一季度基金业绩点评：慢涨快跌加速轮动 偏股基金略显被动

　　德圣基金研究中心

　　基础市场：触底反弹行情不可持续 风格加速轮动

　　一季度市场先扬后抑，整体上涨，预期货币调控政策放松、基本面预期以及流动性变化成影响季度市场运行的主要线索。具体来看，1、2月缓步上扬，3月冲高回落(图1)。其中11年4季度，估值到达底部，CPI逐步下行以及PMI数据上行导致市场触底反弹，这一上涨在2月达到高峰，而在3月两会结束后，关于房价调控声音再起，规模以上企业利润下滑以及汇丰PMI数据的下滑导致前期导致上涨的预期逆转，3月上旬后基本全面下跌。

　　而季度市场风格的变化则呈现明显的轮动特点，其中1月以大盘蓝筹股的启动为始，2月则是中小盘成长风格的天下，而3月呈现普跌走势，仅部分强势个股相对抗跌。至季度末，大盘蓝筹风格涨幅领先，而创业板以近7%的跌幅领跌市场(表1)。

　　对应于行业上，地产、金融、采掘等周期行业涨幅居前，而医药、传媒、信息等非周期行业跌幅居前(图2)。

　　债券市场方面，1季度债市高位运行，整体收益率上行，尤其是信用债产品交易活跃。债市在去年4季度开始先于股市触底反弹，收益率上行明显。而海外市场方面，随着美国经济复苏确定性上升，欧洲债务危机逐步缓解，降低了全球风险溢价，从而推升美欧股市反弹。

　　整体来看，随着资金成本的下降以及风险溢价的降低，今年流动性相对去年好转，市场目前更为关注其改善的“力度”；基本面担忧已经较大程度反映在股价中，但是投资者担忧超预期的下跌风险；政策放松预期则需要关注其无法兑现，或兑现不及时的风险。总体而言，一季度由于上述方面都存在不确定的风险，因此市场无法形成趋势性的上涨力量，仅能发动震荡性的行情。

　　表1.一季度市场主要指数涨跌

　　数据来源：德圣基金研究中心整理。

　　图1：一季度三个月指数表现情况

　　数据来源：德圣基金研究中心

　　从行业涨跌来看，一季度地产涨幅较大，高达11%多，这是在去年地产跌跌不休的状况下的修复行情，去年地产的年报并没有预期的那么差，加上市场资金的适度宽松使得地产板块在一季度表现抢眼。而在去年四季度涨幅较大的新闻传播跌幅最大，高达5%多，当某个板块被爆炒之后会回归价值中枢，当政策效应过去之后，传播行业的下跌理所当然。涨幅比较多的板块还有金属、采掘、金融、食品、跌幅较多的还有医药、信息，跌幅均超过3%，农林跌幅也有1%。

　　图2.一季度证监会行业指数涨跌

　　数据来源：德圣基金研究中心整理。

　　基金市场：偏股主动型基金失手反弹行情 仓位决断季度收益

　　2012年一季度偏股主动型基金整体上跑输市场(表2)，低仓位、超配防御行业股票是主要原因。整体业绩呈现以下特点：

　　其一，行业型基金业绩波动较大，部分偏配周期行业的基金涨幅领先。如偏配地产行业的富国天瑞、上投优势，偏配能源金属的景顺能源、广发大盘、东吴行业。落后的如鹏华消费、易方达医疗、汇添富医药等(表3)。

　　其二，蓝筹风格整体强于成长风格的基金，如广发大盘、鹏华价值、工银红利等明显蓝筹风格的基金。表现不佳的如太大成长、光大中小盘。

　　其三，全球资产配置的QDII基金整体表现较佳，收益领先偏股方向基金业绩。如全球资产配置华夏全球、美国市场的国泰纳指等(表6)。

　　而指数基金成为季度最大赢家，季度收益达4%以上。显然，高仓位以及标的指数的被动上涨是主要原因。

　　表2.一季度基金净值指数表现

　　数据来源：德圣基金研究中心

　　【偏股基金】偏股基金整体取得正收益 配置早周期行业基金表现突出

　　本季度在强周期板块带动下，基础市场迎来久违的上涨。偏股方向基金均取得正收益，但受到3月份基础市场回调影响，股票型基金净值仅上涨1.13%，低于上证数上涨幅度。从风格上看，蓝筹和成长风格市场持续性一般，风格转换较快，基金表现较为分化。从具体基金看，精选个股和注重配置早周期行业的基金表现较好，而采取谨慎策略，配置医疗、消费等行业的基金表现差强人意。

　　其中表现较好的基金如超配房地产的富国天瑞、精选中小盘成长股的泰信蓝筹、偏配采掘业的东吴行业，涨幅均超过6%。其中表现较差的基金如鹏华消费主题基金，配置农业、社会服务、电力等抗跌性好的银河蓝筹，跌幅超过-6%。

　　表3. 偏股方向基金一季度业绩龙虎榜-涨幅前十与跌幅前十

　　说明：1.数据剔除11年10月以来成立的次新基金以及指数基金

　　2.数据截止日期2012年3月30日　　数据来源：德圣基金研究中心

　　本季度得益于市场的强势反弹，指数基金多数上涨，其中国联安商品ETF及其联接基金上涨超过10%，另外上涨超过10%的基金还有国投中证资源指数；而本季度估值偏高的创业板仍是下跌，其跟踪创业板指数的基金本季度的超额收益也不明显，其中易方达创业板ETF及其联接基金下跌超过5%。。

　　表4.指数基金一季度业绩龙虎榜-涨幅前五与跌幅前五

　　说明：1.数据剔除11年10月以来成立的次新基金

　　2.数据截止日期2012年3月30日　　数据来源：德圣基金研究中心

　　【偏债基金】债券市场稳步上扬 分级债基涨幅最大

　　本季度债券市场强劲，使得偏债基金业绩整体上好于偏股方向基金，其中偏债方向基金均实现了一定的正收益。其中债券型基金净值指数上涨接近2%，而受累于3月份的股市下跌，偏债混合基金净值指数上涨较少，仅仅上涨0.87%。

　　具体基金来看，高配信用债的分级债基表现突出，其中信用债整体上涨行情以及高倍杠杆扩大业绩涨幅。如纯信用债投资的万家增利上涨超过4%，富国汇利分级上涨也在3.5%。受此影响的一些增强型债基也在涨幅前列，如国联安增利、南方多利涨幅都在3.5%以上；而重点投资可转债的基金本季度排名整体靠后，但其整体上跌幅较小，如汇添富可转债跌幅0.20%，而债券型基金中跌幅最大的金元丰利也只下跌了1.11%。

　　表5.偏债方向基金一季度业绩龙虎榜-涨幅前五与跌幅前五

　　说明：1.数据剔除11年10月以来成立的次新基金

　　2.数据截止日期2012年3月30日　　数据来源：德圣基金研究中心

　　【QDII基金】海外市场普涨，QDII基金斩获丰厚

　　一季度全球资本市场在欧债危机缓解，大范围内流动性宽松的环境下整体上行。其中，美国股市收获颇丰，美股创下1998年来表现最好的第一季度。全季标普500指数创十年新高，涨幅12%，纳斯达克(微博)综合指数、道琼斯工业平均指数分别取得18.67%和8.14%的正向收益。二月份美国非农就业数据利好使得美股收益大增，有力贡献了一季度股指。

　　欧洲市场方面，本年度欧洲债务危机暂时缓解，市场对欧债危机的关注逐渐降低，三大市场均取得正收益，德国DAX30指数涨幅最大为17.78%，法国CAC40指数上行8.35%，英国富时100指数也获得3.52%的上行。而香港以及新兴市场股市一季度指数上涨幅度都在10%以上。

　　大宗商品市场方面，虽然美元指数下挫，但在欧债危机得到缓解、美国经济数据向好的影响下，避险资产价值下跌。和股票市场上市比较，一季度黄金等贵金属以及其他大宗商品价格上行的幅度较小。

　　就基金而言，受益于海外资本市场整体的优秀表现，和投资于中国市场的基金相比，中国QDII基金业绩一季度涨幅居其他类型基金首位。49只QDII基金(剔除了2011年10月份以来成立的上投全球天然、国富亚洲、信诚全球商品、鹏华美国)平均净值增长率达7.05%，明显高于国内基金市场指数型基金净值指数4.22%的涨幅。

　　具体到单只基金而言，这49只基金中，有48只基金都取得了正的收益，并且12只基金涨幅超过10%，其中国泰纳指、国投新兴市场分别获得 17.88%、16.21%的收益位居一季度QDII基金榜首。

　　受益于一季度新兴市场的良好表现，收益前十名QDII基金中，有4只是投资于新兴市场和海外市场交易的大中华股票的基金。而因避险资产价值下跌，投资于避险资产主题类基金收益并不明显。其中，诺安油气以1.49%的跌幅成为本季度唯一净值增长率下跌的基金。博时抗通胀、华宝油气表现也比较差，勉强取得正收益。

　　表6.QDII基金一季度业绩龙虎榜-涨幅前十与跌幅前十

　　说明：1.数据剔除2011年10月以来成立的次新基金

　　2.数据截止日期2012年3月30日　　数据来源：德圣基金研究中心

　　结论：灵活操作型基金可重点关注

　　我们回顾了一季度的行情，从中我们可以看出，海外市场的良好表现使得QDII基金本季度业绩表现不俗，大部分基金获得了正收益；而指数基金高仓位，跟随市场策略使得其业绩领先；而偏股方向基金受谨慎策略影响，操作较为保守，较低仓位致使基金在本轮反弹中表现不佳；债市的小慢牛行情使得基金债券基金本季度表现出色，而分级基金的杠杆效应更是锦上添花。

　　至3月末尾市场重新进入下跌周期，使得前期指数基金的累积收益回吐不小。基于对未来市场谨慎判断，个股机会可能会多于整体行情。且企业盈利下滑和对基本面下行的担心短期仍会主导市场情绪，趋势性机会难现，但不排除结构性的投资机会，主要来自于政策预期放松的程度以及行业板块方面。

　　因此，二季度低估值的绩优蓝筹仍是相对安全的领域，而成长风格较突出的基金短期风险仍较大。鉴于市场震荡特点以及可能的结构型市场机会，操作相对灵活的基金值得重点关注。

　　一季度典型基金点评：

　　1. 灵活价值型—新华周期轮换：

　　发现价值 灵活投资获取周期行业的超额收益

　　新华成长由新华投研核心团队的周永胜主管，投资风格稳健，注重绝对获益，而丰富的研究和投资经验使得基金经理形成独特的投资风格，而价值投资理念在其投资中贯穿始终。

　　就实际投资而言，基金以二线蓝筹股为主要投资对象，重仓股选择特异，主要偏好公用、机械等增长确定性的行业龙头股。而行业配置上，基金采取周期行业轮换配置策略，体现出较强的政策敏感性。基金较为独特的选股理念和行业配置策略，一定程度上受到行业基金行业研究经验的影响，也符合其做熟悉的行业的投资原则。

　　基金在2012年一季度业绩表现较佳，其中对金融、地产、电力行业重配分享了12年初以来的反弹，而对信息行业在去年底的增配则有效的博取了1季度的快速增长，为基金获取较多超额收益。由此可见，发现价值提前布局，对周期行业的动态投资是基金在一季度业绩表现较佳的主要原因。在2012年市场缺乏整体性机会、企业盈利下滑的经济环境中，基金这一周期轮动的投资思路和追求确定性增长的配置思路值得关注。

　　表1、新华周期轮换近期业绩表现

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　2. 稳定收益型—富国天成

　　均衡配置，灵活操作，业绩稳定性强

　　从长期投资价值来看，富国天成在投资中体现出以稳定成长类股票为主，阶段配置技术类股票和周期类股票的特点；而行业上呈现出较为均衡，较为分散的特点，同时注重在均衡的布局下灵活调整。正是这种选股和配置的特点，使得基金业绩极为稳定和优秀。同时，富国出色的投研团队也为基金业绩助力不少。

　　在2012年一季度，基金坚持之前均衡配置，灵活操作的一贯策略，在个股选择上维持稳定成长的食品饮料个股不变；同时加大力度增配了机械、采掘等周期性行业个股。这种配置结构在一季度强周期行业走强的行情下，取得较好超额收益。

　　从2012年投资整年的角度来看，2012年市场震荡行情概率大，行业上也会体现出成长和周期加速轮动的特点。因此，富国天成这种均衡配置，灵活操作，同时投资策略成熟的基金值得投资者核心配置。

　　表2 富国天成近期业绩表现

　　注：数据截止日期：2012年3月30日　　数据来源：德圣基金研究中心

　　3. 激进选股型—泰信蓝筹

　　激进操作 选股特异 业绩持续性有待观察

　　泰信蓝筹成立以来，由柳菁女士担任基金经理。柳菁女士担任基金经理以来，投资风格灵活，但是在操作上表现激进，基金在重仓股选择上表现出较相对独特的选股能力，对基金业绩贡献明显。但同时由于选股较为另类和仓位调整滞后，也是导致该基金业绩波动较大的主要原因。

　　目前来看，泰信蓝筹主要通过灵活操作和精选个股来获得超额收益。中小盘成长选股风格较为个性，选股上偏好一些低市值的成长股。仓位积极，同时会随市场波动而变化，但调仓明显滞后。而策略前瞻性的缺乏也导致基金风险控制能力较差。这也导致该基金业绩波动加大，在反弹市场下或有较好表现，而在单边下跌市场基本不做风险控制。

　　就业绩表现来看，泰信蓝筹在近一季度表现突出，超越同类型基金近 10%的收益率，成为最为瞩目的基金，但是这种短期业绩的爆发能否持续更值得关注。一方面，基金长期业绩稳定性不佳，年度、季度业绩大起大落。另一方面，基金选股主要是重仓选择的一些特异的个股，而这些股票对基金业绩的持续贡献能力还有待观察。而从基金投资角度而言，基金历史中单靠个别股票的突出表现获取长期较佳的基金还是较少，因此，投资者需保持谨慎。

　　表3.泰信蓝筹成立以来业绩表现

　　数据截止日期2012年3月30日　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　4. 优质债基—广发强债

　　风格稳健 债券投资能力出色

　　广发强债由谢军先生担任基金经理，具备较为丰富的固定收益类投资管理经验，目前兼任广发聚祥保本基金经理，所掌管基金超额收益显著，展示出了出色的固定收益投资管理能力。

　　基金经理整体风格较为稳健，较少参与股票市场投资，而且较少运用债券的杠杆化运作，债券投资是基金收益的主要来源，这也使得该基金在债券投资上整体呈现出更好的业绩持续性。基金经理注重国债、金融债、企业债的均衡配置，擅长根据对宏观经济基本面的深入分析，前瞻性的调整债券配置结构，对企业债增加配置，调整准确、及时，对基金业绩贡献突出。

　　但也正是这一低杠杆、低仓位的稳健型投资风格致使该基金2012年一季度表现相对欠佳，但基于基金经理出色的投资管理能力，以及广发基金(微博)固定收益投研团队突出的投研实力，长期来看，该基金仍有望获得持续超额回报，而且此类稳健型风格债基更加适合低风险投资者。

　　表1、广发强债近期业绩表现概率

　　注：数据截止日期：2012年3月30日　　数据来源：德圣基金研究中心

　　5. 量化投资型基金—大摩多因子

　　量化选股型基金 选择性配置

　　大摩多因子策略基金成立于2011年5月17日，该基金是目前市场上为数不多的以“量化投资”为主要投资策略的基金之一，基金成立以来在整体震荡走低的市场环境下基金业绩表现一般，阶段性基金业绩表现波动较大。而在2012年1月份开始的阶段性市场反弹中，无论是绝对收益还是超额收益，该基金表现都较为出色。大摩多因子成立以来在不同市场行情下基金业绩波动较大，在很大程度上主要与该基金的“量化投资”的资产配置思路和基金管理团队的具体操作有关。

　　在资产配置和个股选择上，大摩多因子采用数量化模型驱动的选股策略为主导投资策略进行资产配置和个股选择，该数量化模型是在国际市场上广泛应用的多因子阿尔法模型的基础上开发出的更为契合中国资本市场实际情况的多因子阿尔法选股模型，该模型强调投资纪律，能够很好地降低随意性投资带来的风险。

　　在量化投资中，基金一方面通过不断提高股票仓位水平来提高模型的超额收益；另一方面根据多因子选股模型对估值、预期、预期变动、动量、反转、风格等指标进行分析，进行选股调整；这种投资方式决定了基金擅长在上涨的市场做行情，而并不擅长在下跌市场中进行风险控制。

　　这样就容易理解基金在2012年一季度的业绩的快速上涨了，而这也是量化投资基金特殊投资特点所在。因此，在实际投资操作上，对于像大摩多因子这一类的量化投资基金，投资者可以充分把握其投资特点进行选择性的配置。

　　表1、大摩多因子近期业绩概览

　　注：数据截止日期：2012年3月30日　　数据来源：德圣基金研究中心

　　6. 优势行业基金—东吴行业

　　重配本期强势行业收益突出 持续性不高

　　东吴行业基金目前由任壮先生担任基金经理，其管理期间投资风格较为积极，在行业间进行轮动操作，其成功率不高，导致基金长期业绩处于中游水平。

　　就实际投资而言，基金通过对行业轮动规律的把握，侧重投资于预期收益较高的行业，并重点投资具有成长优势、估值优势和竞争优势的上市公司股票，追求超额收益。其所选股票持有基金较少，行业配置上，基金目前已经连续5个季度重配采掘强周期行业，致使基金去年业绩不佳。

　　东吴轮动基金在2012年一季度业绩表现较佳，其采掘和房地产行业配置比例已经达到60%多，过偏的行业配置是基金业绩表现突出的主要原因。但是这种过偏的行业配置也暗含着较大的风险。就该基金投资而言，采掘和地产行业的预期表现直接影响到基金超额收益的获取，一旦行业走势逆转，基金业绩将会出现较大的波动，投资者须谨慎对待这类基金。

　　表1、东吴行业轮动近期业绩表现

　　数据截止日期2012年3月30日　　数据来源：徳圣基金研究中心

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