嘉实沪深300ETF、华泰柏瑞沪深300ETF已经进入发行的第八个工作日。这两只筹备数年的跨市场ETF产品，一出场就备受瞩目，全国路演受到热烈追捧。“这是划时代的产品”、“将开启ETF发展新纪元”。有业内人士如此评述。

　　无论是嘉实版的实物申赎和引入做市商的创新，还是华泰柏瑞版的“T+0”的高效，首批两只沪深300ETF的获批与发行，都代表了登记结算、交收模式等方面的突破，终结了单市场ETF格局，开启了跨市场及更多创新ETF产品的发展通道，具有里程碑式的意义。

　　专业人士还强调，伴随沪深300ETF的破茧而出，2010年股指期货开闸以来的现货工具有了更好的解决方案，且连接起股市、股指期货、融资融券多边市场，将促进多种交易策略呈几何级数增长。

　　以沪深300ETF推出为起点，未来更多跨市场ETF、跨境ETF、甚至债券ETF、黄金ETF等其他创新品种值得期待。正如深交所相关人士指出，“毫无疑问的是，跨市场大幕已经拉开，面前呈现的是一片更广阔的新天地。”

　　⊙本报记者 郭素

　　破茧而出：

　　跨市场航母起航

　　很少有基金产品能像沪深300ETF一样，还未正式推出时就能牵动各方视线，在获批之际轰动一时，在发行期间路演会场爆棚。

　　3月26日，筹备数年的跨市场ETF产品破茧而出，由深交所和嘉实基金(微博)联袂打造、由上交所和华泰柏瑞基金(微博)联合推出的沪深300ETF分别正式获批。

　　消息一出，基金行业沸腾，酝酿已久的跨市场产品终于成真。“筹备数年终于有了成果，沪深300ETF的推出要打通沪深两个交易所，意味着跨市场ETF在登记结算、交收模式等技术性方面已经取得突破，未来ETF不再局限于单市场产品，将开启跨市场ETF的新模式。”一位从业已久的基金人士感叹道。

　　事实上，沪深300ETF酝酿已久，或许是基金历史上一批筹备时间最长的产品。华泰柏瑞于2007年从上交所获得了沪深300ETF开发权，并于2008年向证监会提交了产品。而深交所相关人士透露，跨市场ETF的初步思路形成于2006年，于2008年正式与嘉实基金合作成立沪深300ETF项目组。如果以深交所口径计算，不夸张地说，跨市场ETF的破茧而出，经历了六年漫漫筹备路。

　　沪深300ETF推出不易的原因在于其“跨市场”特征。由于我国沪深交易所共存的格局，目前单边ETF都只涉及一个市场，跟踪单一市场指数，组合证券和ETF在同一交易所上市交易。此前，市场对跨市场ETF产品期待已久，但由于牵涉两个交易所的结算机制等问题，监管层一直比较谨慎，两大交易所也曾组织多次网络系统的结算测试，确保相关技术障碍得到解决。在此背景下，跨市场沪深300ETF最终于今年3月份正式获批。

　　“横跨沪深两市是他最大的战略层面的意义，未来打通沪深两市的跨市场产品有望迎来大发展。”一位在资金市场浸淫多年的投资人士表示。而在日前的一场内部交流会上，银河证券衍生品部总经理丁圣元评价道，现在能打通推基金产品，将来就能推其他东西，跨市场、跨品种的产品越多，交易的策略和空间就越大，从这个意义上说，沪深300ETF是一个起步，他背后打开的创新和市场空间才是最值得关注的。

　　而另一不容忽视的方面是，沪深300是A股市场最主要的基准指数，也是股指期货对应的现货工具，其覆盖了沪深两市总市值最大的300只股票，集中了市场上最优质的蓝筹股，样本覆盖A股市场总市值的近七成、净利润的八成。从美国情况来看，股指期货对应的现货SPDR工具是全球市场上最大的ETF。此次沪深300ETF的推出，是个名副其实的“大家伙”，对A股市场估值或形成动态影响。

　　划时代产品：

　　催生多重套利策略

　　沪深300ETF的推出并非“看上去很美”，其跨市场的突破能够支撑起强大的实用功能。有专业人士指出，沪深300ETF连接起的是一个“多边市场”：股市、股指期货、融资融券。伴随沪深300ETF这一创新的跨市场交易工具的推出，国内多边市场必将迎来进一步的发展，投资者也将获得更多样化的套利策略和投资机会。

　　“事实上，沪深300ETF最大的实用功能之一，在于其将成为拟合度最好的沪深300指数期货现货工具。”在上海某营业部总经理看来，沪深300ETF的推出将有望降低期现套利的难度。

　　自2010年股指期货开闸以来，作为其唯一标的的沪深300指数并没有对应ETF产品，套利者们只能用上证180ETF、上证50ETF、深100ETF的组合（例如75%的180ETF+25%的100ETF）来构建现货标的，但由此带来跟踪误差，影响套利效果。

　　在股指期货推出将近2年后，终于有了对应的现货工具。对此，国泰君安证券(微博)基金分析师蒋瑛琨直言，由于跟踪精度提高，对沪深300ETF以后在期现套利等方面的表现，业内非常期待。

　　而除了股指期货，沪深300ETF还有更多看点，其与融资融券的结合被重点关注。2011年，融资融券将首批ETF纳入其标的范围，只要满足规模、流动性等方面条件即可，这也为沪深300ETF上市后与融资融券相结合产生多种策略打开了想像空间。“沪深300ETF上市后预计都能符合这些条件，而沪深300ETF可以融券做空后，股票多空头策略、ETF多空头策略、构建Alpha策略等值得期待。”一位基金分析师如是表示。

　　此外，通过采访业内机构，也得知了其他一些交易策略和套利方法。比如，用沪深300ETF做当日“T+0”交易，由于股票和基金均不能当日买当日卖，沪深300ETF的“T+0”当日回转交易可以帮助投资者实现日内差价收益。再如，事件性套利，当某只成分股停牌且预期其复牌后股价大涨，即可以通过买入ETF来变相买入这只股票，获取股票上涨收益。

　　“沪深300ETF推出后，各项策略是成几何级数增长的。”某券商研究所金融工程部负责人如是表示，“不同产品之间的交易策略会大幅增加，而很多产品不是简单的期现套利、统计套利可以涵盖的，说不定将来跨ETF品种套利，甚至通过持有一段时间的交易策略可能会成为主流。”

　　示范效应：

　　打开基金产品创新空间

　　不容忽视的是，沪深300ETF这个“大家伙”对基金市场有着深远的意义。“跨市场ETF大幕拉开，未来将开启ETF发展的新天地。”在日前深交所举办的跨市场ETF业务培训上，深交所相关领导如是开场。她表示，之后中证500等跨市场ETF将会陆续推出。

　　而在跨市场ETF平稳推出之后，跨境ETF正成为下一个战略目标，深交所表示目前首只跨境产品香港恒指ETF正在稳步推进。事实上，早于2009年华夏基金(微博)就率先上报了恒指ETF及其联接基金，易方达则捆绑了香港的另一大指数恒生国企，以及博时等基金公司纷纷筹备了跨境ETF产品。年初，市场传闻跨境ETF在证监会已经基本没问题，只待国务院的批准意见。

　　深交所未来ETF的发展思路并未止于此。前述负责人透露，得益于沪深300ETF推出提供的新的交易模式，深交所将与基金公司合作研究开发其他类型ETF，如债券ETF、货币ETF、黄金ETF等。

　　可见，以沪深300ETF为发力点，未来ETF的创新通道已经由此打开。“沪深300ETF突破了现有的单市场ETF模式，第一次引入场外非担保交收，这种交收模式，不但适合现有的股票市场，也为债券型ETF、商品ETF等产品创新提供了借鉴。这打开了产品创新的空间。”嘉实基金总经理赵学军如是表示。

　　国泰君安蒋瑛琨也指出，沪深300ETF对基金行业和ETF产品有着重要的示范效应。“跨市场ETF的推出，意味着前期所掣肘的一些技术性问题得到解决，也为其他公司提供了范本，可按照其模式，再加入创新元素开发出更多的跨市场创新产品，未来基金公司或逐步考虑朝这个方向布局。”她如是表示。

　　与此同时，传统指基或面临一定压力，引起基金市场格局发生变化。由于沪深300ETF具有费率更低、交易便利、可做当日回转交易、跟踪误差更小等优势，或对传统指基造成一定影响，未来产品创新也成为更重要的元素。事实上，基于ETF相对于传统指基的优势，嘉实称旗下沪深300LOF将会在嘉实沪深300ETF发行成功之后，召开持有人大会转型为嘉实沪深300ETF联接基金。

　　对此，华泰联合证券基金研究中心王群航(微博)直言，“ETF比传统指基具有很多优势，沪深300ETF上市之后，原有的那些300指基，不仅嘉实要转型，其他的估计也将会有一些hold不住，或转型，或更换标的指数。”

　　规模猜想：

　　引发基金格局之变

　　目前，沪深300ETF的发行已经进入第8个工作日。上交所联合华泰柏瑞、深交所联合嘉实基金推出了各种讲座培训活动，发行声势浩大。而在路演现场，记者也目睹了几百人的会场座无虚席、甚至要排队等电梯的火爆场面。

　　尽管嘉实和华泰柏瑞均表示不方便透露发行规模情况，但来自券商渠道等消息，市场对沪深300ETF的热情较高。“沪深300ETF是只好产品，目前我们营业部正在大力推广，来咨询的投资者也很多。”上海某营业部总经理透露。

　　尤其值得注意的是，此次沪深300ETF发行中，用股票换取ETF份额这种形式得到了券商及险资等机构的青睐。而由于此申购形式的特殊性，嘉实和华泰柏瑞均安排在发行的最后几日进行网下股票认购，不少机构或在发行的最后几天集中进场，业内人士也预计此次沪深300ETF的首募规模或在最后几天发力。

　　上海一家保险机构的投资人士向记者透露，对于沪深300ETF的“换股”非常感兴趣：“由于手头上有一些流动性不好的股票难于出手，趁沪深300ETF发行契机，可以用这类股票结合现金替代换取ETF份额，这对我们机构的吸引力非常大。”

　　“有不少手中握有大量股票的投资者会为了改善资产配置而在最后几日换成ETF份额，也不排除机构为上市后套利做准备。而这类资金都将是大资金。”某券商分析师认为，沪深300ETF发行最后几天将集中发力。此外，一些机构对于沪深300指数的配置型需求或者套利需求，或将在ETF发行上市后陆续体现。

　　事实上，尽管目前没有真实数据，但业内人士对两只沪深300ETF的发行情况普遍较为乐观。而此次沪深300ETF的发行，或将改变目前ETF基金的格局，甚至牵动基金公司规模排名格局发生变化。

　　一方面，作为拟合度更好的股指期货现货工具，沪深300ETF的上市将对原有构建现货组合的深100ETF、上证180ETF、上证50ETF造成一定影响，这几大ETF“巨头”的规模和交易量面临一定冲击。

　　而更为直接的是，随着沪深300ETF发行，其对嘉实基金、华泰柏瑞基金公司的规模的贡献或将引发规模排名的变化。据天相数据，截至2011年末，嘉实距华夏的规模差距为381亿元（不含联接基金），距易方达为66亿元，若沪深300ETF的规模如业内普遍预计的那般乐观，那么嘉实极有可能在规模上赶超易方达。同样，去年年底规模133.4亿元、排名三十开外的华泰柏瑞基金，或将凭沪深300ETF大肆赶超，规模一举冲上200亿元。