称	设立日期	国金分类	折溢价率	剩余年限	到期年化 收益
信用增利	20110922	新股申购型	-11.78%	2.42	5.31%
广发聚利	20110805	新股申购型	-8.04%	2.29	3.73%
双债 A	20110329	新股申购型	-6.69%	1.94	3.64%
交银添利	20110127	新股申购型	-5.86%	1.77	3.47%
信诚增强	20100929	新股申购型	-4.53%	1.44	3.27%
易基岁丰	20101109	新股申购型	-4.61%	1.55	3.09%
华富强债	20100908	新股申购型	-3.99%	1.38	2.99%
建信信用	20110616	新股申购型	-6.14%	2.15	2.99%
银华信用	20100629	新股申购型	-3.37%	1.19	2.92%
工银四季	20110210	新股申购型	-4.69%	1.81	2.69%
招商信用	20100625	新股申购型	-8.02%	3.18	2.67%
鹏华丰润	20101202	新股申购型	-3.76%	1.62	2.40%
来源：国金证券研究所 天相数据库

　　图表8：普通封闭式债基整体折溢价率走势

　　由于普通封闭式债基到期后将转为开放式基金，可以进行申购赎回，因此，未来随着到期日的临近，二级市场价格将逐渐向净值回归，下面，我们按照2012年4月20日收盘市场价格购入、持有到期按净值结算，计算了封闭式债基的折价回归收益，结果显示，信用增利5.31%的到期年化收益最高，广发聚利、国投双债A、交银添利、信诚增强也均处于3.5%上下这一相对较高水平。

　　尽管整体折价率继续回落，但相对于开放式债券基金而言，封闭式债基仍具备一定吸引力，因为封闭式运作有利于保持基金规模稳定，这样既可以长期运用回购杠杆来进行放大操作，又可以投资于收益率较高但流动性不佳的产品来提高收益。综合考虑折价水平、剩余期限、到期年化收益、管理人股债投资管理能力、类属配置等方面因素，广发聚利、国投双债A、信诚增强、工银四季、交银添利、招商信用等基金可重点关注。

　　积极关注杠杆债基——“高杠杆”份额分级债基投资操作策略

　　最近一月债券市场窄幅震荡，可转债和信用债表现较好，在此背景下，已经上市的14只分级债券基金价格平均上涨4.63%，其中大比例资产配置信用债且杠杆倍数较高的海富通增利B表现抢眼，涨幅高达17.15%，泰达聚利B、国泰互利B、富国天盈B、天弘丰利B涨幅也均在6%以上。净值方面，信用债配置比例较高的海富通增利B、富国汇利B、泰达聚利B、天弘丰利B表现居前。

　　图表9：最近一月杠杆债基表现(截止到2012.4.20)

　　由于价格涨幅超过同期净值表现，杠杆债基整体折价率(按份额加权平均)进一步回落至5.94%，尽管嘉实多利进取、国泰互利B、中欧鼎利B以及富国汇利B仍处于溢价交易状态，但目前整体处于相对合理的折价水平，而且也有部分产品具有较高的折价率，如博时裕祥B、长信利鑫B、泰达聚利B、天弘添利B均在10%上下(截止4月20日)。

　　图表10：分级债基高风险份额按份额加权折溢价率走势

　　按照2012年4月20日收盘市场价格购入、持有到期按净值结算(下述产品将于到期后转为开放式基金，可以进行申购赎回，即可以按照净值进行结算)，计算使得投资者不亏损的母基金收益率，统计结果显示，打平时要求的资产收益率多在2%~3%，而在假设基础份额提供4~6%年收益的前提下，多数基金的年化收益在7%~10%左右。

　　整体来看，当前低增长低通胀的经济环境以及流动性宽松的政策预期都对债券市场形成利好，对于风险承受能力较强投资者(尤其是可长期投资)，可积极关注高杠杆债基，把握收益率曲线下行机会，杠杆效应在债券市场向好时可以大幅放大业绩，相较于普通封闭式债基而言能够获取更高的收益，但风险水平也相对更高，而且经过前期连续上涨后杠杆债基存在阶段调整压力。具体产品选择上，可侧重关注重配中低评级信用债、投资管理能力较强的品种，如万家利B、聚利B、天盈B、利鑫B等。

　　低风险份额到期收益平稳——“固定收益”特征分级基金投资建议

　　作为分级基金的低风险收益端，国泰优先、富国汇利A、大成景丰A、泰达聚利A、海富通增利A等五只有存续期的产品具有较强的固定收益特征，且在2012年利率下行周期中投资价值更为突出，对于风险偏好较低、追求稳定收益的投资者而言，适合作为抵御通胀的中长期投资品种，短期对于资金使用要求不高的投资者，可将其作为货币基金的替代产品。

　　按照2012年4月20日收盘市场价格购入、持有到期按净值结算(上述产品将于到期后转为开放式基金，可以进行申购赎回，即可以按照净值进行结算)，上述产品年化收益率(单利)均在5%以上，与同期限的债券收益率及存款利率相比具备明显优势，其中海富通增利A和国泰优先到期收益较高，分别为7.5%和7.08%，可重点关注。

　　从风险角度而言，上述产品母基金净值均处于较高水平，对子基金的具有一定的保护垫。其中，权益类产品长盛同庆(0.871)和国泰估值(0.879)距离对同庆A、国泰优先基准收益“侵蚀”的临界点分别有46%、33%的安全边际；固定收益类产品富国汇利(1.069)、大成景丰(0.977)、泰达聚利(1.056)距离汇利A、景丰A和聚利A基准收益“侵蚀”的临界点也在20%上下，具有一定的安全边际。

　　另外，国联安双禧A、银华稳进、申万收益等无存续期的分级基金同样也具备一定的固定收益特征，且折价水平相对较高，目前申万收益折价率最高，为26.27%，银华稳进、信诚300A、信诚500A、久兆稳健、双禧A也均在15%以上，在折价交易状态下对于低风险投资者亦具备一定的吸引力，但市场价格波动会导致目标收益存在一定的不确定性。此外，在配对转换机制下，固定收益特征基金也会受到一些高风险收益端折溢价变动的影响。

图表 12 ：“固定收益”特征分级基金收益率比较（截止 4 月 20 日）
基金名称	单位净值	市场价格	折溢价率	剩余年限	约定基准利率	到期年化收益率 ( 单利 )
长盛同庆 A	1.165	1.148	-1.46%	0.06	5.60%	35.01%
国泰优先	1.125	1.108	-1.51%	0.81	5.70%	7.08%
富国汇利 A	1.062	1.032	-2.82%	1.39	3.87%	5.81%
大成景丰 A	1.061	1.029	-3.02%	1.48	4.03%	5.93%
泰达聚利 A	1.042	0.889	-14.68%	4.06	4.00%	5.85%
海富通增利 A	1.035	0.982	-5.12%	2.36	5.50%	7.50%
国联安双禧 A	1.116	0.946	-15.23%	——	5.75%	——
银华稳进	1.019	0.827	-18.84%	——	6.50%	——
申万收益	1.020	0.752	-26.27%	——	6.50%	——
信诚 500A	1.013	0.839	-17.18%	——	6.70%	——
银华金利	1.021	0.882	-13.61%	——	7.00%	——
建信稳健	1.021	0.888	-13.03%	——	7.00%	——
银华瑞吉	1.022	0.982	-3.91%	——	7.50%	——
泰达稳健	1.021	0.887	-13.12%	——	7.00%	——
长盛同瑞 A	1.021	0.894	-12.44%	——	7.00%	——
银华金瑞	1.021	0.889	-12.93%	——	7.00%	——
久兆稳健	1.013	0.847	-16.39%	——	5.80%	——
信诚 300A	1.014	0.832	-17.95%	——	6.50%	——
多利优先	1.004	0.929	-7.45%	——	5.00%	——
中欧鼎利 A	1.036	0.992	-4.25%	——	4.25%	——
国泰互利 A	1.016	0.907	-10.73%	——	5.00%	——
来源：国金证券研究所 天相数据库

　　三、货币市场基金投资操作策略

　　高收益状态短期可延续——货币市场基金投资建议

　　2012年4月份，随着财政存款缴存高峰的来临、存贷比考核压力下银行融出资金意愿的减弱，以及近期股市连续上涨对资金的分流，上海银行间同业拆放利率(Shibor)短期品种持续上升，至上周末隔夜与7天利率已分别升至3.4%和3.95%，明显高于3月份2.5%和3%的价格中枢。在此背景下，货币基金收益维持高位，截至4月22日，最近一月82只货币基金年化收益率(按照期间万份基金单位收益计算)平均值4.47%，其中，万家货币、嘉实货币等逾70只基金年化收益超过一年期银行定期存款利率(3.5%)，数量占比87%。

　　图表13：各期限shibor利率走势

　　图表14：货币市场基金周年化收益变化情况

　　短期来看，尽管4月份货币基金收益大幅飙升，部分基金七日年化收益甚至突破10%达到12%、13%的高峰，但这一高收益主要是通过兑现浮盈实现的，并不具有持续性。近期央行“稳步增加流动性供应”的表态以及印度、巴西基准利率的相继下调引发了市场对于货币政策松动的猜想，考虑到央票到期量相对匮乏，而作为短期平滑工具的逆回购难以改善趋势性流动性不足，因此，降准或成为央行下一步调节银行体系流动性的工具，而流动性宽松背景下货币市场利率下行将对货币基金再投资收益形成一定利空，但由于货币基金目前持有的协议存款大多是在元旦或春节时配置的，这部分收益已经锁定，短期内仍将为货币基金的高收益现状提供支撑，因此，我们认为，尽管随资金面宽松货币基金收益将会逐步下滑，但短期仍将保持在相对较高的水平。

　　当然，从长期来看，在2012年利率下行周期中货币基金当前动辄4~5%的高收益率难以持续；而且从货币市场基金自身特点来看，作为良好的现金管理工具，与其高流动性和安全性相对应，货币基金高收益也会逐步向合理水平回归。值得注意的是，2011年四季度以来货币基金高收益吸引资金不断流入，未来随着高收益向常态回归或者市场环境发生变化，前期累积的净申购有可能转为净赎回，对其流动性形成较大冲击。

　　作为流动性较强的现金管理工具，货币市场基金的选择需要综合考虑收益性、流动性、安全性等多方面因素。在参考指标选择上，收益方面，可用“最近七日年化收益”或“万份基金单位收益”来衡量基金业绩，还可以采用“节假日万份收益”来考量货币基金的票息收益；风险方面，可以货币基金的重仓债券为基础，通过计算投资组合的加权久期来考察基金对利率变化的敏感程度；从流动性角度来看，资产规模也是选择货币市场基金的重要指标，规模较大的货币基金一方面具有节约固定交易费用、议价能力强等优势，另一方面，相比于小规模基金容易被增量资金摊薄浮盈或者遭遇大比例赎回风险而言，受到的流动性冲击较小。此外，基金季报中披露的“影子定价”与“摊余成本法”确定的基金资产净值偏离度也是选择货币市场基金的一个重要参考指标，偏离度越高表明基(微博)金手中资产“浮盈”越高，其维持甚至提高当前收益率水平的潜力越大。

　　综合以上分析，货币市场基金主要投资于国债、政府短期债券等安全系数较高品种，具有流动性好、安全性高的特点，且无申赎费用，对于手中暂时有闲置资金的投资者而言，是良好的现金管理工具，且目前仍处于较高的收益水平，可以作为活期存款的升级替代品种。具体品种选择方面，结合当前的市场环境，建议投资者选择历史业绩居前且稳定性较好、久期相对较长、资产规模较大的基金品种，具体来看，博时现金、华夏现金、方达货币、广发货币、南方增利等货币市场基金产品可重点关注。

图表 16 ：基金池推荐（按字母顺序排列）
债券型基金	推荐理由
国泰双利	灵活参与权益投资，精选成长性新兴行业公司，债券配置侧重中低评级债券，各阶段业绩表现居前。
招商收益	持有较多中等评级债券，注重风险控制，公司固定收益产品管理能力较强。
方达强债	准确把握宏观经济形势变化，灵活调整券种配置比重，管理人固定收益产品管理能力较强。
工银强债	公司固定收益产品管理能力突出，该基金设立以来业绩居前，风险收益配比较好。
鹏华丰盛	持有较多信用债，同时有选择地参与新股申购，由固定收益部总经理初冬执掌，设立以来业绩突出。
广发强债	基金管理人综合实力较强，该基金操作风格灵活，既往业绩表现出色。
华安债券	以追求本金安全为目标，注重风险控制，设有安全垫来规避风险，重仓企业债。
嘉实超短债	采取货币市场基金增强型投资策略，将小部分资产投资于收益率较高的固定收益类投资工具。
嘉实多元	基金经理王茜善于在各类投资工具中优化选择，配置和调整组合的卫星资产，谋求增强收益。
建信增利	操作风格灵活，注重发挥资产配置的轮动优势。
南方 50	采用被动式指数化投资，跟踪中证 50 债券指数，分享债券市场上涨收益。
鹏华丰收	基金经理阳先伟债券投资管理能力较强，中长期表现居前，操作风格稳健，且打新能力较强。
普天债券	新股申购型基金，投资风格积极，中长期业绩突出，基金经理阳先伟债券投资管理能力较强。
招商债券	大比例资产配置债券，不参与股票投资，债性较纯，风格较为稳健。
中银增利	风险收益配比出色，风格相对稳健，基金经理投资管理能力较强。
货币市场基金	推荐理由及产品
博时现金	流动性强，长期收益平稳，管理人投资管理能力较强。
方达货币	管理人实力雄厚，基金经理操作风格灵活，四季度以来流动性显著增强。
广发货币	票息收益高，流动性强，各阶段收益稳定居前。
华夏现金	流动性好，长期收益平稳，管理人的固定收益品种投资管理能力较强。
南方增利	四季度以来基金收益大增，持续净申购导致资产规模迅速扩大，流动性强。

　　四、基金池及基金组合推荐

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，下阶段重点关注基金池如下：

图表 17 ：固定收益基金相对收益组合
基金简称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重
诺安债券	债券－新股申购型	汪洋	诺安	25%
鹏华丰盛 ★	债券－普通债券型	初冬	鹏华	25%
国泰双利 ★	债券－普通债券型	赵峰、胡永青	国泰	25%
工银添利	债券－新股申购型	江明波	工银	25%

图表 18 ：绝对收益组合
基金简称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重
中银增利	债券－新股申购型	李建、奚鹏洲	中银	50%
招商收益 ★	债券－新股申购型	谢志华	招商	50%

　　来源：国金证券研究所整理

　　根据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略的分析，建立国金1205期基金组合如下表。为了方便投资者在配置之外选择重点的品种，我们对于相对更看好的个别基金加上★，并在文中列示理由。

　　4月份我们推荐的工银添利、诺安债券基金均有不错的表现，在5月份组合中继续保留，同时对于长期风险收益配比出色、基金经理投资管理能力较强的中银增利基金也继续保留。

　　在5月份组合中，我们将华安债券调整为持有较多信用债、由固定收益部总经理执掌、既往业绩突出的鹏华丰盛，将“规避新股和偏股型可转债”的富国天利调整为灵活参与权益投资、侧重中低评级债券配置的国泰双利，将完全债券型基金招商债券调整为同一家管理人旗下、重仓中低评级债券的新股申购型基金招商收益，以增强组合进攻性，并重点推荐。

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