“大中华”概念QDII基金仔细辨

　　-------出海不远游、风险未分散

　　俞思佳

　　在所有QDII基金中，“大中华概念”是非常值得关注的投资主题之一。所谓“大中华概念”股，指的是上市企业的注册地或主营业务收入主要来源于中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾地区区域范畴内。此主题的基金投资区域并不局限在大中华地区，既可以是香港、澳门和台湾证券市场，也可以是美国、英国、新加坡等各个海外证券市场。在目前市场中，“大中华概念”的QDII基金从名称上就可以一目了然，即名称中包含了“中国”或“大中华”字样的产品。除此之外，还有不少无法从基金名称上直接判断的“类大中华”概念基金。在此我们为投资者逐个挑出，并加以分析。

　　一、“大中华概念”QDII基金

　　基金管理人将目光投向大中华地区，主要出于两方面得考虑。首先，由于很多大中华区域的企业具有较高的成长性，其成长能力可能会带来较高预期收益。另外，基金公司对大中华企业较为熟悉，瞄准“大中华”更有利于发挥基金公司的本土投研优势。值得提醒的是，由于比较容易受到经济周期、产业政策调整、产品发展创新以及管理团队稳定等因素的影响，相对于境外成熟市场的其他类型股票，“大中华概念”股可能会有较大的市场波动性。选取2001年至2011年期间的MSCI全球指数和MSCI中华指数进行比较，不难看出MSCI全球指数波动性较小，投资于全球范围内的股票可以分散一定的投资风险。

　　目前，“大中华概念”的QDII基金共有8只，大致可以分为两类，一类是标准的“大中华概念”QDII基金，即基金投资的企业是在海外各交易所上市的，并且在整个大中华地区有重要经营活动的，如博时大中华亚太精选、海富通大中华精选、华安大中华升级和景顺长城大中华。其中，海富通大中华精选、华安大中华升级和景顺长城大中华的比较基准相同，均为摩根斯坦利金龙净总收益指数。第二类则是投资于在中国大陆有重要经营活动的股票，如嘉实海外中国股票、华宝兴业中国成长、嘉实恒生中国企业和南方中国中小盘。其中嘉实恒生和南方中国中小盘为指数型基金，跟踪标的分别为以人民币计价的恒生中国企业指数和中国中小盘指数净收益率。

　　除去两只被动指数型基金，其余六只的业绩比较基准均为MSCI指数系列，该系列的指数是由投资银行摩根士丹利编制，涵盖了不同的行业、国家以及区域。该指数是在投资界(微博)最为广泛使用的用以代表各国家、地区资本市场表现的参考指数。其中MSCI中国指数涵盖了H股、B股、红筹股和民企股，而MSCI China Free则不包括B股。MSCI Zhonghua指数除了MSCI中国指数涵盖的四种类型股票，还包括了在香港上市的本地股，MSCI金龙指数则进一步扩大了范围，包含了台湾股票。MSCIAC Asia Pacific反映的是整个亚太地区的股票走势，涵盖了中国、澳大利亚、印度、日本等13个国家或地区。根据比较基准判断，博时大中华亚太精选的投资区域最广，海富通大中华精选、华安大中华升级和景顺长城大中华次之。

　　“大中华概念”的QDII基金的业绩表现并不尽如人意，仅华宝兴业中国成长好于其比较基准。除南方中国中小盘和景顺长城大中华这两只成立时间较短的基金外，其余六只均没有取得正收益。

　　从投资区域看，六只主动管理型的“大中华概念”QDII基金的第一大投资区域均为香港，并且股票的投资比例远超其他国家或地区。其中，嘉实海外中国股票和华宝兴业中国成长将超过90%的股票资产投资于香港。此外，该主题的投资区域比较集中，除了博时大中华亚太精选的投资区域包括香港、日本、澳大利亚、韩国、台湾等九个国家或地区，其余五只的地区配置不超过三个，并且集中在香港、台湾和美国。

　　由投资区域分布表中可以看出，“大中华概念”QDII基金主要投资于香港证券市场，由此和恒生指数有较大的相关性，但是与此同时，目前该主题的基金与沪深300的相关性也很大。其主要原因可以从历史季度报告的十大重仓股中可以得到，这些产品主要投资的企业其主营业务均来自于中国大陆，并且以金融、能源和消费品等行业的大市值上市公司为主。以嘉实海外中国股票为例，2011年四季度该基金前十大重仓股包括中国移动(微博)、工商银行、建设银行、中国石油、中国海洋石油等。

　　总体来说，目前大中华主题的QDII基金有两大特点：第一，投资区域相对集中，重兵囤积香港市场。第二，虽然可以投资整个大中华企业，但是该主题基金绝大部分投资的企业其主要收入来源于中国大陆，和A股有较大的相关性。这主要是基金公司自身人才和海外投资经验不足造成的。因此，在产品的设计上，管理人会将大部分的股票投资集中在香港或者是设计被动管理型的基金，而在投资标的的选择上则更青睐中国股。分散国内股市单一的系统性风险是国内投资者投资QDII基金的主要目的之一，而以上两点使得风险分散的效果一般，达不到投资者投资QDII基金的目的。从分散风险的角度出发，博时大中华亚太精选和华安大中华升级做的相对较好，前者投资区域较为分散，后者在2011年第四季度前十大重仓行业中有三只是台湾股，一只是香港本地股，与其他“大中华概念”基金相比，降低了与A股的相关性。

　　二、“类大中华概念”QDII基金

　　“类大中华”指的是虽然没有明确投资的是“大中华概念”的股票，但是从招募说明书的阐述或者历史季报显示的持股风格看，这一类的产品基本都是以在香港、美国等海外证券交易所上市的具有“大中华概念”或“中国概念”的上市公司为主要投资对象。

　　经过筛选，这类基金共有六只，分别是华夏全球精选、工银瑞信(微博)全球配置、海富通海外精选、交银环球精选、建信全球机遇和华安香港精选。其中工银瑞信全球配置、海富通海外精选和华安香港精选均在招募说明书中明确了投资对象为“中国概念”的上市公司发行的股票，它们的业绩比较基准也在一定程度上反映了在海外证券市场上市的中国公司股票价格的走势。

　　另外，根据招募说明书，华夏全球精选、交银环球精选和建信全球机遇的投资理念都是在全球范围内投资不同市场的股票以分散和控制投资风险，但是投资的股票还是以“中国概念”为主，并且投资区域集中在香港和美国。如华夏环球精选，该基金的比较基准为MSCI All Country World Index，截至2009年1月，该指数涵盖了来自于46个不同的国家，包括了23个成熟市场和23个新兴市场。但是，该基金有超过一半的股票资产投资于香港，前三大投资区域占比将近80%，同时，前十大重仓股中仅有两家不是“中国概念”股。造成这种现象的主要原因依然是基金公司人才储备不足。

　　此类基金与各指数的相关系数比较表中可以看出，这六只基金与大中华市场以及中国市场有很大的相关性，如建信全球机遇与MSCI中华指数和MSCI中国指数高度相关，相关系数分别为0.9832、0.9845，而和MSCI全球指数的相对较低为0.8781。再次印证了此类基金在全球分散风险的效果一般。

　　但是此类基金表现要普遍好于“大中华概念”的QDII基金，华夏全球精选、工银瑞信全球配置、海富通海外精选和交银环球精选表现好于同期业绩比较基准，其中，海富通海外精选和交银环球精选取得正收益。

　　三、总结

　　目前，不管是“大中华概念”还是“类大中华概念”的QDII基金的投资区域集中在香港交易所，并且主要投资类型为“中国概念”股，并没有很好的做到分散A股市场的系统性风险。如果投资者以分散国内市场的投资风险为主要目的投资QDII基金，我们建议选择此类型中投资区域相对分散的基金，如博时大中华亚太精选、交银环球精选。此外，建议投资者在进行资产配置的时候，重点考虑其历史的资产配置情况，避免资产的重复配置。

　　与此同时，我们希望未来的QDII产品能真正地走出大中华区域，而不是简单地去其他资本市场投资“中国概念”股，毕竟更全球化的配置才能实现分散投资风险的功效。

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