⊙尚正

　　跨市场ETF是跟踪包含沪深两个市场(跨市场)股票指数的ETF。目前国内上市的ETF都是跟踪上交所或深交所单市场指数，而在香港、日本等海外市场上市的追踪国内指数的ETF大多是跟踪沪深300等跨市场指数。境内沪深300跨市场ETF的推出对养老及保险资金等机构投资者的运作、股指期货市场套期保值和价格发现功能、各类对冲产品的发展，以及未来我国跨市场ETF产品的进一步推出等，必将产生深远的影响。

　　跨市场ETF推出的意义

　　跨市场ETF推出，对于我国证券市场发展有重要的意义。

　　首先，这一创新打通了两市股票资源，为投资者实现资产配置和组合投资提供了更丰富的选择。以沪深300指数、中证指数系列为代表的跨市场指数中包括很多覆盖面广、代表性强的规模指数、行业指数、主题指数和其他指数，跨市场ETF的推出为基于这些指数开发ETF提供了运作框架，投资者可以使用跨市场ETF更好地分散投资风险和实现投资目标。

　　其次，跨市场ETF在引入新的机制、突破两个市场间的交易清算联接瓶颈方面进行了积极的探索，为未来进一步的产品创新创造了新的模式。由于沪深两市的证券交易及登记结算系统是相对独立的，跨市场ETF很难直接复制单市场ETF的运作机制。此次在沪深两所上市的跨市场ETF分别引入了不同的机制来克服这个瓶颈。以拟在上交所上市的华泰柏瑞沪深300ETF为例，作为上交所首只跨市场ETF，通过交易清算制度方面的创新，不但突破了跨市场的技术瓶颈，并且基本保留了目前单市场ETF的高效套利机制。目前这套运行机制并不依赖于其他外部的制度(如融资融券和股指期货)安排，可广泛适用于后续跨市场指数ETF产品的开发。

　　再次，首只推出的跨市场ETF——沪深300ETF可以作为沪深300股指期货的良好现货标的，对完善证券市场价格发现机制，提高期、现两个市场的定价效率有积极的促进作用。以华泰柏瑞沪深300ETF为例，投资者可以利用实时申购机制间接实现ETF的T+0交易，并且与股指期货可当日开仓平仓的T+0交易机制相匹配。期现两个市场的顺畅套利和良好互动，有助于缩小股指期货与现货日内的基差，而股指期货定价效率的提高对机构投资者对冲风险至关重要。华泰柏瑞沪深300ETF最小申赎单位设定与3张沪深300股指期货合约对应，也为期现套利提供了便利。

　　沪深300指数的基本情况

　　目前沪深300指数成分股市值占A股总市值的65%，营业收入占全部的74%，净利润占全部的84%，基本代表了蓝筹股市场的主体投资价值。从行业分布来看，沪深300指数超过60%的权重分布在金融、原材料、工业品行业，充分代表了中国经济当前的支柱产业，而其20%以上的权重分布在消费、医药等“十二五”规划重点行业，直接受益于中国经济增长方式转变和产业升级政策。从估值角度看，沪深300指数静态市盈率不足13倍，已低于2005年和2008年市场底部水平。

　　迄今，国内共21只指数基金跟踪沪深300指数，基金总规模1000亿元。在海外，沪深300指数也是资产管理产品跟踪最多、涉及资产规模最大的A股指数标的。截至2012年1月底，共有10只海外基金产品跟踪沪深300指数，2只待发，总规模接近20亿美元。

　　沪深300ETF跟踪沪深300指数，其推出是完善中国蓝筹市场投资机制和投资渠道的重要一步，对于建立一个高效、完整的资本市场具有重要意义。

　　跨市场ETF的应用

　　ETF作为可上市交易的指数投资工具，因其高效的交易功能而成为指数工具中最为活跃和最具生命力的投资品种。现有单市场ETF套利的实时性高，ETF折溢价率处于较低水平。鉴于此，华泰柏瑞沪深300ETF基本延续了单市场ETF的T+0交收效率，即T日申购的ETF当日可即时卖出，T日买入的ETF当日可以即时赎回，T日赎回得到的股票当日可实时卖出，以满足各类投资策略，特别是日内交易的需要。对于中长期投资者而言，华泰柏瑞沪深300ETF的方案，最大程度地保持了ETF交易价格相对于公允价格较低的折溢价率，从而提高了ETF终端投资者复制指数收益的可预测性，进一步保证了传统投资者跟踪沪深300指数业绩表现的能力。

　　利用ETF进行长期投资的根本立足点应是对未来经济大趋势有信心，故而运用指数工具进行长期投资应首先关注规模指数。在目前我国经济增速放缓的背景下，投资者应如何看待长期投资？日本70年代经济转型的历史经验，也许可以给投资者一定的启示。1956年至1978年间日本经济经历了年均15%的持续高速增长，而79年起经济增速趋势性下降直到近年负增长，但反观1973年至1989年的日本转型期其标杆指数表现，日经指数涨幅高达6倍以上。沪深300指数无论从其广泛的市场代表性，还是历史的估值角度来看，都体现了良好的长期投资价值。

　　在经济周期时间框架下，由于受通胀水平波动、产业政策变化等的影响，不同市值特征和行业特征的指数会有差异化的表现。故而投资者可在大的产业周期进行中，根据小周期波动，利用ETF进行行业轮动和风格轮动的投资。

　　同时，沪深300指数较好的波动率以及华泰柏瑞沪深300ETF 可实现日内资金回转的特点，为日内交易者、特别是日内高频交易者提供了良好的投资工具。当日内看多指数时，投资者可用自有资金买入篮子股票组合，并在一级市场申购沪深300ETF份额，并待指数上涨后，在二级市场卖出ETF份额；当日内看空指数时，投资者可融券卖出沪深300ETF份额，待指数下挫后，在二级市场买入ETF份额立即还券。特别值得指出的是，上述交易策略均可实现“现金到现金”的高资金周转效率。当然，申赎和融资融券的交易门槛较高，更适合具有一定资金实力和专业经验的投资者参与。

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