来源：海通证券

　　　　证券研究报告基金仓位研究

　　2012年4月19日期间(以下称为“本期”)的数据，我们剔除未公告2011年4季报的基金，估算本期主动管理股票与混合型开放式基金(不含偏债混合型，以下称为“股混型”)的双周平均股票仓位，对比2012年3月30日至2012年4月12日期间(以下称为“上期”)测算的股混型基金的双周平均仓位，我们发现，本期股混型基金股票仓位的简单平均由上期的80.80%提升至81.53%，增加了0.72个百分点，处于06年以来的较高水平。

　　图 1 基金平均测算仓位处于06年以来的较高水平

　　股混开基仓位小幅提升。从基金类型上看，本期股混开基仓位与上期相比均小幅提升。具体来看，股票型开放式基金平均仓位由85.52%升至86.16%，增加了0.64个百分点；而混合型开放式基金平均仓位则由72.86%上升至73.75%，增加了0.89个百分点。基金仓位提升可能有三方面因素：一是持仓股票市值上涨，二是基金申购赎回，三是基金主动增仓。考察市场指数情况，本期中证800指数平均点位较上期平均点位上涨了1.74%，考虑到股票市值的上涨会造成股票仓位的被动提升，假设在估算期间基金持股不动，忽略申购赎回的影响，依据中证800指数涨幅，可以推算本期股票型基金仓位应为85.73%，而目前股票型基金仓位是86.16%，说明股票型基金主动增仓0.43个百分点。相应的，在考虑到市值变化带来的影响之后，混合型基金的仓位应为73.20%，而目前混合型基金的仓位估算为73.75%，即混合型基金整体主动增仓0.55个百分点。

　　仓位整体向高端偏移。为保证可比性，我们仅对比本期和上期均计算出了仓位数据的277只股票型和165只混合型开放式基金。可以发现，本期股混型基金仓位整体向高端偏移。具体来看，本期股票型基金中，高仓位(仓位高于90%)基金共计120只，占全部股票型开放式基金的43.32%，数量较上期增加7只，增幅约6.19%；除此之外的其余各档仓位基金数量均有所减少，以中低仓位(仓位介于60%~70%)基金数量减少较多，降幅约为19.05%。混合型基金方面，本期中等仓位基金数量最多共48只，占全部混合型开放式基金的29.09%；仓位变化上，高仓位及低仓位(仓位低于60%)基金数量与上期持平，中低仓位基金数量减少14.29%，幅度较大，而中等(仓位介于70%~80%)及中高(仓位介于80%~90%)仓位基金数量不同程度增加，增幅分别为6.67%和11.11%。

　　图 2　股票型基金仓位分布比较

　　图 3　混合型基金仓位分布比较

　　大型公司仓位调整存分歧，变动幅度增多减少。分析股混型基金规模排名前十大的基金公司仓位数据(表2)，本期大型基金公司平均仓位为80.50%，与上期相比增加了0.62个百分点。具体来看，本期十大基金公司增减仓各半，以华夏基金(微博)仓位提升幅度较大，增仓3.53个百分点，华安基金(微博)增仓2.09个百分点，位居其次；本期基金管理公司仓位缩水幅度均不超过1个百分点，其中景顺长城基金(微博)仓位缩水0.71个百分点，领衔减仓基金公司。主动增减仓与仓位变动情况整体一致，以华夏(3.17%)主动增仓最多。目前近六成基金仓位处于75%~85%之间。

　　整体上看，近期市场震荡上行，测算数据显示，本期股混开基仓位小幅提升，大型基金公司仓位变动上存在分歧，但从幅度上看增多减少。分析原因，政策的放松预期与实体经济下行的碰撞是对未来市场分歧的主要原因。近期央行表态将灵活调节银行体系流动性，适时加大逆回购操作力度、下调存款准备金率、央票到期释放流动性等多种方式，稳步增加流动性供应，预期将利好大市。此外，新兴市场普遍降息的政策宽松态势也对国内市场形成良好的预期，因此部分基金适度提升仓位，对未来短期市场表现较为乐观。另一方面，披露的1季度GDP同比增长8.1%大幅低于预期，并创下2009年二季度以来新低，经济增长放缓势头延续，对宏观经济的担忧使得部分基金对市场态度谨慎，部分基金小幅降低仓位水平。