赵迪

　　市场低迷 基金股票周转率连续第三年下降

　　截至2012年3月30日，各只基金2011年年报披露完毕。根据海通证券的统计，运作满1年的428只主动股票混合型基金的整体 平均股票交易周转率为214.01%，仅低于2008年，自2009年以来连续3年下降。其中，27只封闭型基金的平均股票交易周转率为183.23%， 较去年略有降低，仍处于较低水平。401只开放式基金的平均股票交易周转率为215.51%，较去年降低了13.6%。

　　“换手率的下降和市场 连续下跌无机会有关。”海通证券分析师单开佳表示，“2011年上证综指下跌了21.68%，而且在连续下跌中板块轮动较快，板块热点持续短，导致基金的操作无作为，很难通过操作获得超额收益。与其跟随市场，不如持仓等待风格的轮到持有资产。因此2011年基金的平均换手率有所下降。”

　　单开佳指出，从另一方面来说，在近年来市场风格变化较快，热点持续时间较短的环境下，追涨杀跌、频繁换手的跟风式投资方法将显现出弊端，市场模式正引导基金注重长期投资，表现为基金平均换手率近三年连续下降。

　　不过，今年一季度市场成交量环比有较大幅度的回升，基金股票交易周转率是否同步回升，值得观察。

　　谨慎乐观  操作上注重个股投资价值挖掘

　　从基金2011年年报来看，多数基金经理表达出谨慎乐观的观点，认为未来市场具有趋势性机会的基础还不牢固，更多的是结构性机会和阶段性机会，操作上更注重个股内在投资价值的充分挖掘。但我们认为，这种观点的参考意义不大。因为在超过80%的时间段中，基金经理对后市的观点都会是谨慎乐观。尽管如此，我们还是列举部分基金公司对于后市的观点。

　　华夏基金(微博)认为，2012年股市仍面临诸多的不确定性，国际政治局势的演化、欧债 危机能否化解、房地产政策如何调整以及新股发行制度改革都将对A股市场的运行产生重大影响。另一方面，经过2011年的下跌，股市系统性风险释放较为充分，股价结构趋于合理。综合而言，未来股市的风险和收益预期都趋于下降。银行股的低估值短期来看仍具吸引力，但银行业整体的盈利增长已脱离实体经济的支 撑，未来盈利能力的下滑和资产质量的恶化难以避免。

　　嘉实基金(微博)认为，超额收益的来源包括风险的规避和价值的挖掘两个部分，展望2012年，由于 新三板可能的推出、限售股解禁压力巨大和估值体系的回归导致中小盘在12年有较大投资风险，结构性机会主要来自早周期的地产和汽车、处于景气拐点且估值合 理的公用事业和盈利增长稳定且估值合理的稳定消费类品种，如食品饮料和医药中的龙头品种。

　　富国基金(微博)认为，本轮的实体经济的衰退已经进入后期。 从较短的时间维度来看，欧债危机的后期演变途径是个重要的不确定因素。国内政策在通胀水平确定下行前也不会大幅放松，经济复苏的进程势必会有所反复。放在较长的时间维度来看，未来中国经济的潜在增长水平将逐级下调，但目前的市场的估值水平较大程度反映了这种增长放缓的预期。分享企业自身增长带来的资本市场 收益是成长型基金取得收益的最佳途径。

　　诺安基金(微博)认为，全年不太可能出现单边的大行情，但不宜过度悲观，相信今年比去年有更多的机会。从结构 看，转型仍然是中国经济的主线，一方面是资源能源价格体系的改革，使得一批ROE处于较低水平、长期低估的股票具备较好的投资机会，另外一方面，中小市值 股有可能摆脱去年的整体单边下跌而出现分化。

　　华商基金(微博)认为，展望2012年，经济形势依旧不容乐观，市场难以出现趋势性投资机会，但结构性行 情仍值得期待。一是2012年市场流动性将会比2011年有明显改善，二是经济增速快速下滑后将会引发结构性放松。应重点关注以下公司的投资机会：一是在经济减速、需求回落的经济环境下，不依靠政策的驱动仍能维持稳定增长的公司，这类公司主要分布在医药、商业、农业等大消费行业中；二是对政策变化敏感的公 司，随着政策微调，市场流动性将会逐渐增加，强周期行业的经营环境也会得以改善，那些与投资相关度高的周期类公司将会具有投资机会，同时，低估值的蓝筹股也可能迎来估值修复机会。■