新浪基金研究中心 庄正

　　管理层的表态

　　近日中国证监会基金部副主任汤晓东在2012(第七届)中国证券投资基金业年会对低风险产品的表态引发市场热议，汤主任表示，基金公司要不断丰富基金产品和风险管理工具，开发更多收益稳定，风险较低的产品。

　　管理层的出发点，应该是希望低风险产品在基金投资者的投资组合中占更大比例。但笔者认为，如果不提高低风险产品的收益率，低风险产品发展仍然受市场同类产品挤压。关键的，要提高低风险产品的收益，需拓展低风险基金的投资范围。

　　低风险基金的发展

　　近年低风险基金已经得到明显的发展，主要体现在份额增长上。众所周知，目前基金公司所推出的低风险产品最主要就三类——债券基金、货币基金和保本基金。统计数据显示，2009年1季度末这三类基金的总份额是3500亿份，而到2012年1季度末已近5000亿份，年化复合增长率达12%，而同期所有基金类型全部基金份额年化复合增长率仅4.34%。

　　只是如果对比银行理财和信托产品的发展，管理层完全有理由对低风险基金的增长感到不满。譬如仅2011年1年时间，银行理财产品的发行规模就增长至17万亿元，几乎是2010年7万亿元的2倍多；信托产品规模增长近5万亿元，几乎是2010年的1.6倍。

　　低风险基金发展缓慢，最主要还是收益率。譬如债券基金近三年的平均复合增长仅3.39%，货币基金近三年的区间7日年化收益率平均仅2.76%，保本基金近三年的年化复合增长率5.37%。比较明显的，在债券基金平均下跌2%的2011年，银行理财产品平均预期年化收益率达到了约4.30%，信托产品的平均预期收益率达到8.43%。

　　空间受限

　　笔者认为要破解低风险基金成长缓慢的局面，不能只依赖产品创新或多发产品，需要拓宽基金投资范围，切实提升投资人回报。

　　有人会说，债券基金下跌是因为过度配置股票所致，股票市场下跌，拖累了债券基金的表现。事实上，允许债券基金投资股票是我们需要反思的，因为投资者如果需要配置股票，完全可以买股票基金。债券基金拓展收益来源犯了方向错误！

　　有人说，我国债券市场较小，现有债券本来收益率就不高，加上2011年债券市场行情还不好。的确，如果比照成熟市场美国债券市场规模几乎是股票市场规模的2倍，我国债券市场债券市场20万亿元规模只和股票市场相当，甚至略小；另外从债市结构看，美国国债券和市政债券之和占市场比重不到30%，其它均是收益率较高的信用债，而我国大部分是政府信用债。

　　拓展投资范围

　　作为证券市场重要的机构投资者，债券基金具有相当专业能力识别和防范风险，投资范围应该扩展。比如扩展至收益率更高的私募债、高风险债，甚至信托产品等。事实上，不用过度担心私募债的信用风险问题，譬如从信用评级角度看，海外债券市场通常将低于BBB及(不含BBB级)的债券归为“垃圾债券”，而监管部门对中小企业私募债发行的信用评级至少达到了A或AA-级。

　　拓宽投资范围能提升收益水平也显而易见。譬如目前大部分1~2年期的政府融资类信托产品的收益率是9~10%，而同期限企业债只有4.44%(AAA级)和5.51%(AA级)，由于不像企业债或公司债有20%的红利税，实际上债券基金持有企业债税后到期收益率更不具竞争力。债券基金为什么不投资信托产品？！

　　货币基金通过拓宽投资范围，提升收益率水平，引致规模大幅扩张几乎就是立竿见影。2011年底证监会明确“协议存款”不属于“定期存款”，货币基金投资“协议存款”不受制于“投资定期存款的比例不得超过基金净值的30%”限制。货币基金投资“协议存款”比例显著上升，结果是7日年化收益率显著上升，结果是1季度末份额没有出现往年的大幅回落。

　　作为投资组合的“稳定器”，投资者配置低风险基金非常必要。如果基金渠道没法满足，“低风险高收益”的需求，选择银行理财或者固定收益类信托产品无可厚非。