华泰联合证券基金研究中心 王群航(微博)

　　一、场内基金：超预期收益来自于杠杆板块

　　场内基金包括封闭式基金、杠杆板块(杠杆指基、杠杆股基、杠杆债基)、固收板块(约定收益、封闭债基)、ETF、LOF等。本节重点关注前大三类，后两类由于定价机制、交易策略、市场表现等方面的原因，暂合并在场外基金中叙述。

　　(一)封闭式基金

　　在本专栏本月第一次对于老封基的周评里，结尾时是这样提示的：“目前，这种略具诱惑力的‘价值回归’行情再次即将出壳，就等基础市场行情之东风的引发了。”果然，上周，也就是这个月的第二个交易周，当基础市场行情的东方徐徐吹来时，老封基们开始如期地有小小的表现了，即在深沪两市老封基的周平均净值增长率分别只有1.74%和1.42%的情况下，市价的周平均涨幅却分别为2.03%和1.8%，二级市场的整体表现较好。分市场来看，深市整体略强；分品种来看，表现领先的却是在沪市，周价格涨幅超过3%的两个品种是兴华、科瑞。投资老封基，按部就班即可，如果没有出现仅仅只是针对这个板块的特别利好，那就不要期望有超预期的收益。

　　(二)杠杆板块

　　在场内基金方面，可以给大家带来超预期收益的还是在于杠杆板块。杠杆指基上周的平均净值增长率为5.01%，市价的周平均涨幅为5.64%，后者略高，表明了一小部分投资者还是有些看好股市之后市行情的。从活跃品种的交易特征来看，还是老品种更为活跃些，如申万进取、银华鑫利、银华锐进、信诚500等。这些老品种的二级市场表现相对较好，既有先入的因素，也有规模的因素，还有杠杆率的因素。目前总体来看，去年年底以来上市的次新品种二级市场表现相对偏弱一些，平均溢价率也相对略低一些，这是一个值得各方关注的现象。

　　杠杆股基的二级市场表现再次逊色于杠杆指基，在周平均净值增长率为3.05%的情况下，周平均的市价涨幅仅仅只有1.9%，至周末时的平均溢价率已经降到了4.35%。从理论上来讲，如果相关基金的主动投资绩效表现良好，杠杆股基应该是会杠杆指基活跃的，但现实却是残酷的。由此来看，对于这个板块，业内应该多多反思了。个人认为，如果策略得当，这个板块其实是有很大的拓展空间的。

　　单看指标，杠杆债基上周的表现总体良好，在周平均净值增长率为1.51%的情况下，周平均市价的涨幅为1.45%。具体来看，个别品种的市价涨幅甚至超过了4%。不过，这种看似风光的表象背后，客观存在的实情却是部分品种的二级市场流动性严重不足，一个交易日没有成交量已不足为奇。

　　(三)固收类品种

　　固收板块可以被细分为两个小板块：约定收益、封闭债基。

　　约定收益收益小板块的流动性也不是很好，原因在于筹码被一些投资者有意识地收购并沉淀较多。近期，当股市行情走好的时候，在配对转换机制的作用下，这个板块既可能有短期的风险，但同时也是一个获取相对廉价筹码的好机会。

　　封闭债基近期的总体表现较好，上周的市价平均涨幅为0.96%，是净值的一倍略多些。截至周末时的平均折价率已经降低到了-6.21%，为有统计以来的最高值。这种情况的出现，既有其内在价值的因素，也有存续期限的因素。

　　二、场外基金：中证500指数最为风光

　　(一)主做股票的基金

　　1、被动型基金

　　基础市场行情走好，指基的净值增长率当然再次走在前面，上周的平均增长率为2.37%，属于具有较好表现的一周。周净值增长率高于3%这个整数的指基有10只，其中的前8只指基都是跟踪中证500指数的，它们分别属于南方、广发、鹏华、工银瑞信(微博)、富国、信诚、农银汇理、泰达荷银这8家公司，涉及到的指基既有全复制的，也有增强的；既有常规指基，也有分级指基的母基金。总之，无论如何，中证500指数的良好表现，带动起了相关指基的精彩一周，尤其是跟踪中证500指数的指基，特点鲜明，值得长期重点关注。

　　中证500指数的内在特质主要表现为：(1)在样本空间内股票扣除沪深300指数样本股，及最近一年日均总市值排名前300名的股票，因此，该指数是覆盖中小市值股票的。(2)横跨沪深两个市场。(3)由于样本股多，行业的配置因此显得比较均衡，没有占比过高的行业。机械设备仪表、石油化学塑胶塑料、批发零售贸易是该指数里较为稳定存在的前三大行业，过去两年的平均占比分别为15.56%、11.48%和7.99%。

　　2、主动型基金

　　相比指数型基金，具有主动型投资风格的、主做股票的各类基金，绩效表现就再次逊色了，上周，股票型、偏股型、灵活配置型这三大类基金的周平均净值增长率分别为1.71%、1.6%和1.42%，周净值增长率超过3%的基金仅有5只。对比指基，这三大类基金的这个绩效情况或许表明：当前市场上的很多主动型基金的投资特色还不够显著，专业理财的素质还没有充分地展现出来。

　　上周，绩效领先的前两只基金是申万菱信(微博)量化小盘、大摩多因子精选策略，周净值增长率分别为3.76%和3.35%。这两只基金有一个最总要的共同特征，即量化投资，它们具体投资情况为：截至2011年末，申万菱信量化小盘的规模为2亿元，持有股票54只，第一重仓股的仓位是2.38%；大摩多因子精选策略的规模为6.36亿元，持有股票376只，第一重仓股的仓位为0.8%。

　　(二)主做债券的基金

　　纯债基金、一级债基、二级债基、转债债基上周的平均净值增长率分别为0.18%、0.47%、0.58%和1.57%，整体绩效表现随着各类基金内在风险定位的升高而同步升高，二级债基里有19只基金的周净值增长率超过了1%，转债债基里仅有一只基金的周绩效表现不足1%。债券类基金上周有这样的绩效表现，与它们所面对的基础市场行情走势特征基本相符，即：利率债继续走低；信用债保持强势；转债大幅反弹，大盘转债和股性较强品种反弹幅度居前，中信标普可转债指数上涨2.05%。

　　尽管还有人在鼓吹货基的收益率还将提高，但客观存在的事实是：上周，货币的周平均净值增长率为0.0759%，终于破0.08%了。经历了一个季度略多一点时间的较好绩效表现之后，货基的收益率回落，应该的无法逆转的现实。不过，即使回落，也还是不会改变货基的本质。

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