野村证券中国区首席经济学家张智威：警惕欧洲流动性宽松 影响中国通胀

　　对于欧债危机的起源与演化，野村证券中国区首席经济学家张智威先生表示，中期来看欧洲经济或遭遇结构性问题，短期内欧债危机还要通过ECB央行补充流动性来支撑。尤其值得注意的是，张智威指出，需要警惕欧洲流动性宽松手段造成的全球流动性过剩，中国下半年通胀或会反弹。

　　“通过两三年来看，我们觉得欧洲经济会遇到结构性的问题，主要是指欧洲是一个货币联盟，不是一个财政联盟。”张智威如是表示，并进一步举例分析，中国既是货币联盟也是财政联盟，东部省份在财政上一直在贴补西部省份，而要在欧元区各个国家实行财政联盟在政治上是有难度的，一个公民67岁退休的国家并不愿意在财政上补贴一个50岁就退休的国家。这种结构性问题短期没有很好的解决方案，所以短期内还是要通过ECB央行补充流动性来支撑金融市场，同时等待经济增长能够有一定的恢复。

　　对于欧洲目前情况的判断，有两个方面很关键，一个是财政紧缩是不是能够把分子降下来，另一个是分母即经济增长是不是能够起来。张智威指出，目前欧洲经济增长在短期内有一些好的迹象。数据显示，欧洲先行指数在过去几个月已经见底，现在有一点回升，预示着整个发达国家经济增长在未来是一个上行趋势。这对中国当然也是一个好事情，尤其对于中国出口方面的影响是比较好的。

　　但是，短期内欧元区格局并不稳定，仍存在一定下行风险。需要密切关注法国大选结果以及可能进行的财政紧缩。意大利新政府可能在今年和明年都维持较严重的财政紧缩，对于经济而言造成打击。此外，5月初希腊即将进行大选，其风险要比法国更大。事实上，欧洲最大的风险可能是西班牙和葡萄牙，尤其是西班牙，短期来说具有一定的下行风险。

　　对于欧债问题对中国经济的影响，张智威表示要警惕造成国内通胀的反弹。由于欧洲现在完全是通过流动性宽松手段来解决短期问题，或在全球范围内造成流动性过剩，对于全球通胀的影响在未来都会体现出来，而中国下半年的通胀也会出现反弹。

　　数据显示，中国3月份的通胀不降反升，不仅仅是食品上升，非食品也在上升，和过去的季节性是相反的，在猪肉下降幅度比较快的时候，整个中国CPI还是有所上升的。此外，判断中国一季度的GDP增长是8.1%，还略有一点过热。如果未来政策继续放松，经济在下半年会反弹到8.5%以上，那时对于通胀的压力又会明显的显现出来。因此判断，到了今年的下半年，尤其是到四季度的时候，政策就会有压力，不得不继续紧缩。

　　“整体来看，欧洲危机短期可能还会有一定下行的风险，短期内坏消息或比好消息更多。虽然大规模的经济危机的影响已经下降了很多，但是对于中国的贸易方面的影响，尤其是通胀方面的影响，在未来一段时间才会显现出来。”张智威如是总结道。

　　中金首席经济学家彭文生：中长期结构调整看供给

　　中国国际金融有限公司首席经济学家彭文生在峰会上表示，在中国经济面临中长期结构调整的过程中，经济走在长周期放缓和短周期下行的交织阶段。而经济中长期转型更需要看供给面，包括劳动力和生产效率的变化。同时，他认为结构转型会继续造成对房地产泡沫的冲击。

　　彭文生认为，最近几年国内经济增长已经有了明显的下降，不论从需求端还是供给端都出现了一定的回撤。他认为，从经济结构转型或者经济改革来分析有三大原因，首先是对外开放度最近几年已经大幅下降。

　　“加入WTO以后，我们的贸易开放度大幅增加，整个出口和进口和GDP的比例从30%多上升到06年的高点60%多，促使企业进行创新，缩减成本，提高效率，这是对中国经济效率提高一个非常大的帮助。而现在的环境发生变化，从中长期来讲，从外部需求转向内部需求的过程中间，推动内部的市场化的改革，提高竞争度的关键是要减少垄断、增加竞争。具体的重点还是要推动民营经济，私营经济的发展。”彭文生表示。

　　其二，彭文生认为经济增速下降还基于潜在增长率的放缓，农村的富余劳动力的大幅度减少。他认为目前靠劳动力转移来增加效率提高的空间已经很小了。“所以下一步改革的另外一个方面，就是怎么样通过提高农村的农业生产的规模效应来释放更多的劳动力到现在的制造业和服务业中。”

　　第三，彭文生认为更重要的原因或许在于房地产泡沫的演变，从供给面来讲，他的影响主要是体现在生产和商业用人成本的提高，这是对整个供给能力的限制。同时他认为，房地产调控对中长期经济的供给面和供给能力的影响是正面的，这也是把握中长期投资机会或者是市场机会的重要因素。

　　同时，彭文生认为一个关键的拐点可能已经到来，未来十年可能会观察到和过去十年反向的东西，即货币增长会放缓，储蓄率下降，贸易顺差会减少，甚至可能会看到贸易逆差，而国内投资性的需求也可能会降低。

　　而对于房地产调控，彭文生认为应该不会放松。他表示：“未来几年，我们面临的宏观风险，还是怎么来控制房地产的泡沫。中长期结构性因素，人口结构的变化，他的冲击主要是体现在对房地产的影响。由于我们股市的市盈率已经做出了大幅度的调整，所以股市不存在泡沫的问题。”

　　花旗集团中国区投资研究与分析部主管及董事总经理沈明高(微博)：欧债危机影响中国

　　“欧债危机的核心问题是定价错误。”花旗集团中国区投资研究与分析部主管及董事总经理沈明高表示，在这个问题没有根本性解决之前对欧洲的担心可能还会持续，不过短期来看整个欧元区崩盘的可能性很小。沈明高还进一步指出，欧债危机对中国出口造成一定压力，目前中国内需的上升还不足以弥补外部经济放慢带来的影响。

　　“现在大家看到的欧债危机的结果是债务危机，但是债务危机在我看来主要是一个表象，其实质问题是定价错误。债务危机如果解决也并不见得能解决欧洲的危机。”沈明高进一步分析，在欧洲各国加入欧元区之后，主权债务的投资者对欧洲各国主权债务的定价出现了错误的判断，导致欧元区小国的融资成本大幅度下降，而融资成本低的结果就是过度举债。在全球经济比较繁荣的情况下，投资者对这个问题并不是很关注，而一旦出现全球金融危机之后，投资者发现当初的定价过低，要求的风险溢价不够，由此引发欧债问题。而这个过程中的一个关键因素是，当欧债危机发生的时候，本来可以通过投资者承担损失的方式解决这个问题，但由于银行的介入，欧洲国家包括全球的各国都担心由此可能引发系统性风险，由此导致了欧债危机的复杂性。

　　值得注意的是，沈明高指出，欧债危机对于中国出口造成一定压力，目前中国内需的上升还不足以弥补外部经济放慢带来的影响。“中国经济目前面临的是结构性和周期性双重问题，现在大部分数据都出现了一个明显的回落。想强调的是，中国经济或许已经进入一个没有增长引擎的时代，目前面临的最大问题是出口、房地产、基础设施建设的中国传统经济增长的三大引擎增速放缓，而还没有出现其他行业崛起来替代。而在传统三大引擎中，出口受外围经济影响巨大，在过去十年，欧洲经济、美国经济好的时候中国出口增长比较强劲，反之中国经济出口就会受到很大影响。目前，中国的月度出口基本是循着欧洲的经济在走，因此，欧债危机、欧洲经济的放慢对中国来讲是很大的压力。中国国内的需求在上升，但严不足以弥补外部经济放慢带来的影响。”沈明高如是表示。

　　Z-Ben咨询公司董事Francois Guilloux：中国市场潜力巨大

　　Z-Ben咨询公司董事Francois Guilloux在题为“中国经济转型与市场机会”的演讲中表示，随着资产的膨胀和投资者风险偏好的多元化，金融服务未来前景光明。而亚洲尤其是中国市场也因巨大的潜力被全球机构看好，更多的来自全球资产管理机构的竞争正在展开。

　　Francois Guilloux看好亚洲尤其是中国的资产管理市场。来自欧美甚至全球的投资者都希望提高其全球的资产配置的比例，亚洲要占到35%，其中中国要占到9%。而国外的各类资产管理公司也希望能够更好的进入到中国的市场，因为中国市场将给他们带来巨大的机遇。

　　他认为，中国富人的风险偏好发生了变化，已经不再局限于传统的投资方式，而是从单一走向了多元化，即一方面他们会有基金、银行存款等低风险的偏好，同时也具有收益率更高、风险更高的投资需求。

　　而Francois Guilloux分析，正是由于投资者需求和风险偏好的变化，导致共同基金这几年在全球的发展受到制约，也提供了更多资产管理机构竞争的机会。“需求的不断膨胀导致了新的平台的产生，比如说信托的平台，私募基金等等，新的投资平台和共同基金直接竞争。”

　　Francois Guilloux同时认为，目前中国的资产管理机构和来自国外的资产管理机构相比各有优势，前者更加本土化，而后者对于客服及管理治理则更有经验，双方在合作时可以结合相互的知识和经验，分享资产组合能力。

　　施罗德全球权益部总经理Virginie Maisonneuve：人口与环境问题将对中国经济提出挑战

　　施罗德全球权益部总经理Virginie Maisonneuve在上证·第二届全球基金峰会上发表主题演讲时表示，中国的人口红利优势正在淡去，转型期中国应思考资源环境、人口问题的变化对经济带来的挑战。

　　Virginie Maisonneuve认为，在经济转型的关键时期，人口的变化，商品价格的变化、气候及能源等方面的问题，都将是影响转型进程所必须要思考的问题。

　　她认为，全球在演变成一个大市场的过程中，中国在扮演着一个重要的角色。而在谈到转型的时候，包括经济同样发展很快的印度和巴西时，中国如何去思考在资源和人口变化等问题，已经变得非常关键。

　　也正因为如此，她认为中国最大的问题或许是人口问题，因为中国的人口红利优势正在淡去，中国正将面临老龄化的困扰。“到2050年，全球将有93亿的人口，98%增长会由发展中国家新兴市场所贡献。而除了一些特定的地区，比如说非洲、印度、中东，世界其他地方都是老龄化趋势特别严重，我们需要去考虑存款的问题，包括养老金的改革。”

　　为此，她认为整个全球的养老系统的发展，需要让一些优秀的机构投资者参与其中，以实现稳固整个市场，提高养老金的保值增值目标。

　　同时，Virginie Maisonneuve认为，气候变化及能源资源也是将给经济带来挑战。

　　她表示如果中国气候变化问题处理不当的话可能会迎来诸多负面挑战。她表示，气候变化讨论不仅仅是地缘政治方面的讨论，从贸易的角度来说也会遭到“报复”。

　　中国已经是世界上第二大经济体，很快就会成为最大的经济体，目前包括中国在内的世界都在考虑可持续增长。Virginie Maisonneuve认为，中国的快速增长也意味着全球性的责任。

　　而谈到中国的投资机会及监管环境，Virginie Maisonneuv表示：“我认为不仅仅要看到全球投资者的机遇在中国，更重要是要了解中国对全球的影响。在资产管理行业中，要让投资者更加深刻地了解产品的特性，同时要提高资产管理行业从业人员的素质，让他们不断充电。同时，提供有效的监管环境在当中也是起着非常重要作用的。”