华泰联合基金研究中心 王群航(微博)

　　一、场内基金：老封基深强沪弱

　　场内基金包括封闭式基金、杠杆板块(杠杆指基、杠杆股基、杠杆债基)、固收板块(约定收益、封闭债基)、ETF、LOF等。本节重点关注前大三类，后两类由于定价机制、交易策略、市场表现等方面的原因，暂合并在场外基金中叙述。

　　(一)封闭式基金

　　上周，老封基的二级市场行情继续有相对较好的表现，即整体的市价涨幅大于净值。若分市场来看，则是深市老封基的整体表现要比沪市好很多，深市老封基的周平均净值增长率为1.27%，市价的平均涨幅为1.54%；沪市老封基的上述两项指标分别为0.55%和0.81%。

　　深沪两市老封基有如此巨大差别表现，原因估计在于这两个方面：第一，深圳老封基上周的绩效表现的确更好一些，其中尤以长盛基金(微博)管理公司的同益、同盛最为突出，是上周老封基中仅有的两只周净值增长率高于2%的品种；而沪市方面，竟然还有净值逆势损失幅度超1%的品种。第二，截至上周末，深沪两市老封基的平均折价率分别为13.7%和11.27%，深市老封基的内在价值之前就相对较高，现在仍然如此。

　　(二)杠杆板块

　　杠杆指基、杠杆股基上周整体表现平平，即市价的周平均涨幅与净值的周平均涨幅相差不大。根据以往的经验，活跃在这两个板块中的资金，主要是一些择时能力较强的资金，这次，他们整体表现的较为稳健，估计与基础市场行情所处的位置有关。以当前市场的主要股指为例，若再往上涨5%至10%左右的幅度，就是两个相距比较接近的技术阻力位。因此，在基础市场行情成交量没有明显放大的情况下，大家可能还是在适度的控制风险。

　　但是，上周，杠杆债基却有较好的二级市场表现，部分品种如聚利B、万家利B、天盈B、利鑫B、增利B等纷纷涨上了新高。出现这种情况的原因是多方面的，既有业绩的因素，也有公司背景的因素，还有投资持仓类属配置的因素，等等。不过，在此，我们还是要提醒广大投资者，投资这些表面低风险、背后带杠杆的品种，一定要注意他们的内在价值，要注意他们的二级市场流动性。

　　(三)固收类品种

　　固收板块可以被细分为两个小板块：约定收益、封闭债基。截至上周末，这两类品种的平均折价率指标分别为11.7%和5.96%。回望这两个指标的走势，前者又降低到了相当长一段时间以来的低位，后者则是突破了-6%。这两条曲线走出了完全背离的走势。这说明：约定收益板块近期可能再次遭到了或游资、或套利资金抛压，走出了与股票市场行情相反的走势，既然如此，它们未来也将还会有走出另一种相反走势的机会；至于封闭债基，走强的原因前周已经说过，简单来说，就两个字：期限。

　　二、场外基金：主、被动投资理念偏差较大

　　(一)主做股票的基金

　　1、被动型基金

　　基础市场行情开涨，且又越过了一个整数关，整体的周涨幅较大，因此，我们的关注焦点再次集中在指基上，因为这个板块的平均净值增长率肯定最高。上周，指基的周平均净值增长率为1.56%，有24只指基的周净值增长率超过了2%，其中有12只是ETF；周净值领先的前三只基金是：国泰上证180金融ETF、工银瑞信(微博)央企50ETF、国投瑞银沪深300金融地产指基，这种情况十分清晰的表明：金融行业在上周的行情中表现良好。

　　就上述市场特征来看，投资指基，我们要注意两个问题：第一，ETF是指基里的重点，投资指基，首选标的是ETF；第二，关注指基的行业配置特点，例如，国泰上证180金融ETF是跟踪沪市大中金融蓝筹股票的指基，工银瑞信央企50ETF的标的指数过去两年在金融方面的平均配置比例是54.25%，国投瑞银沪深300金融地产指基里，在该指数被跟踪以来，对于金融行业的平均配置比例是83.22%。

　　2、主动型基金

　　股票型、偏股型、灵活配置型这三大类主做股票的基金，上周的平均净值增长率分别为0.88%、0.72%和0.67%，相比指基，差距较大。这样的平均绩效一方面与它们的平均股票投资仓位有关，同时也与大家重点配置的资产类别有关。因为截至上周末，周净值增长率高于2%的基金在这三类基金分别只有16只、2只、2只。这三大类基金的数量早已超过了400只，但绩效表现却是如此，说明了当前具有主动型投资风格的基金对于金融行业整体处于低配的状态，部分基金可能是零配置(下周的季报可以检验)。

　　上周，股票型基金里有两只基金的周净值增长率超过了3%，即南方隆元、景顺长城公司治理，截至去年年末，这两只基金在金融保险行业上的配置比例分别为15.35%和32.56%。前者可能在今年的第一季度对于金融保险行业有加仓的行为；后者则可能是继续维持了已有的配置特点。

　　这样的绩效情况出现，表明了当前基金公司在主动投资理念与被动投资理念这两个方面有较大的差距，仔细思考一下，这是一个比较奇怪的现象。

　　(二)主做债券的基金

　　债市里各类债券在上周的表现差异较大，如长期国债和金融债都在持续调整，央票、短融、中票、企业债、可转债等都在上涨。在此基础市场行情背景之下，由于基金多对长债、国债、金融债等配置较少，故主做债券的各类基金上周的总体绩效表现较好，除了个别基金以外，其他所有债基的净值都在上涨，纯债基金、一级债基、二级债基、转债债基的周平均净值增长率分别为0.21%、0.48%、0.49%和0.39%，深圳、上海等地的部分基金旗下基金有较好的绩效表现。

　　货基上周的平均净值增长率为0.0769%，大摩货币、泰达宏利货币、银华货币这三只货基的周绩效表现领先。货基的整体绩效已经是第二周处于0.08%之下了，这种收益情况继续表明，前期的阶段性较高收益已经终结。

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