专访国联安债券组合管理部总监冯俊

　　⊙本报记者 吴晓婧

　　一分一厘并不起眼的收益，成就了国联安基金(微博)固定收益团队的异军突起。固守己心和稳健勤勉，最终证明时间和研究的价值。

　　2001年踏足债券行业，作为一个债券投资的“老兵”，冯俊坚信，克服浮躁、稳健勤勉投资，不梦想意外的暴发机会，靠着为持有人争取的点滴收益积累，最终一定会打造出低波动且持续稳定的绝对收益产品，收获“时间的玫瑰”。

　　经济拐点或在二季度末

　　对于债券投资而言，宏观经济研究再怎么强调也不为过。对于手握重金的基金经理而言，对宏观经济的预判，则需要独立于经济学家甚至是公开的数据之外，整体考虑经济背后的逻辑以及潜藏的风险。

　　谈及今年宏观经济走向，冯俊认为，宏观经济难以自谋平衡，政策逐步预调微调，维持全年经济温和U型复苏的判断。

　　“经济见底的时点难以判断，但从经济的动力来看，目前无法看到支撑经济回升的因素。”在冯俊看来，当前经济正处于筑底阶段，转机可能会出现在二季度末，下半年宏观经济走势将取决于政策的变化和海外经济的复苏状况。

　　谈及汇丰3月份PMI数据和国内官方数据出现的较大背离，冯俊认为，观察PMI历史数据3月份总是会高于2月份，也就是说，今年3月份PMI数据回升很大程度上存在季节性因素。从绝对值上来看，3月PMI 53.1%的值也仅比2009年同期好；从回升幅度来看，3月PMI环比上升了比2.1 个百分点，低于历史平均值。在不考虑季节性因素后，官方PMI的走势并不能得出经济转暖的结论。由此可见，国内经济的脆弱度比较明显，经济见底无疑会延后。

　　通胀方面，冯俊认为，去年8月份以来CPI涨幅持续快速回落的主要拉动因素为食品类价格和非食品类中居住项价格。在肉价继续回落、菜价将恢复性上涨以及粮价保持平稳上涨的基本格局下，年内食品价格涨幅并不具备继续大幅回落空间。3月CPI上涨幅度略微超预期，主要是由于天气等原因造成蔬菜价格涨幅较大，预计CPI在接下来的几个月将重返下降趋势，但幅度会比较慢。“毕竟现在中国人口结构的变化导致了价格刚性，而前几年释放的流动性在实体经济中还会有所体现。”

　　稳中求进 “深挖”信用债

　　谈及今年的投资布局，冯俊认为，目前的宏观经济大环境决定了利率市场不好有大的投资压力，但盈利空间有限，而资质较好的信用债具备更确定性的投资机会。

　　“历史上仅出现过两次10年期国债收益率低于1年期定存利率的倒挂现象，且均发生在2008年。所以在10年期国债收益率在接近1年期定存利率的情况下，信用债相较利率债就具有更大的投资机会。市场真实隐含利率超过定存利率前提下，信用债券就具有较好的投资价值。”

　　具体到信用品种而言，冯俊认为，一季度不仅是各评级短融、中票出现了收益率的大幅下行，各债券品种尤其是中低评级品种的信用的利差也明显收窄。随着需求的消化，二季度供需形势可能会出现明显恶化，企业债将面临一定的估值风险，相比而言还是资质较好的信用债具备更确定的投资机会。对于中低资质的债券品种，则是要精耕细作，防范风险暴露。

　　事实上，随着债券融资的放开，能发债的企业越来越多，无论机会还是风险，均会集中在信用债方面。冯俊表示，在控制好风险的前提下，会更偏向于从全收益率的角度来判断债券的持有收益。

　　新股方面，证监会日前公布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见(征求意见稿)》，其中多项新规剑指新股高价发行，对此，冯俊认为，本次改革措施可能将有效治理发行人和承销商定价偏高的现象，但存量发行的规定还有待细化，同时对引导询价对象合理报价方面还需二级市场的配合。

　　团队协作 坚守长期收益

　　一个好的固定收益投资团队，团队协作中发挥每个成员的特长十分重要。

　　冯俊介绍说，“我们固定收益团队成员的平均证券从业年限超过6年。可以说，其他公司还在逐步搭建固定收益团队之时，国联安的固定收益团队已经相当成熟。”

　　目前，国联安固定收益团队的基金经理管理着三只债券基金和一只货币基金，其中国联安增利债券基金刚刚获得晨星三年期五星评级，国联安信心增益今年一季度也是排名前十，今年2月22日成立的信心增长定期开放债券基金也在1个多月的时间里实现了1.7%的正收益。而研究员团队分组主要覆盖信用研究、宏观策略、新股与转债、交易与询价等方面，各有专长并形成研究互补。

　　冯俊始终坚信，债券产品的保本能力和盈利稳定能力应该放在最突出的位置，其带领的团队也致力于打造低波动且持续稳定的绝对收益产品。此外，还需要有勤勉尽责、聚沙成塔的“笃定”心志。

　　为达成这样的投资目标，国联安的债券投资策略与众不同。“我们更加侧重自下而上的基本面研究。”冯俊认为，债券投资一般都是从宏观到微观，但是自上而下投资债券的问题在于更多时候考虑的是宏观和利率层面，会产生比较大的交易成本和摩擦成本。

　　事实上，随着中国债券市场的不断发展，债券品种日渐丰富，越来越多的大企业通过发行债券的方式融资，前几年债券基金经理只要看对宏观就不会做得太差，这种局面已不复存在。冯俊相信，时间和研究的价值，“借助公司股票研究的力量，对目前发行的债券进行深入研究，通过挑选优质券种并长期持有，终究会会收获‘时间的玫瑰’。”